2023年三季报点评：盈利水平提升，利润超预期

事项： 近日，公司公布23年三季报，Q1-3收入304.0亿元（同比+9.1%），扣非净利润21.6亿元（同比+13.6%），扣除股权激励和参控股研发机构等损益影响后扣非24.6亿元（同比+19.4%）。单三季度收入100.1亿元（+3.6%），扣非净利润7.3亿元（+16.4%），利润超市场预期。 评论： 医药工业：2023年1-9月实现营业收入89.94亿元（含CSO业务），同比增长9.48%；实现扣非归母净利润18.35亿元，同比增长13.41%；单三季度实现营业收入29.40亿元（含CSO业务），同比增长8.34%，实现扣非归母净利润6.09亿元，同比增长10.13%。 医美：公司整体医美板块继续保持快速增长，2023年1-9月合计实现营业收入18.74亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36.99%。海外方面，全资子公司英国Sinclair积极克服全球经济增长放缓影响，继续拓展全球医美市场，报告期内实现销售收入1.10亿英镑（约9.73亿元人民币，同比增长23.27%），实现EBITDA 1,729万英镑（约1.48亿元人民币），并持续实现经营性盈利。 国内方面，欣可丽美学2023年1-9月合计实现营业收入8.24亿元，同比增长88.79%，在实现较好盈利的同时对公司整体的利润贡献率也在快速提升，有望继续保持优秀的业绩表现并全面完成年度经营目标。 工业微生物：2023年1-9月板块整体收入剔除特定商业化产品业务后实现同比增长36.22%。公司不断完善产业布局，报告期内公司工业微生物业务在ADC原料和特色原料药市场拓展方面取得积极进展，完成多家海外客户战略及业务合作协议的达成，并加快推进动保业务的管线布局和市场推广。 投资建议：考虑到工业端持续研发投入以及商业短期发货节奏扰动影响，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.1、35.3、43.2亿元（原预测值为29.5、35.4和43.1亿元），同比增长16.4%、21.1%和21.8%。 当前股价对应PE为25、21和17倍。根据分部估值计算，公司2023年医药工业对应估值636亿元（传统药品459亿元+创新药和生物类似药121亿元+工业微生物56亿元），医美业务对应估值234亿元，医药商业对应估值54亿元，2023年公司合理估值为924亿元，对应股价53元。维持“推荐”评级。 风险提示：1、创新药和医美产品研发进度不及预期；2、药品集采和医保控费力度加大；3、内分泌、自免和肿瘤药品市场竞争格局恶化。 主要财务指标