业绩快速增长，集采有望加快中高端产品进院

2023年11月16日 公司研究●证券研究报告 爱博医疗（688050.SH） 公司快报 业绩快速增长，集采有望加快中高端产品进院投资要点 业绩保持快速增长：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营业收入6.68亿元 +51%，同比增速，下同）、归母净利润2.52亿元（+27%）、扣非归母净利润2.39亿元（+33%）。2023Q3单季度实现营业收入2.61亿元（+55%）、归母净利润8879万元（+20%）、扣非归母净利润8571万元（+23%）。2023Q3公司业绩保持快速增长，主要系人工晶状体、角膜塑形镜以及视力保健产品（如隐形眼镜等）的销量快速增长所致。随着市场逐步恢复，公司加大了产品推广力度和品牌营销活动，蓬莱生产基地产能尚需逐步释放，同时加快研发项目推进，导致营业成本及各项费用增长较快，使得净利润增速低于收入增速。 人工晶体集采落地，有望加快公司中高端产品进院。2023年11月10日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告（第2号）》，整体竞价规则较为温和，公司的中高端双焦点产品入围，有望通过集采加快产品进院，带动公司产品快速放量。OK镜防控效果优异，产品持续快速放量。OK镜的长期近视防控效果已经过验证，防控能力优异，公司持续加大学术推广，拓宽销售渠道，同时加快创新迭代产品，不断提升OK镜产品的渗透率和市占率。持续加快视光业务布局，产品+渠道协同推动产品放量。公司收购福建优你康光学有限公司51%股权加大隐形眼镜等产品的产能。天眼医药与优你康两家工厂产品线优势互补，多种产品系列可为客户提供更多选择，有利于市场推广。同时，公司将在市场渠道、供应链管理、自主研发等方面统筹规划，提升竞争力，加强业务协同，增强发展合力。投资建议：考虑到公司持续加大产品推广力度，导致费用率增长较快，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.23/4.52/6.04亿元，增速分别为39%/40%/34%，对应PE分别为61/44/33倍。考虑到公司人工晶体和OK镜业务稳定增长，视光产品逐步放量，公司业绩有望持续快速增长，维持“增持”建议。风险提示：产品集采降价风险，产品销售不及预期风险，手术量恢复不及预期风险。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)4335798301,2011,622YoY(%)58.633.843.244.835.0归母净利润(百万元)171233323452604YoY(%)77.535.838.939.833.6毛利率(%)84.384.884.283.683.4EPS(摊薄/元)1.632.213.074.295.74ROE(%)9.611.814.517.219.0P/E(倍)115.084.660.943.632.6P/B(倍)11.810.69.27.86.4净利率(%)39.640.239.037.637.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 医药|医疗器械Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2023-11-15)187.14元交易数据总市值（百万元）19,696.67流通市值（百万元）19,696.67总股本（百万股）105.25流通股本（百万股）105.2512个月价格区间234.03/160.20一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益7.4115.16-11.69绝对收益5.888.94-18.38 分析师赵宁达 SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 相关报告爱博医疗：业绩符合预期，视光业务营收贡献提升-爱博医疗（688050.SH）2023.8.18爱博医疗：一季报超预期，离焦镜+彩瞳渠道推广成效渐显-爱博医疗（688050.SH）2023.4.19 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1119 1061 1124 1164 1405 营业收入 433 579 830 1201 1622 现金 473 355 616 543 567 营业成本 68 88 131 198 270 应收票据及应收账款 68 104 216 217 332 营业税金及附加 7 9 6 8 11 预付账款 15 27 34 54 64 营业费用 90 108 161 235 322 存货 56 79 122 180 232 管理费用 52 68 96 131 165 其他流动资产 507 497 137 170 209 研发费用 52 66 96 145 204 非流动资产 929 1183 1503 1884 2290 财务费用 -4 -3 -2 0 -5 长期投资 2 3 3 3 3 资产减值损失 -6 -9 -7 -8 -8 固定资产 230 541 765 1089 1440 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 无形资产 128 140 224 255 282 投资净收益 19 17 18 18 18 其他非流动资产 570 499 511 538 565 营业利润 185 259 363 509 681 资产总计 2048 2244 2627 3048 3695 营业外收入 4 5 5 5 5 流动负债 139 148 284 329 452 营业外支出 1 0 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 188 264 367 513 685 应付票据及应付账款 6 14 15 28 31 所得税 20 37 51 72 96 其他流动负债 134 134 268 301 421 税后利润 168 227 316 441 590 非流动负债 168 177 162 149 137 少数股东损益 -4 -5 -8 -11 -14 长期借款 143 150 135 122 111 归属母公司净利润 171 233 323 452 604 其他非流动负债 25 27 27 27 27 EBITDA 221 312 426 595 799 负债合计 307 324 445 479 589 少数股东权益 66 60 52 42 28 主要财务比率 股本 105 105 105 105 105 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1318 1311 1311 1311 1311 成长能力 留存收益 250 444 699 1036 1495 营业收入(%) 58.6 33.8 43.2 44.8 35.0 归属母公司股东权益 1674 1860 2130 2528 3078 营业利润(%) 66.3 40.1 40.0 40.1 34.0 负债和股东权益 2048 2244 2627 3048 3695 归属于母公司净利润(%) 77.5 35.8 38.9 39.8 33.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 84.3 84.8 84.2 83.6 83.4 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 39.6 40.2 39.0 37.6 37.2 经营活动现金流 219 250 303 475 629 ROE(%) 9.6 11.8 14.5 17.2 19.0 净利润 168 227 316 441 590 ROIC(%) 8.9 11.2 13.2 15.9 17.8 折旧摊销 38 49 69 95 126 偿债能力 财务费用 -4 -3 -2 0 -5 资产负债率(%) 15.0 14.4 16.9 15.7 15.9 投资损失 -19 -17 -18 -18 -18 流动比率 8.0 7.2 4.0 3.5 3.1 营运资金变动 20 -47 -61 -42 -63 速动比率 3.9 6.4 3.4 2.8 2.4 其他经营现金流 18 41 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -420 -308 -9 -488 -551 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 0.5 筹资活动现金流 138 -65 -33 -61 -53 应收账款周转率 6.1 6.8 5.2 5.5 5.9 应付账款周转率 17.6 9.1 9.1 9.1 9.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.63 2.21 3.07 4.29 5.74 P/E 115.0 84.6 60.9 43.6 32.6 每股经营现金流(最新摊薄) 2.08 2.38 2.88 4.52 5.97 P/B 11.8 10.6 9.2 7.8 6.4 每股净资产(最新摊薄) 15.90 17.67 20.24 24.02 29.25 EV/EBITDA 88.2 61.2 45.0 32.3 24.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 赵宁达声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本