2023年三季报点评：业绩稳定增长，小游戏与视频号贡献高利润率收入

业绩稳定增长，小游戏与视频号贡献高利润率收入 --2023年三季报点评 核心观点： 事件：公司发布2023年第三季度报告：2023年前三季度公司实现总营业收入4538.19亿元，同比增长11%；营业利润（Non-IFRS）1539.94亿元，同比增长35%；净利润（Non-IFRS）1150亿元，同比增长34%。其中23Q3公司实现营业收入1546.25亿元，同比增长10%，环比增长4%；营业利润（Non-IFRS） 554.83亿元，同比增长36%，环比增长11%；净利润（Non-IFRS）449.2亿元，同比增长39%，环比增长20%。分业务看，公司的增值服务、网络广告、金融及企业服务业务在收入中分别占比49%、16%和34%。 游戏业务回暖，小游戏贡献高利润率收入：公司增值服务业务Q3收入同比增长4%至757亿元。其中，国际市场游戏收入增长14%至133亿元，连续三个季度实现双位数增长；本土市场游戏收入增长5%至327亿元；社交网络收入297亿元，基本持平。小游戏作为新兴业务，为公司贡献高利润率收入。目前微信小游戏的MAU已达4亿，假设月ARPU为5-10元，按平台分成30%-40%计算，微信小游戏全年流水分成收入可达72-192亿元。 大模型与微信生态加持，广告收入创历史新高：公司Q3广告收入257亿元，创历史新高，同比大涨近20%，领先于行业大盘。这得益于视频号、移动广告联盟及微信搜索等广告的强劲需求，本地服务及快速消费品行业的增长显著。公司利用大模型技术显著提高了广告系统的推荐效率，并为广告主提供了创意生成能力。同时，微信视频号三季度总播放量增长50%，原创内容播放量增长强劲，为公司广告收入增长注入新活力。公司泛内循环广告收入（链接微信小程序、视频号、公众号和企业微信落地页的广告收入）同比增长30%。 投资建议：公司各项业务保持稳健，小程序游戏和视频号广告持续为公司业绩带来新增量，叠加混元大模型投入使用对公司带来的降本增效效果，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1952.56/2188.36/2422.09亿元，对应PE分别为16x/14x/13x，维持推荐评级。 风险提示：互联网行业监管风险，市场竞争加剧的风险，小程序游戏发展不及预期风险，AI技术研发发展不及预期的风险等。 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 554,552 622,202 693,624 768,511 收入增长率 -0.99% 12.20% 11.48% 10.80% 归母净利润（百万元） 188,243 195,256 218,836 242,209 利润增速 -16.27% 3.73% 12.08% 10.68% 毛利率 43.05% 43.96% 42.92% 41.80% 摊薄EPS(元) 19.76 20.54 23.02 25.47 PE 16.91 15.71 14.02 12.66 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 腾讯控股(0700) 推荐(维持) 分析师 岳铮 ：010-80927630 ：yuezheng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：s0130522030006 市场数据 2023-11-15 股票代码 0700 H股收盘价(港元) 322.60 恒生指数 18079.00 流通市值(亿港元) 30673 相对恒生指数表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河传媒互联网】公司2023半年报点评_腾讯控股(0700.HK)_广告收入持续增长，视频号商业化逐步兑现 公司点评●传媒互联网行业 2023年11月15日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 565,989 788,114 1,077,724 1,395,984 营业收入 554,552 622,202 693,624 768,511 现金 156,739 431,070 695,186 986,708 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 45,467 54,623 60,893 67,468 营业成本 315,806 348,693 395,955 447,296 存货 2,333 1,615 1,834 2,072 销售费用 29,229 34,221 38,843 43,805 其他 361,450 300,806 319,811 339,737 管理费用 106,696 124,440 131,789 138,332 非流动资产 1,012,142 1,005,495 1,011,459 1,015,184 研发费用 61,401 59,109 69,362 80,694 固定资产 63,207 68,114 77,145 79,791 财务费用 1,393 10,406 11,141 11,932 无形资产 184,326 175,460 171,581 171,848 除税前溢利 210,225 218,042 244,496 270,746 其他 764,609 761,920 762,733 763,545 所得税 21,516 21,804 24,450 27,075 资产总计 1,578,131 1,793,609 2,089,183 2,411,168 净利润 188,709 196,237 220,047 243,671 流动负债 434,204 418,645 466,171 514,427 少数股东损益 466 981 1,210 1,462 短期借款 11,580 7,875 5,753 1,336 归属母公司净利 188,243 195,256 218,836 242,209 应付账款及票据 102,827 120,294 136,598 154,310 EBIT 211,618 228,447 255,638 282,678 其他 319,797 290,476 323,820 358,781 EBITDA 272,834 279,071 305,975 333,561 非流动负债 361,067 394,175 420,484 448,850 EPS（元） 19.76 20.54 23.02 25.47 长期债务 312,337 336,740 363,049 391,415 其他 48,730 57,435 57,435 57,435 负债合计 795,271 812,820 886,655 963,276 普通股股本储备 729,668 926,616 1,147,144 1,391,046 归属母公司股东权益 721,391 918,339 1,138,867 1,382,769 主要财务比率 少数股东权益 61,469 62,450 63,660 65,122 营业收入 -0.99% 12.20% 11.48% 10.80% 股东权益合计 782,860 980,789 1,202,528 1,447,891 归属母公司净利 -16.27% 3.73% 12.08% 10.68% 负债和股东权益 1,578,131 1,793,609 2,089,183 2,411,168 毛利率 43.05% 43.96% 42.92% 41.80% 销售净利率 33.95% 31.38% 31.55% 31.52% 现金流量表(百万元) ROE 26.09% 21.26% 19.22% 17.52% 经营活动现金流 146,091 184,018 177,081 188,822 ROIC 17.16% 15.51% 14.64% 13.82% 净利润 188,243 195,256 218,836 242,209 资产负债率 50.39% 45.32% 42.44% 39.95% 少数股东权益 466 981 1,210 1,462 净负债比率 21.35% -8.81% -27.14% -41.02% 折旧摊销 61,216 50,624 50,338 50,883 流动比率 1.30 1.88 2.31 2.71 营运资金变动及其他 -103,834 -62,843 -93,304 -105,733 速动比率 0.95 1.65 2.08 2.48 投资活动现金流 -104,871 78,329 72,298 88,992 总资产周转率 0.35 0.37 0.36 0.34 资本支出 -50,850 -46,665 -55,490 -53,796 应收账款周转率 11.70 12.43 12.01 11.97 其他投资 -54,021 124,994 127,788 142,788 应付账款周转率 2.98 3.13 3.08 3.08 筹资活动现金流 -59,953 10,292 13,046 12,016 每股收益 19.76 20.54 23.02 25.47 借款增加 438 20,698 24,187 23,948 每股经营现金流 15.27 19.35 18.62 19.86 普通股增加 -28,312 0 0 0 每股净资产 75.39 96.59 119.78 145.43 已付股利 -12,952 -10,406 -11,141 -11,932 P/E 16.91 15.71 14.02 12.66 其他 -19,127 0 0 0 P/B 4.43 3.34 2.69 2.22 现金净增加额 -11,227 274,331 264,116 291,522 EV/EBITDA 12.33 10.68 8.96 7.41 数据来源：公司数据 中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 岳铮，传媒互联网行业分析师，约翰霍普金斯大学硕士，于2020年加入银河证券研究院投资研究部。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链