需求疲软影响收入，盈利能力改善兑现

买入（维持） 股价（2023年11月14日）33.4元 需求疲软影响收入，盈利能力改善兑现 ——绝味食品2023年三季报点评 公司研究|季报点评绝味食品603517.SH 目标价格38.22元 52周最高价/最低价61.84/30.9元 总股本/流通A股（万股）63,124/63,124 A股市值（百万元）21,083 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现收入56.31亿元/yoy+9.99%，归母净利润3.90亿元/yoy+77.57%，扣非归母净利润3.66亿元/yoy+37.22%。单Q3公司实现收入19.32亿元/yoy+8.26%，归母净利润1.48亿元/yoy+22.10%，扣非归母净利润1.40亿元/yoy+20.32%。 主业增速仍有压力，其他业务增速较快。1）公司23Q3卤制食品销售/加盟商管理/其他收入15.58/0.19/3.08亿元，yoy+4.67%/+1.06%/+33.19%，主业增速仍有压力，其他业务增速较快；2）分产品看，公司23Q3鲜货类产品收入14.95亿元 /yoy+3.84%，其中禽类/畜类/蔬菜/其他产品收入yoy+5.61%/+14.10%/+0.48%/-5.21%；23Q3包装产品实现营收0.63亿元/yoy+29.31%。3）分地区看，公司 23Q3西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳市场收入 yoy+1.10%/+52.28%/+12.88%/-1.88%/+13.19%/+24.81%/-34.39%。 毛利率、净利率同环比改善，费用率同比略有提升。1）公司23Q3毛利率25.77%，同比+2.19pct，环比+3.43pct，剔除非主业占比上升对毛利率的下拉影响，毛利率环比改善预计与鸭副成本回落有关；2）公司23Q3销售/管理/财务/研发 费用率同比+0.85/+0.28/-0.12/-0.16pct（合计+0.84pct），环比+0.00/-0.05/+0.15/-0.16pct（合计-0.06pct）；3）公司23Q3投资净收益为408万元vs22Q3为-966亿元，投资收益扭亏；4）23Q3归母净利率7.64%，同比+0.87pct，环比 +2.06pct，盈利能力改善。 展望Q4，公司积极发力新媒体渠道，9月22日-10月7日中午12点，公司与抖音合作的"秋天也要快乐鸭"双节同庆活动圆满收官，项目期间GMV达到6600万+，对Q4销售有所拉动；利润端鸭副成本回落红利有望持续体现，静待盈利改善。建议积极关注。 国家/地区中国 行业食品饮料 核心观点 报告发布日期2023年11月16日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -3.88 -9.78 -7.53 -38.66 相对表现-2.84-7.56-0.43-33.07 沪深300-1.04-2.22-7.1-5.59 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 张玉洁zhangyujie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080010  盈利预测与投资建议 毛利率同比承压，静待改善：——绝味食2023-09-10 根据公司三季报情况，我们略微下调收入预测，上调卤制品主业毛利率及所得税率 品23年中报点评收入符合预期，期待盈利修复：——绝味 2023-07-17 预测，调整公司23-25年EPS预测0.93/1.47/1.74元（调整前1.05/1.57/2.05元），维持此前24年26倍PE估值，对应目标价38.22元，维持"买入评级"。 食品业绩预告点评韧性成长，复苏在途：——绝味食品22年 2023-05-12 风险提示 报及23年一季报点评 成本回落不及预期，需求修复不及预期，拓店不及预期，行业竞争加剧 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)6,5496,6237,4588,5409,812 同比增长(%)24.1%1.1%12.6%14.5%14.9% 营业利润(百万元)1,2623467661,2071,434 同比增长(%)32.0%-72.5%121.2%57.4%18.8% 归属母公司净利润(百万元)9812335899251,098 同比增长(%)39.9%-76.3%153.3%57.1%18.7% 每股收益（元）1.550.370.931.471.74 毛利率(%)31.7%25.6%25.55%29.24%29.49%净利率(%)15.0%3.5%7.9%10.8%11.2% 净资产收益率(%)18.4%3.7%8.2%11.7%12.3% 市盈率 21.5 90.7 35.8 22.8 19.2 市净率 3.7 3.1 2.8 2.5 2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,065 1,863 1,614 1,848 2,123 营业收入 6,549 6,623 7,458 8,540 9,812 应收票据及应收账款 155 116 120 137 158 营业成本 4,474 4,929 5,553 6,043 6,919 预付账款 91 116 131 151 173 营业税金及附加 51 47 56 64 74 存货 854 702 1,069 1,163 1,332 营业费用 524 646 523 612 681 其他 103 95 179 191 205 管理费用及研发费用 455 552 549 578 642 流动资产合计 2,267 2,892 3,112 3,489 3,990 财务费用 9 20 33 64 91 长期股权投资 2,120 2,446 2,936 3,523 4,227 资产、信用减值损失 10 5 15 10 10 固定资产 1,807 1,882 2,319 2,765 3,181 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 281 489 585 643 700 投资净收益 224 (94) 15 15 15 无形资产 249 321 302 283 265 其他 12 17 22 22 22 其他 676 818 682 640 611 营业利润 1,262 346 766 1,207 1,434 非流动资产合计 5,134 5,957 6,824 7,854 8,984 营业外收入 45 24 10 10 10 资产总计 7,401 8,849 9,937 11,343 12,974 营业外支出 5 3 5 5 5 短期借款 203 360 940 1,399 1,869 利润总额 1,302 367 771 1,212 1,439 应付票据及应付账款 473 705 689 749 858 所得税 334 173 224 351 417 其他 774 632 644 670 701 净利润 967 194 548 860 1,021 流动负债合计 1,450 1,697 2,273 2,818 3,428 少数股东损益 (14) (39) (41) (65) (77) 长期借款 0 50 50 50 50 归属于母公司净利润 981 233 589 925 1,098 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.55 0.37 0.93 1.47 1.74 其他 234 220 204 204 204 非流动负债合计 234 270 254 254 254 主要财务比率 负债合计 1,685 1,967 2,527 3,073 3,682 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 14 (24) (66) (131) (208) 成长能力 股本 615 631 631 631 631 营业收入 24.1% 1.1% 12.6% 14.5% 14.9% 资本公积 1,643 2,919 2,919 2,919 2,919 营业利润 32.0% -72.5% 121.2% 57.4% 18.8% 留存收益 3,450 3,336 3,925 4,850 5,949 归属于母公司净利润 39.9% -76.3% 153.3% 57.1% 18.7% 其他 (5) 20 0 0 0 获利能力 股东权益合计 5,717 6,882 7,410 8,270 9,292 毛利率 31.7% 25.6% 25.5% 29.2% 29.5% 负债和股东权益总计 7,401 8,849 9,937 11,343 12,974 净利率 15.0% 3.5% 7.9% 10.8% 11.2% ROE 18.4% 3.7% 8.2% 11.7% 12.3% 现金流量表 ROIC 17.1% 2.9% 7.1% 9.9% 10.3% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 967 194 548 860 1,021 资产负债率 22.8% 22.2% 25.4% 27.1% 28.4% 折旧摊销 164 207 206 247 276 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 9 20 33 64 91 流动比率 1.56 1.70 1.37 1.24 1.16 投资损失 (224) 94 (15) (15) (15) 速动比率 0.97 1.29 0.90 0.83 0.78 营运资金变动 198 232 (364) (56) (87) 营运能力 其它 (28) 458 65 1 1 应收账款周转率 68.3 48.9 62.6 65.2 65.3 经营活动现金流 1,086 1,206 472 1,101 1,288 存货周转率 5.2 6.3 6.3 5.4 5.5 资本支出 (605) (527) (678) (689) (701) 总资产周转率 1.0 0.8 0.8 0.8 0.8 长期投资 (562) (326) (493) (588) (705) 每股指标（元） 其他 109 (173) (45) 15 15 每股收益 1.55 0.37 0.93 1.47 1.74 投资活动现金流 (1,058) (1,026) (1,216) (1,261) (1,392) 每股经营现金流 1.77 1.91 0.75 1.74 2.04 债权融资 97 82 (53) 0 0 每股净资产 9.03 10.94 11.84 13.31 15.05 股权融资 62 1,293 0 0 0 估值比率 其他 (202) (760) 547 395 379 市盈率 21.5 90.7 35.8 22.8 19.2 筹资活动现金流 (43) 614 493 395 379 市净率 3.7 3.1 2.8 2.5 2.2 汇率变动影响 (3) 4 -0 -0 -0 EV/EBITDA 13.9 34.7 19.8 13.1 11.0 现金净增加额 (18) 799 (250) 234 275 EV/EBIT 15.7 54.3 24.9 15.7 13.0 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在