公司简评报告：产品价格修复业绩环比改善，新材料板块助力成长

产品价格修复业绩环比改善，新材料板块助力成长 兴发集团(600141)公司简评报告|2023.11.15 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 甄理 化工行业研究助理zhenli@sczq.com.cn电话：010-81152643 0.2兴发集团 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 10-Nov 30-Aug 19-Jun 8-Apr 26-Jan 15-Nov 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）20.08 一年内最高/最低价（元）35.19/17.78 市盈率（当前） 4.04 市净率（当前） 1.11 总股本（亿股） 11.12 总市值（亿元） 223.22 资料来源：聚源数据 相关研究： 兴发集团2022年半年报点评：主营产品高景气度，成长板块有望打开盈利空间 兴发集团2022年三季报点评：三季度业绩符合预期，成长板块营收占比提升 兴发集团深度报告：周期兼备成长，乘景气之风开新局 核心观点 事件： 公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入 219.28亿元，同比减少11.78%；实现归母净利润9.34亿元，同比减少80.98%；2023Q3实现营业收入83.18亿元，同比增加10.07%，环比增加18.17%；实现归母净利润3.25亿元，同比减少74.21%，环比增加104.4%。 2023Q3草甘膦价格宽幅波动，磷肥、磷矿价格逐步修复。 根据公司经营数据披露，2023年前三季度公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石平均售价分别为25549.54元/吨、11882.79元/吨、9607.80元/吨、2937.82元/吨、10121.42元/吨、23697.48元/吨、8615.52元/吨、620.39元/吨，分别同比-56.89%、-40.35%、-40.97%、-17.75%、-16.82%、 -20.01%、-9.60%、+17.43%；销量分别为12.19万吨、14.2万吨、19.88 万吨、90.17万吨、14.06万吨、1.93万吨、6.24万吨、149.51万吨，分别同比-9.97%、-19.50%、+15.51%、+29.05%、-10.22%、-40.80%、+18.41%、 +59.07%。2023年前三季度公司多数产品价格同比下滑拖累业绩。成长板块特种化学品、电子化学品等销量保持同比增长，后坪磷矿的逐步放量，为公司带来相对可观的业绩增量。在行业联合限产去库存背景下，三季度草甘膦价格曾冲高至3.9万元/吨，目前价格回落至2.9万元/吨。2023Q3磷肥、磷矿等产品价格逐步修复，2023年10月30日，磷酸一铵、磷酸二铵以及磷矿石价格分别为3200元/吨、3940元/吨、972元/吨，较二季度末分别上涨33.33%、10.06%、6.46%，随着冬储临近以及海外库存回归常态，看好公司四季度业绩持续修复。 在建工程同比高增，新材料项目助力业绩成长。 公司三季度末在建工程合计50.95亿元，相较去年同期增加54.4%，在建工程的大幅增加，为公司提供增长潜力。目前公司有机硅新材料、电子化学品等项目持续推进，以上产品市场空间大，生产壁垒高，盈利能力强，新材料项目营收占比有望持续提升。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.57/19.61/22.84亿元，EPS分别为1.22/1.76/2.05元，对应PE分别为16/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：磷化工产品下跌，新项目投产不及预期。盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 303.11 261.15 292.17 317.70 同比增速（%） 27.9% -13.8% 11.9% 8.7% 归母净利润（亿元） 58.51 13.57 19.61 22.84 同比增速（%） 38.1% -76.8% 44.6% 16.4% EPS(元/股) 5.26 1.22 1.76 2.05 PE（倍） 3.81 16.46 11.38 9.77 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 9,272 15,835 19,897 24,171 经营活动现金流 10,022 2,235 4,037 4,362 现金 4,719 9,876 13,615 17,422 净利润 5,852 1,357 1,962 2,284 应收账款 928 1,115 1,175 1,213 折旧摊销 1,417 1,429 1,406 1,402 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 314 366 384 565 预付账款 114 252 248 231 投资损失 -220 -283 -359 -382 存货 2,521 2,831 3,053 3,473 营运资金变动 1,630 -1,001 317 112 其他 989 1,761 1,805 1,831 其它 85 148 10 11 非流动资产 32,340 29,520 29,570 29,612 投资活动现金流 -5,200 -1,286 -1,456 -1,443 长期投资 1,937 2,034 2,135 2,242 资本支出 -4,162 1,458 -1,370 -1,346 固定资产 16,456 16,243 16,148 16,059 长期投资 18 -97 -102 -107 无形资产 2,457 2,141 2,200 2,232 其他 -1,056 -2,647 16 10 其他 9,124 9,093 9,078 9,070 筹资活动现金流 1,438 -531 1,158 889 资产总计 41,612 45,355 49,467 53,783 短期借款 121 1,307 378 208 流动负债 10,653 13,865 14,823 15,637 长期借款 -419 1,154 1,154 1,154 短期借款 1,937 2,090 1,314 368 其他 2,922 -957 1,745 2,015 应付账款 4,293 4,579 5,235 5,726 现金净增加额 6,260 418 3,739 3,807 其他 478 478 478 478 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 9,623 10,777 11,931 13,085 成长能力 长期借款5,284 6,438 7,592 8,746 营业收入 27.9% -13.8% 11.9% 8.7% 其他1,683 1,683 1,683 1,683 营业利润 39.5% -75.3% 39.7% 16.8% 负债合计20,276 24,642 26,754 28,722 归属母公司净利润 38.1% -76.8% 44.6% 16.4% 少数股东权益 1,036 2,719 3,035 3,404 获利能力 归属母公司股东权益 20,300 17,994 19,678 21,657 毛利率 35.6% 15.1% 17.0% 18.2% 负债和股东权益 41,612 45,355 49,467 53,783 净利率 22.4% 6.0% 7.8% 8.4% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 27.4% 6.5% 8.6% 9.1% 营业收入 30,311 26,115 29,217 31,770 ROIC 33.3% 8.3% 10.0% 10.9% 营业成本 19,516 22,159 24,262 25,991 偿债能力 营业税金及附加 256 220 247 269 资产负债率 48.7% 46.6% 45.0% 43.0% 营业费用 341 261 292 318 净负债比率 61.6% 69.8% 65.3% 60.0% 研发费用 1,232 1,045 1,169 1,271 流动比率 0.9 1.1 1.3 1.5 管理费用 482 261 292 318 速动比率 0.6 0.9 1.1 1.3 财务费用 314 366 384 565 营运能力 资产减值损失 -220 -103 -142 -155 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 公允价值变动收益 -97 -97 -97 -97 应收账款周转率 32.6 25.6 25.5 26.6 投资净收益 316 380 456 478 应付账款周转率 4.8 5.0 4.9 4.7 营业利润 8,213 2,027 2,833 3,309 每股指标(元) 营业外收入58 70 83 88 每股收益 5.26 1.22 1.76 2.05 营业外支出400 272 277 324 每股经营现金 9.02 6.27 3.63 3.92 利润总额7,871 1,825 2,639 3,073 每股净资产 18.26 16.19 17.70 19.48 所得税1,075 249 361 420 估值比率 净利润6,796 1,576 2,278 2,653 P/E 3.81 16.46 11.38 9.77 少数股东损益945 219 317 369 P/B 1.10 1.24 1.13 1.03 归属母公司净利润 5,851 1,357 1,961 2,284 EBITDA 9,878 3,620 4,429 5,040 EPS（元） 5.26 1.22 1.76 2.05 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 甄理，化工行业研究助理，清华大学有机化学博士，1年化工实业工作经验，2022年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做