机械行业2023年9月投资策略：8月制造业PMI49.70%，积极关注通用装备、低估值隐形冠军

8月行情回顾&重要数据跟踪：PMI环比持续改善 8月机械行业（申万分类）指数下滑5.59%，超过沪深300指数0.62个pct。机械行业 TTM 市盈率/市净率约为29.46/2.26倍。2023年以来钢价/铜价/铝价指数变动-3.78%/-9.17%/-15.73%；8月以来钢价/铜价/铝价指数环比变动-1.52%/-2.97%/-1.97%。 PMI（国家统计局8月31日数据）：8月制造业PMI指数49.70%，环比上升0.40个pct。 机床（国家统计局8月17日数据）：2023年7月金属切削/成形机床产量为4.70/1.10万台，同比变动+3.27%/-21.40%；2023年1-7月累计产量为34.60/9.10万台，同比变动-1.70%/-19.50%。 工业机器人（国家统计局8月17日数据）：2023年7月工业机器人产量3.43万台，同比-13.30%。2023年1-7月工业机器人累计产量25.63万台，同比+3.80%。 工程机械（CME 9月8日数据）：据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2023年8月销售各类挖掘机13105台，同比下降27.50%，其中国内5669台，同比下降37.7%；出口7436台，同比下降17.2%。 重点推荐组合&9月投资观点：积极布局通用装备&低估值隐形冠军 重点组合：华测检测；杭氧股份；奥普特、柏楚电子、奕瑞科技、怡合达、汇川技术；恒立液压；晶盛机电、捷佳伟创、奥特维；杭叉集团、安徽合力。9月金股推荐：【佳电股份】【汉钟精机】【鼎阳科技】【伊之密】【汇川技术】。 当前时点，宏观看5/6/7/8月制造业PMI分别为48.80%/49.00%/49.30%/49.70%，虽然国内制造业态势仍然相对疲软，不过已连续多月环比改善，呈现向好趋势。展望下半年，一方面，工业企业产成品存货同比增速已处于周期底部位置，下行空间有限，通用装备企业的基本面有望触底反弹，当前反弹节奏和反弹力度仍需紧密跟踪，建议积极关注通用装备制造产业链，特别是行业同时叠加自主可控/出口替代逻辑的优质龙头公司，重点推荐【汇川技术】【伊之密】【杭叉集团】【怡合达】。另一方面，当前市场因素股价超跌，建议积极关注基本面扎实，下半年有望继续较好兑现业绩，估值相对低位的细分行业隐形冠军，重点推荐【佳电股份】【汉钟精机】【伊之密】【华荣股份】。 风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、疫情反复冲击 表1：重点公司盈利预测及投资评级（截止到9月8日） 表2：9月金股盈利预测及投资评级（截止到9月8日） 核心观点：产业升级+自主可控，把握结构性机会 机械行业背景及展望：高端制造成长大机遇 数字浪潮和能源变革的大时代，工业互联和万物互联让社会效率不断提升，新能源利用让社会成本不断降低，我们同时站在了这两个巨大的风口前面。中国正在迎来全方位的产业升级，中国制造业厚积薄发，自2020年新冠疫情后正在加速崛起，行业内“专精特新”小巨人企业正在解决我国各行各业的卡脖子问题，逐步实现进口替代，正在或者已经成为各细分行业的隐形冠军；行业内优秀制造企业已经从进口替代走向出口替代，具备全球竞争力，中国高端制造正在迎来历史性的成长机遇。装备制造业当前已进入产业升级期第二阶段，高端装备自主可控、智能制造引领未来。 1）高端装备自主可控：核心装备国产化是产业自主崛起的基础，突破核心高端装备的瓶颈，才会实现下游产业真正的自主化、产业化，重点产业包括有：半导体装备、高端机床及刀具、工控装备、工业机器人、激光装备、科学仪器等； 2）产业升级大势所趋：中国正在迎来全方位的产业升级，“双碳”目标引领下的新能源和人口老龄化背景下的数字化制造步入黄金发展期。 图1：装备制造业进入产业升级期第二阶段，高端制造迎来成长大机遇 整体看，产业升级+自主可控背景下，光伏/锂电/风电/半导体/工业自动化等新兴战略产业迎来爆发，推动相关企业形成大量的资本开支，带来对中游机械公司巨大的需求，产业链上设备公司均有较好地成长，特别是在增量扩张逻辑下中小制造企业也会有更大的盈利弹性。 图2：机械行业成长阶段先于下游需求，不同细分行业所处阶段大不一样 研究框架：把握强阿尔法公司，挖掘高贝塔行业投资机会 为了更好探讨机械行业上市公司的商业模式和核心竞争力，我们基于相似的商业模式和业务特性将机械公司主要分为4个类型：上游核心零部件公司、中游专用/通用设备公司、下游产品型公司以及服务型公司。 1）上游核心零部件公司：强阿尔法属性，属于中游专用/通用设备公司的上游，通常是研发驱动，具备核心底层技术，依靠技术实力或业务模式创新构建较高的竞争壁垒，形成较好的竞争格局，使得公司具备一定的议价权，普遍具备较强盈利能力，通过品类升级/扩张及下游领域拓展不断打开成长天花板，此类公司均值得关注。 2）中游专用/通用设备公司：高贝塔属性，产品供应下游客户进行工业生产，机械公司整体处于产业链中游，议价权相对较低，重点关注高成长行业或稳健增长行业中具备进口替代机会的公司，公司层面关注公司技术实力及优质客户绑定情况，通常行业竞争较为激烈，强者越强，优选龙头公司，推荐高景气的新能源（光伏/锂电/风电/核电）和工业自动化（工业机器人/工控/激光）等行业。 3）下游产品型公司：产品具备使用功能，直接供人类使用或操作，行业空间更大，通常下游应用领域较为广泛，下游较为分散的客户公司具有较强的议价权。重点关注高成长行业或稳健增长行业中具备进口替代机会的公司，公司层面综合考虑公司技术+产品+品牌+渠道，优选龙头公司，推荐培育钻石、通用测试测量仪器等细分子行业。 4）服务型公司：通过提供服务获取收入，通常需求稳健，现金流较好，行业长期稳健增长，龙头公司先发优势显著，优选赛道空间大的细分赛道龙头，推荐检测服务等行业。 图3：机械行业研究框架 基于以上框架，我们按照特性进行了将机械公司主要分为了4类： 1）商业模式好、增长空间大的检测服务公司：重点推荐华测检测、广电计量、苏试试验、思科瑞、信测标准，关注中国电研、国检集团、西测测试。 2）处于成长阶段或高景气度的上游核心零部件公司：a、激光行业重点推荐柏楚电子，其他关注锐科激光；b、液压件行业重点推荐恒立液压；c、线性驱动行业重点推荐捷昌驱动；d、两机叶片行业重点推荐应流股份；e、高端密封件行业重点推荐中密控股；f、X线探测器行业重点推荐奕瑞科技、日联科技；g、机器人核心部件行业重点推荐绿的谐波；h、工业机器视觉行业重点推荐奥普特；i、通用核心部件行业重点推荐汇川技术、国茂股份、汉钟精机、江苏神通；j、工业自动化行业重点推荐怡合达。 3）处于成长阶段或高景气度的产品型公司：通用电子测量行业重点推荐鼎阳科技、普源精电、优利德、思林杰。 4）景气度高的专用/通用装备行业：a、光伏装备行业重点推荐捷佳伟创、晶盛机电、奥特维、帝尔激光、美畅股份；b、注塑机行业重点推荐伊之密。 图4：机械行业按特性分类及示例 投资建议：给予机械行业“超配”评级 当前时点，宏观看5/6/7/8月制造业PMI分别为48.80%/49.00%/49.30%/49.70%，虽然国内制造业态势仍然相对疲软，不过已连续多月环比改善，呈现向好趋势。 展望下半年，一方面，工业企业产成品存货同比增速已处于周期底部位置，下行空间有限，通用装备企业的基本面有望触底反弹，当前反弹节奏和反弹力度仍需紧密跟踪，建议积极关注通用装备制造产业链，特别是行业同时叠加自主可控/出口替代逻辑的优质龙头公司，重点推荐【汇川技术】【伊之密】【杭叉集团】【怡合达】。另一方面，当前市场因素股价超跌，建议积极关注基本面扎实，下半年有望继续较好兑现业绩，估值相对低位的细分行业隐形冠军，重点推荐【佳电股份】【汉钟精机】【伊之密】【华荣股份】。 【国信机械】团队持续重点覆盖如下细分行业及公司，持续重点跟踪： 1）服务类（长期稳增长）：检测行业经营抗周期性强，检测公司过去几年业绩整体稳步兑现，估值已消化至历史低位，重点推荐综合性检测龙头公司【华测检测】【谱尼测试】【广电计量】、细分行业优质公司【苏试试验】【信测标准】【思科瑞】【中国电研】，关注【西测测试】；工业气体服务重点推荐【杭氧股份】。 2）科学仪器（国产化率低，正加速替代）：通用电子测量仪器大空间稳增长优质赛道，品质+品牌+渠道打造高护城河，行业集中度高，当前国产替代需求强烈，企业经营业绩持续提速，重点推荐【鼎阳科技】【普源精电】【优利德】，其他细分赛道重点推荐【川仪股份】【东华测试】。 3）光伏装备（技术迭代下设备“耗材化”）：今年TOPCon扩产加速，异质结、钙钛矿未来可期，估值已消化至较低水平，重点推荐【汉钟精机】【捷佳伟创】【奥特维】【帝尔激光】； 4）核电装备（三代核电已批量化建设，四代核电可期）：第三代核电2019-22年新批4/4/5/10台核电机组，确定性向好趋势，第4代核电示范首堆22年成功并网发电后，多个项目已启动招投标工作，批量化建设未来可期，重点推荐【佳电股份】【中密控股】【江苏神通】。 5）半导体装备：随着产能向中国转移，叠加国家创建的良好政策环境，中国本土半导体设备厂商的替代空间巨大。重点推荐【华海清科】【华峰测控】【精测电子】【长川科技】【芯源微】。 6）通用自动化：通用装备包括机床及刀具、工业机器人及工业自动化、注塑机、激光装备、叉车等，通用制造库存周期一般3-4年，自2021年7月行业下行至今已有两年，我们认为即使在需求疲软的背景下当前库存已处于底部磨底阶段，今年下半年有望触底反弹，明年迎来库存上行周期，不过反弹力度仍需评估。建议积极关注行业内同时叠加自主可控/出口替代逻辑的优质龙头公司，重点推荐【汇川技术】【伊之密】【杭叉集团】【海天精工】【怡合达】。 7）风电装备：海上风电加速发展，深远海漂浮风电趋势明晰，储能应用打开锂电装备新的增长空间，重点关注【恒润股份】【长盛轴承】【双飞股份】。 8）X线检测装备：国内公司技术持续突破，国产化趋势显著，23Q1有望保持稳健增长，重点推荐【奕瑞科技】，关注【日联科技】。 9月份重点推荐组合：华测检测；杭氧股份；奥普特、柏楚电子、奕瑞科技、怡合达、汇川技术；恒立液压；晶盛机电、捷佳伟创、奥特维；杭叉集团、安徽合力。 9月“小而美”组合：佳电股份、中密控股、华荣股份；鼎阳科技、普源精电、东华测试、优利德；汉钟精机；广电计量、苏试试验、信测标准、中国电研；伊之密；联德股份、朗进科技。 9月金股推荐：【佳电股份】【汉钟精机】【鼎阳科技】【伊之密】【汇川技术】。 8月行情回顾 8月机械板块重点推荐组合表现 8月份重点推荐组合：华测检测；杭氧股份；奥普特、柏楚电子、奕瑞科技、怡合达、汇川技术；恒立液压；晶盛机电、捷佳伟创、奥特维；杭叉集团、安徽合力。截止8月31日，重点推荐组合（等权重）8月表现-4.59%，申万机械设备指数-5.59%，沪深300-6.21%。 9月份重点推荐组合：华测检测；杭氧股份；奥普特、柏楚电子、奕瑞科技、怡合达、汇川技术；恒立液压；晶盛机电、捷佳伟创、奥特维；杭叉集团、安徽合力。 9月“小而美”组合：佳电股份、中密控股、华荣股份；鼎阳科技、普源精电、东华测试、优利德；汉钟精机；广电计量、苏试试验、信测标准、中国电研；伊之密；联德股份、朗进科技。 表3：重点推荐标的组合公司最新估值（截止到9月8日） 表4：“小而美”标的组合公司最新估值（截止到9月8日） 表5：国信机械月度组合收益情况 表6：国信机械金股收益情况 8月机械板块下滑5.59%，超过沪深300 0.62个点 8月份市场表现承压。截至2023年8月31日，8月机械行业（申万分类）指数下滑5.59%，超过沪深300指数0.62个pct。从全行业看，机械行业8月涨幅在28个行业（申万分类）中排第11位。 图5：机械行业（申万分类）单月涨跌幅 图6：机械行业（申万分类）单年/月涨跌幅全行业排名 图7：申万一级行业2023