2023年三季报点评：验收延期扰动短期业绩，深耕北斗迎合长远战略

振芯科技（300101）2023年三季报点评 验收延期扰动短期业绩，深耕北斗迎合长远战略 / 2023年11月16日 / 【投资要点】 2023年10月30日，振芯科技发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入6.15亿元，同比下降12.83%，实现归母净利润 1.43亿元，同比下降32.64%。2023年第三季度，公司实现营业总收入1.80亿元，同比下降12.50%，环比下降25.97%，实现归母净利润 0.34亿元，同比下降32.58%，环比下降42.05%。 公司主营收入来自于集成电路、北斗终端及运营和安防监控三大领域。营收分业务来看，（1）公司集成电路产品销售保持增长，但受到设计服务项目验收节点影响，2023年1-9月，公司实现营业收入34,796.02万元，同比下降4.60%。（2）北斗终端及运营业务方面，公司产品正在逐步从北斗二代向北斗三代终端产品更迭，三代终端及模块订单增长明显，但受到产品测试和验收等因素影响，导致产品延期交付，2023年1-9月，北斗导航综合应用业务实现收入13,962.53万元，同比下降30.84%。（3）安防监控方面公司，公司持续围绕无人平台智能化应用方向开展视觉类智能产品研制量产工作，重点布局机载配套设备市场，但受视频监控系统项目建设验收进度的影响，公司智慧城市建设运营服务业务实现收入12,672.56万元，较上年同期下降8.46%。 我国遥感卫星达到世界先进水平，公司深耕北斗卫星行业。2023年11月10日，第一届中国测绘地理信息大会发布信息显示，2022年我国新增商业遥感卫星为2021年的3.3倍、2020年的6.4倍，商业遥感卫星发展迅速，我国遥感卫星数量和质量都达到世界先进水平。公司集成电路业务深耕数模类芯片设计领域，在北斗三代产品方向紧跟国际先进技术，为下一代产品提供技术支撑。 董事长与董事计划增持公司，展现高层对公司发展信心。2023年8月23日，公司董事长谢俊先生、董事莫然先生基于公司未来持续稳定发展和长期投资价值的信心，公告合计增持1,000-2,000万元公司股票。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 19.93% 9.49% -0.95% -11.39% -21.82% -32.26% 振芯科技 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 13752.34 流通市值（百万元) 13700.07 52周最高/最低（元） 32.79/16.80 52周最高/最低（PE） 75.44/37.49 52周最高/最低（PB） 12.38/6.69 52周涨幅（%） -10.24 52周换手率（%） 523.60 相关研究 公司研究 信息技术 证券研究报告 【投资建议】 公司的业务发展依旧保持稳健，受到产品测试和验收导致的延期交付影响，短期公司的收入有一定波动，但是公司的所属行业均处于高速发展阶段，同时也是国家重点战略布局产业，我们看好公司之后的业绩表现。因此，我们预计2023/2024/2025年公司收入分别为10.21/14.03/18.28亿元，归母净利润分别为2.27/3.56/4.92亿元，对应EPS分别为0.40/0.63/0.87元，对应PE分别为63/40/29倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1182.37 1020.80 1403.43 1828.32 增长率(%) 49.01% -13.66% 37.48% 30.27% EBITDA（百万元） 465.76 384.19 528.41 692.09 归属母公司净利润（百万元） 300.12 226.89 356.17 491.73 增长率(%) 98.13% -24.40% 56.98% 38.06% EPS(元/股) 0.54 0.40 0.63 0.87 市盈率（P/E） 45.64 62.88 40.05 29.01 市净率（P/B） 8.98 7.69 6.54 5.42 EV/EBITDA 29.65 36.40 26.48 20.05 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 控股股东分歧发生多起诉讼仍处于未决状态，控股股东导致的治理僵局仍将较长时期内存在，目前尚未影响公司的规范运作，但存在影响公司未来重大经营决策不确定性的风险； 公司产品未能通过验收的风险； 下游市场景气度恢复速度低于预期的风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 212.21673.55728.11906.33 存货 529.64420.05561.64727.40 流动资产应收及预付 非流动资产 637.47720.42762.35798.08 固定资产 168.66189.30203.75211.98 无形资产 208.77209.77210.77211.77 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2605.872904.513483.374223.78 短期借款 250.00300.00350.00400.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 182.55188.40248.93319.03 长期借款 30.00 35.00 40.00 45.00 其他非流动负债 48.82 50.51 58.51 66.51 实收资本 560.07564.55564.55564.55 留存收益 778.32985.211311.381763.11 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1968.40 1048.07 178.48 5.65 4.11 250.29 813.74 381.19 78.82 0.00 892.56 184.32 1528.35 2184.09 905.60 184.89 6.15 4.09 311.11 771.94 283.53 85.51 0.00 857.45 299.73 1855.09 2721.02 1194.92 236.34 6.65 4.08 337.11 1000.61 401.68 98.51 0.00 1099.12 299.73 2181.26 3425.70 1500.15 291.82 7.15 4.07 363.11 1261.09 542.06 111.51 0.00 1372.60 299.73 2632.99 少数股东权益 184.96191.97202.99218.20 负债和股东权益2605.87 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2904.51 3483.37 4223.78 营业成本 527.55405.05573.83774.38 销售费用 66.62 61.25 77.19 91.42 研发费用 137.39153.12196.48237.68 资产减值损失 -25.10-34.00-34.00-34.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 13.24 10.21 14.03 18.28 其他收益 119.64102.08140.34182.83 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.95 1.00 1.00 1.00 利润总额 344.16262.81412.57569.59 净利润 308.41233.90367.18506.94 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 300.12226.89356.17491.73 少数股东损益 EBITDA 1182.37 10.26 161.58 5.87 0.00 0.25 343.31 0.10 35.75 8.29 465.76 1020.80 10.21 183.74 4.01 0.00 0.10 261.81 0.00 28.91 7.02 384.19 1403.43 14.03 238.58 -7.73 0.00 0.14 411.57 0.00 45.38 11.02 528.41 1828.32 18.28 292.53 -7.27 0.00 0.18 568.59 0.00 62.65 15.21 692.09 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 45.65 491.53 208.36 339.83 净利润 308.41 233.90 367.18 506.94 折旧摊销 122.74 117.37 123.57 129.77 营运资金变动 -430.60 92.64 -333.70 -345.98 其它 45.10 47.62 51.30 49.11 投资活动现金流 -182.05 -207.90 -174.33 -170.03 资本支出 -145.30 -180.61 -150.86 -150.82 投资变动 -38.00 -35.50 -35.50 -35.50 其他 1.25 8.21 12.03 16.28 筹资活动现金流 -36.92 177.72 20.52 8.42 银行借款 283.00 55.00 55.00 55.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 19.99 119.89 0.00 0.00 其他 -339.91 2.83 -34.48 -46.58 现金净增加额 -173.32 461.34 54.55 178.22 期初现金余额 385.23 211.91 673.25 727.81 期末现金余额主要财务比率 211.91 673.25 727.81 906.03 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 49.01% -13.66% 37.48% 30.27% 营业利润增长 118.49% -23.74% 57.20% 38.15% 归属母公司净利润增长 98.13% -24.40% 56.98% 38.06% 获利能力（%）毛利率 55.38% 60.32% 59.11% 57.65% 净利率 26.08% 22.91% 26.16% 27.73% ROE 19.64% 12.23% 16.33% 18.68% ROIC 15.28% 9.74% 12.69% 14.85% 偿债能力资产负债率（%） 34.25% 29.52% 31.55% 32.50% 净负债比率 5.01% - - - 流动比率 2.42 2.83 2.72 2.72 速动比率 1.63 2.17 2.04 2.01 营运能力总资产周转率 0.49 0.37 0.44 0.47 应收账款周转率 1.75 1.31 1.68 1.69 存货周转率 0.98 0.85 1.17 1.20 每股指标（元）每股收益 0.54 0.40 0.63 0.87 每股经营现金流 0.08 0.87 0.37 0.60 每股净资产 2.73 3.29 3.86 4.66 估值比率P/E 45.64 62.88 40.05 29.01 P/B 8.98 7.69 6.54 5.42 EV/EBITDA 29.65 36.40 26.48 20.05 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求