机械行业2023Q3财报总结：布局通用装备，积极关注人形机器人长期机遇

经营回顾：2023年前三季度行业收入业绩稳健增长，毛利率水平提升 2023年前三季度机械行业整体收入业绩稳健增长。2023年前三季度机械行业营业收入为16547.37亿元，同比增长6.25%，归母净利润为1231.64亿元，同比增长5.67%。 具体来看，2023年前三季度机械行业盈利能力边际改善，经营效率承压。 2023年前三季度机械行业毛利率水平24.57%，同比提升1.32个pct； 净利率水平7.44%，同比下降0.04个pct，毛利率显著改善主要系原材料价格回落，疫后经济逐步复苏；存货/应收账款周转率同比变动 -8.29%/-2.77%，经营效率有所下降；经营性现金流占营收比重同比增长0.62个pct，现金创造能力边际改善。 分板块来看，光伏/半导体/电梯等专用装备景气向好。2023年前三季度光伏装备/半导体/锂电装备营收同比增速32.97%/22.29%/20.11%，归母净利润增速27.08%/22.94%/26.57%。除机床及刀具板块收入略降，所有子板块收入均实现同比增长；船舶海工/检测服务/流体机械等通用装备2023Q1-Q3需求承压，净利润增速分别变动-23.93/-12.97/-9.10个pct。 行业重点推荐组合&11月投资观点 重点组合：华测检测；杭氧股份；绿的谐波、奥普特、柏楚电子、奕瑞科技、怡合达、汇川技术；恒立液压；晶盛机电、捷佳伟创、奥特维； 杭叉集团、安徽合力。11月金股推荐：【佳电股份】【伊之密】【汇川技术】。 当前时点，宏观看10月制造业PMI为49.50%，短期降至收缩区间，不过国内通用设备景气度已持续呈现企稳向好趋势。展望明年积极布局： 1）已处于库存周期底部的通用装备，积极关注工控及自动化、注塑机、机床、叉车等通用设备行业，重点推荐【汇川技术】【伊之密】【柏楚电子】【杭叉集团】【怡合达】； 2）经营呈现较强韧性的优质赛道，积极关注：a）长坡厚雪的检测服务行业、b）受益国产替代且积极出口替代的电子测量仪器行业、c）政策预期稳定高确定性的核电设备行业，重点推荐【华测检测】【鼎阳科技】【佳电股份】【中密控股】等。 3）从0到1的人形机器人产业链：人形机器人当前处于从0到1的产业变革阶段，AI赋能推动解决痛点问题，特斯拉带头推动行业技术进步、产业降本，将极大加速行业商用化落地进程，建议积极关注主业企稳，人形机器人新业务卡位好的零部件公司【绿的谐波】。 4）自下而上重点关注：基本面扎实，短期业绩佳且估值相对低位的优质公司，重点推荐【佳电股份】【汉钟精机】【伊之密】【华荣股份】。 风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动。 表1：重点公司盈利预测及投资评级（截止到11月13日） 表2：11月金股盈利预测及投资评级（截止到11月13日） 核心观点：产业升级+自主可控，把握结构性机会 机械行业背景及展望：高端制造成长大机遇 数字浪潮和能源变革的大时代，工业互联和万物互联让社会效率不断提升，新能源利用让社会成本不断降低，我们同时站在了这两个巨大的风口前面。中国正在迎来全方位的产业升级，中国制造业厚积薄发，自2020年新冠疫情后正在加速崛起，行业内“专精特新”小巨人企业正在解决我国各行各业的卡脖子问题，逐步实现进口替代，正在或者已经成为各细分行业的隐形冠军；行业内优秀制造企业已经从进口替代走向出口替代，具备全球竞争力，中国高端制造正在迎来历史性的成长机遇。装备制造业当前已进入产业升级期第二阶段，高端装备自主可控、智能制造引领未来。 1）高端装备自主可控：核心装备国产化是产业自主崛起的基础，突破核心高端装备的瓶颈，才会实现下游产业真正的自主化、产业化，重点产业包括有：半导体装备、高端机床及刀具、工控装备、工业机器人、激光装备、科学仪器等； 2）产业升级大势所趋：中国正在迎来全方位的产业升级，“双碳”目标引领下的新能源和人口老龄化背景下的数字化制造步入黄金发展期。 图1：装备制造业进入产业升级期第二阶段，高端制造迎来成长大机遇 整体看，产业升级+自主可控背景下，光伏/锂电/风电/半导体/工业自动化等新兴战略产业迎来爆发，推动相关企业形成大量的资本开支，带来对中游机械公司巨大的需求，产业链上设备公司均有较好地成长，特别是在增量扩张逻辑下中小制造企业也会有更大的盈利弹性。 图2：机械行业成长阶段先于下游需求，不同细分行业所处阶段大不一样 研究框架：把握强阿尔法公司，挖掘高贝塔行业投资机会 为了更好探讨机械行业上市公司的商业模式和核心竞争力，我们基于相似的商业模式和业务特性将机械公司主要分为4个类型：上游核心零部件公司、中游专用/通用设备公司、下游产品型公司以及服务型公司。 1）上游核心零部件公司：强阿尔法属性，属于中游专用/通用设备公司的上游，通常是研发驱动，具备核心底层技术，依靠技术实力或业务模式创新构建较高的竞争壁垒，形成较好的竞争格局，使得公司具备一定的议价权，普遍具备较强盈利能力，通过品类升级/扩张及下游领域拓展不断打开成长天花板，此类公司均值得关注。 2）中游专用/通用设备公司：高贝塔属性，产品供应下游客户进行工业生产，机械公司整体处于产业链中游，议价权相对较低，重点关注高成长行业或稳健增长行业中具备进口替代机会的公司，公司层面关注公司技术实力及优质客户绑定情况，通常行业竞争较为激烈，强者越强，优选龙头公司，推荐高景气的新能源（光伏/锂电/风电/核电）和工业自动化（工业机器人/工控/激光）等行业。 3）下游产品型公司：产品具备使用功能，直接供人类使用或操作，行业空间更大，通常下游应用领域较为广泛，下游较为分散的客户公司具有较强的议价权。重点关注高成长行业或稳健增长行业中具备进口替代机会的公司，公司层面综合考虑公司技术+产品+品牌+渠道，优选龙头公司，推荐培育钻石、通用测试测量仪器等细分子行业。 4）服务型公司：通过提供服务获取收入，通常需求稳健，现金流较好，行业长期稳健增长，龙头公司先发优势显著，优选赛道空间大的细分赛道龙头，推荐检测服务等行业。 图3：机械行业研究框架 图4：机械行业按特性分类及示例 投资建议：给予机械行业“超配”评级 当前时点，宏观看5/6/7/8月制造业PMI分别为48.80%/49.00%/49.30%/49.70%，虽然国内制造业态势仍然相对疲软，不过已连续多月环比改善，呈现向好趋势。 股市表现看上半年行业轮动较快，交易策略上看中特估/AI/人形机器人相关、筹码结构较好、估值较低的个股有相对更好的表现。 展望下半年，制造业去库存23Q2接近尾声，企业的经营基本面有望触底反弹，不过反弹力度仍旧需要评估。我们认为目前阶段的选股仍应当基于长期的产业逻辑、公司的竞争力和资本市场的估值水平来综合考虑，精选长期胜出概率大的公司，特别是交易面因机构持仓较重而股价回调较多，但基本面长期逻辑并未破坏、短期业绩仍有较好表现、估值已处于合理或偏低水平的优质龙头公司。【国信机械】团队持续重点覆盖如下细分行业及公司，持续重点跟踪： 1）服务类（长期稳增长）：检测行业经营抗周期性强，检测公司过去几年业绩整体稳步兑现，估值已消化至历史低位，重点推荐综合性检测龙头公司【华测检测】【谱尼测试】【广电计量】、细分行业优质公司【苏试试验】【信测标准】【思科瑞】【中国电研】，关注【西测测试】；工业气体服务重点推荐【杭氧股份】。 2）科学仪器（国产化率低，正加速替代）：通用电子测量仪器大空间稳增长优质赛道，品质+品牌+渠道打造高护城河，行业集中度高，当前国产替代需求强烈，企业经营业绩持续提速，重点推荐【鼎阳科技】【普源精电】【优利德】，其他细分赛道重点推荐【川仪股份】【东华测试】。 3）光伏装备（技术迭代下设备“耗材化”）：今年TOPCon扩产加速，异质结、钙钛矿未来可期，估值已消化至较低水平，重点推荐【汉钟精机】【捷佳伟创】【奥特维】【帝尔激光】； 4）核电装备（三代核电已批量化建设，四代核电可期）：第三代核电2019-22年新批4/4/5/10台核电机组，确定性向好趋势，第4代核电示范首堆22年成功并网发电后，多个项目已启动招投标工作，批量化建设未来可期，重点推荐【佳电股份】【中密控股】。 5）半导体装备：随着产能向中国转移，叠加国家创建的良好政策环境，中国本土半导体设备厂商的替代空间巨大。重点推荐【华峰测控】【精测电子】【长川科技】。 6）通用自动化：通用装备包括机床及刀具、工业机器人及工业自动化、注塑机、激光装备、叉车等，通用制造库存周期一般3-4年，自2021年7月行业下行至今已有两年，我们认为即使在需求疲软的背景下当前库存已处于底部磨底阶段，今年下半年有望触底反弹，明年迎来库存上行周期，不过反弹力度仍需评估。建议积极关注行业内同时叠加自主可控/出口替代逻辑的优质龙头公司，重点推荐【汇川技术】【伊之密】【杭叉集团】【海天精工】【怡合达】。 7）风电装备：海上风电加速发展，深远海漂浮风电趋势明晰，储能应用打开锂电装备新的增长空间，重点关注【恒润股份】【双飞股份】。 8）X线检测装备：国内公司技术持续突破，国产化趋势显著，23Q1有望保持稳健增长，重点推荐【奕瑞科技】，关注【日联科技】。 行业专题：2023年前三季度财报总结 2023年前三季度行业营收业绩稳健增长 机械行业分析样本选择 我们的机械行业分析样本以申万行业划分标准为基础，进行部分修改，总计包括615家公司，分析周期从2013年初至今（注：因增加新上市公司历史数据统计略有变动，但不影响整体分析；分析过程剔除ST股票及总体数据中异常数据）。 2023年前三季度机械行业整体收入业绩稳健增长。2023年前三季度机械行业营业收入为16547.37亿元，同比增长6.25%，归母净利润为1231.64亿元，同比增长5.67%，前三季度营收业绩皆实现稳健增长。单季度看，2023Q1/Q2/Q3机械行业营业收入分别为4742.75/6022.15/5782.48亿元，同比增长3.53%/12.39%/5.46%； 归母净利润分别为318.29/487.42/427.00亿元，同比增长2.04%/13.38%/4.16%。 图5：2023年前三季度机械行业收入同比增长6.25% 图6：2023年前三季度机械行业归母净利润同比增长5.67% 2023年前三季度机械行业毛利率提升，净利率基本稳定。2023年前三季度机械行业毛利率水平24.57%，同比提升1.32个pct；净利率水平7.44%，同比下降0.04个pct。2023年Q1-Q3机械行业毛利率水平24.10%/24.30%/25.24%，同比提升1.64/1.00/3.53个pct； 净利率水平6.71%/8.08%/7.38%， 同比变动-0.10/-0.05/-0.09个pct，机械行业毛利率水平改善，主要系原材料价格回落，疫后经济逐步复苏。 图7：2023年前三季度机械行业毛利率同比提升1.32个pct 图8：2023年前三季度机械行业净利率同比下降0.04个pct 需求复苏延续，经营持续改善 行业板块分类：划分成19个子板块 我们将机械行业上市公司选取并划分为19个重点子板块，子板块划分明细如下表所示。 表3：国信机械行业重点子板块划分明细 子板块油气装备/光伏装备/锂电装备净利润增长最快，工程机械/轨交装备利润增量贡献最大 从营收规模看，2023年前三季度工程机械、轨交装备及船舶海工占据子板块中的前三位，合计营收占比41.84%；从营收增量规模看，光伏装备排名第一，占行业营收增量的19.77%，此外轨交装备/工业自动化也分别贡献了13.23%/11.54%的营收增量。从归母净利润规模看，工程机械/轨交装备/光伏装备占据子板块前三位，归母净利润占比分别为16.73%/11.37%/10.30%；从归母净利润增量规模看，工程机械/光伏装备/半导体装备占据子板块前三位，增量分别为28.58/27.05/10.30亿元，增量占比为43.21%/40.89%/15.