2023年10月经济增长数据解读：复苏韧性不改

2023年10月经济增长数据解读 复苏韧性不改 2023年11月16日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 1.2023年10月，主要经济增长数据大多保持恢复势头。10月工业增加值、 服务业生产和社零同比增速均有提升。结构上，仍然呈现“服务业好于工业、餐饮收入好于商品零售”的组合。不过，固定资产投资同比增速出现回落，前期较强的基建和制造业投资边际走弱，房地产投资增速微降。 2.制造业带动工业生产继续恢复，但投资增速有自高位回落迹象。10月制造业增加值同比增速升至5.1%，是工业三大工业门类中增速最高的；制造业 投资同比增速降至6.2%，较上月回落1.7个百分点。结构上：1）装备制造是工业生产的重要支撑，对规模以上工业增加值贡献率达到45.1%。考虑到装备制造出口依赖度相对较高，其连续三个月的改善或也得益于出口 的复苏。然而，装备制造业投资增速有自高位回落的迹象。前9个月装备制造业投资对制造业总体投资的拉动达到90%以上，但前期投资正陆续投产，若需求恢复斜率不强，部分行业存在阶段性产能过剩的可能性，对制 造业投资的支撑可能弱化。2）消费制造生产总体平稳，投资恢复向好。过去三年，消费制造行业需求不振，生产和投资均承压，今年以来呈现恢复性增长，但其多属轻资产行业，在制造业投资中的占比相对有限。3）原材 料行业生产边际走弱，与价格和盈利的波动存在关联。10月工业增加值增 速回落较明显的原材料行业是黑色金属加工、化学原料及制品，两行业产品价格表现远弱于成本，盈利走弱构成减产压力。4）此外，民营企业的生产和投资均有一定程度恢复。不过，前10个月民间投资在固定资产投资中 的占比下降至51.5%，创2011年以来新低，提振民间投资需继续努力。 3.基建投资增速有所回落，但“稳增长”仍有后劲。1）10月水利环境行业 对基建投资的拖累较上月加大1.3个百分点，是基建增速回落的重要原因。水利投资是1万亿国债增发的重点支持方向，后续有望随资金的拨付 使用企稳回升。2）MySteel统计的基建重大项目总投资额达3.5万亿，较 去年同期高110.2%，可见四季度项目储备仍较充足。3）10月一般公共财 政投向基建的支出增速由上月的10%升至15.6%，资金支持力度较强。 4.房地产行业相关数据大多边际走弱。10月房地产投资、商品房销售面积、新开工面积、竣工面积的单月同比增速较上月回落。当前看，房地产行业 走向趋势性恢复尚存阻碍。一是，资金难题仍待解决。受制于主体信用风险，房地产企业在公开市场的直接融资表现不佳。二是，库存增长的势头并未得到扭转，充分消化仍需时日。 5.居民消费持续恢复，对服务业生产形成带动。10月商品零售和餐饮收入增速均提升，去年基数走低存在一定程度的推升，可选消费也呈恢复势头。10月服务业生产指数增速提升至7.7%，与消费相关联的住宿和餐饮业，交通运输仓储和邮政业，批发和零售业生产指数同比分别增长21.3%、 13.2%、10.0%，高于总体表现。就业形势总体稳定，10月城镇调查失业率持平于5%，其中与农民工相关的外来农业户籍人口失业率降至4.6%。 宏观报 告 宏观动态跟踪报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 1、2023年10月，除投资以外的主要经济增长数据大多保持恢复势头。10月工业增加值、服务业生产、社会消费品零售数据同比增速均有提升。结构上，仍然呈现“服务业好于工业、餐饮收入好于商品零售”的组合。不过，固定资产投资同比增速出现回落，其中前期偏强的基建和制造业投资动能边际走弱，房地产投资增速小幅回落。国家统计局发布的10月工 业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资三大数据的季调环比分别为0.39%、0.07%、0.1%，前两者较上月稳中有升，投资环比维持正增长，表明中国经济复苏延续恢复。 图表12023年8月中国主要经济增长数据比较 %主要经济数据增速比较当月同比2023-08 17.1 当月同比2023-09 当月同比2023-10 7.7 7.6 4.6 6.5 6.2 5.6 1.8 1.3 -0.5 工业其中: 增加值高技术 出口交生产指数 货值 总值餐饮收入商品零售总值 -11.3 地产制造业基建 工业服务业社会消费品零售投资 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 资料来源:wind,平安证券研究所 图表210月固定资产投资增速有所回落 %固定资产投资完成额:当月同比 全部 地产 制造业 基建 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 1920212223 资料来源:wind,平安证券研究所 2、制造业带动工业生产继续恢复，但投资增速有自高位回落迹象。 10月工业增加值同比增长4.6%，较上月提升0.1个百分点；其中，制造业增加值同比增速较上月提升0.1个百分点至5.1%，是三大工业门类中增速最高的。不过，10月制造业投资同比增速降至6.2%，较上月回落1.7个百分点。结构上：1）装备制造是工业生产恢复的重要支撑。据国家统计局新闻发布会解读，10月装备制造业增加值同比增长 6.2%，比上月加快0.7个百分点，连续3个月回升；装备制造业对全部规模以上工业增加值贡献率达到45.1%。考虑 到中游装备制造行业的出口依赖度相对较高，其在8至10月份的改善或也得益于中国出口的复苏，与工业出口交货 值跌幅收窄的趋向一致。从已公布行业数据来看，铁路船舶等运输设备、汽车制造、金属制品、专用设备等行业的单月同比增速均明显提升，仅电气机械、通用设备的同比增速有小幅回落。然而，装备制造业投资增速有自高位回落的迹象。10月份已公布数据的行业中，前期表现偏强的电气机械、汽车制造、计算机通信电子等行业的投资累计同比增 速边际走弱，金属制品、专用设备和通用设备投资增速边际提升。从前9个月完整数据看，装备制造业投资对制造业 总体投资的拉动达到90%以上，但前期投资正陆续投产，若需求恢复斜率不强，部分行业存在阶段性产能过剩的可能性，对制造业投资的支撑可能弱化。 2）消费制造生产总体平稳。10月份消费制造各子行业生产表现存在差异，纺织、酒饮料茶等行业工业增加值增速回升，而医药制造、食品制造及农副产品加工三个行业增速回落。消费制造投资恢复向好，食品制造、医药制造、纺织、农副产品加工等下游行业的投资增速均有回升。过去三年，消费制造行业需求不振，生产和投资均承压，今年以来呈 现恢复性增长，但其多属轻资产行业，在制造业投资中的占比相对有限。 3）原材料行业生产边际走弱，与价格和盈利的波动存在关联。10月工业增加值增速回落较明显的原材料行业是黑色 金属加工、化学原料及制品，两行业产品价格表现远弱于成本，盈利走弱构成减产压力。从10月PPI看，黑色金属加工行业的PPI环比下跌0.6%，而影响成本端的煤炭开采加工、黑色金属矿采选业PPI分别环比上涨3.4%和1.6%；化学原料及制品行业PPI环比上涨0.7%，其成本端石油及天然气开采业PPI环比上涨4.1%，行业盈利同样承压。 4）此外，民营企业的生产和投资均有一定程度恢复。10月私营企业的工业增加值单月同比增速为3.9%，较上月提升0.6个百分点；10月民间投资累计同比增速为-0.5%，跌幅略有收窄。不过，前10个月民间投资在固定资产投资中的占比下降至51.5%，创2011年以来新低，提振民间投资需继续努力。 图表310月制造业、采矿业增加值增速提升图表410月民间投资在总投资中的占比小幅回落 %工业增加值:分行业:当月同比 累计同 固定资产投资完成额% 采矿业制造业水电燃全部 20 比，% 民间投资占比(右轴)民间投资总投资 15 10 5 0 (5) (10) 1920212223 4065 30 2060 1055 0 (10)50 11121314151617181920212223 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表52023年10月已公布的工业增加值及固定资产投资分行业数据 资料来源:wind,平安证券研究所 3、基建投资增速有所回落，“稳增长”仍有后劲。 10月基建投资同比增速为5.6%，较上月回落1.2个百分点。我们认为，基建投资“稳增长”仍有后劲。1）10月水利环境行业对基建投资的拖累较上月加大1.3个百分点。水利投资是1万亿国债增发的重点支持方向，后续有望随资金的拨付使用企稳回升。2）MySteel统计的基建重大项目总投资额达3.5万亿，较去年同期高110.2%，可见四季度 项目储备仍较充足。3）10月一般公共财政投向基建相关项目的支出同比增速由上月的10%升至15.6%，资金支持力 度增强。 图表610月基建投资同比增速有所回落图表710月基建重大项目开工投资额远超去年同期 %固定资产投资完成额:基建:当月同比 电力交通水利基建总体 20 10 万亿元Mysteel统计:月度重大项目开工投资额 2020年 2022年 2021年 2023年 15 10 5 0 -10 18/0118/1119/09 20/0721/0522/0323/01 0 1月3月5月7月9月11月 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:Mysteel，平安证券研究所 4、房地产行业继续磨底，趋势性恢复仍存阻碍。 10月房地产行业相关数据大多边际走弱。10月房地产投资单月同比增速略回落0.1个百分点至-11.3%，新开工面积、竣工面积当月同比增速均较上月回落，存量房屋施工面积累计同比增速也小幅下行；商品房销售面积跌幅略扩大0.8 个百分点至10.9%，未延续此前连续3个月的回暖，去年同期基数抬升或有一定扰动。 当前看，房地产行业走向趋势性恢复尚存阻碍。一是，房地产企业直接融资规模回落，资金难题仍待解决。10月房地产开发资金来源同比略有收窄，但仍较房地产投资增速低5.6个百分点。受制于主体信用风险，房地产企业在公开市场的直接融资表现不佳，10月克而瑞重点监测的80家典型房企的融资总量环比减少41.5%，同比减少51.9%，单 月融资规模为2020年以来的新低。二是，房地产库存水平较高，充分消化仍需时日。1-10月住宅商品房待售面积累计同比增速为19.7%，库存增长的势头并未得到扭转。 可以期待的是，随着“三大工程”建设逐步发力，房地产行业的新发展模式将进一步明晰。 图表810月房地产开发投资继续磨底图表910月房屋新开工和竣工面积增速均有放缓 当月同房地产开发资金房地产投资 比，% 50 当月同商品房销售面积 比，% 房屋新开工面积 去年10月 去年10月 房屋竣工面积 累计同比，% 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 房屋施工面积（右轴） 15 10 5 0 -5 -10 18/1219/1220/1221/1222/1219/1020/1021/1022/1023/10 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表10重点监测房地产企业直接融资额（亿元）图表11前10个月商品房待售面积同比增长19.7% %商品房待售面积:住宅:累计值亿平 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 商品房待售面积:住宅:累计同比（左轴）方米 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 121416182022 资料来源:克而瑞CRIC，平安证券研究所；注：外币融资统一按当 月月末