PTTEP（PTTEP TB）：升级至保留：成本控制带来好处

闪光提示2016年7月29日由于现金和非现金支出仍远低于我们对2016年的预测，因此第二季度业绩好于预期我们降低成本估算，从而扩大利润预期，从而提高目标价格我们将目标价从53泰铢上调至90泰铢，这意味着有10％的上涨空间2016年展望。2季度的盈利能力足够强大，以至于我们现在将其从“减少”升级到“持有”。该公司在降低现金支出和G＆A成本以及建议可持续成本控制方面取得了重大进展。低廉的汽油价格将仍然是第3季度的挑战，因为液体价格水平的不确定性将仍然存在，但是考虑到成本削减和65亿泰铢的衍生亏损时，平均油价约为每桶37美元，这足以解除我们的预期。 2016年净利润预测为100亿泰铢。我们提高对2017-18年度的预测，并指出上行风险，因为预测液体价格和生产成本是一个挑战。储备/生产比率保持在适中的6年。2016年2季度净利润为26亿泰铢，2016年1季度净利润为83亿泰铢，导致我们大幅提高了对2016-2017年的利润预测。该公司的成本控制比我们预期的要好得多。天然气实现价格为5.59美元/百万英热单位，由于参考油价较低而略低于预期，而液态实现价格跃升至43.7美元/桶，均价升至36.62美元/桶油当量（2016年第一季度为35.08美元/桶）。由于较高的流动价格，收入环比增加，而总支出被控制了。收益为52％ 目标价（泰铢）上一个目标（THB）90.0053.00分享价格（泰铢）上/下83.00+8.4%（截至2016年7月28日）市场数据市值（泰铢）329,509市值（美元）9,426BBG肺结核3m ADTV（美元）39.3RICTT金融和比率（THB）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益-7.955.058.0911.91汇丰EPS（上）4.612.485.048.82变化（％）n /米103.660.535.0共识每股收益5.233.295.196.70PE（x）-16.410.37.0股息收益率（％）3.64.46.69.3EV / EBITDA（x）2.42.72.32.0净资产收益率（％）-7.74.97.610.852-每周价格（泰铢）100.0068 .0036 .00由于较高的税收和对冲损失，季度环比下降。对冲风险。第二季度的34亿泰铢的对冲亏损来自两次价格对冲。的1月15日167月16 目标价：90 .00高：93.50低：42.50当前：83.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计损失是名义上的，因为合同在第三季度和第四季度结算，但是对冲策略和 如果油价上涨，对冲损失可能会带来下行风险。升级至持有，目标价THB90，这意味着c10％的上涨空间。我们使用P / B方法评估PTTEP。我们以2016年至2018年的平均净资产收益率为8.7％（较早前的5.1％）来估算PTTEP的价格，并为2016e BVPS的THB105（THB104）分配了0.86倍（较早前的0.51x）P / B。我们的目标价意味着2016年预期市盈率为18倍（之前为21倍）。历史PB范围（0.6- 4.6倍）与ROE密切相关。退货似乎正在正常化。自2004年以来，PTTEP的平均市净率倍数为2.4倍，但自2014年以来为1.2倍。主要上行风险：油价回升，重大发现，成功的收购/撤资，全球宏观经济增长加快以及泰国大选取得进展。关键的下行风险：油价疲软，需求疲软，美元走强，新兴市场股票流出，缺乏协调的中央银行刺激措施，高于预期的欧佩克/伊朗和美国紧缩石油产量，库存合理化速度低于预期，成本上涨，投机性空头定位。托马斯·希尔伯特*，CFA亚太地区资源与能源研究主管香港上海汇丰银行有限公司thomaschilboldt@hsbc.com.hk+852 2822 2922婷婷**分析师香港上海汇丰银行有限公司tingtingsi@hsbc.com.hk+852 2996 6590*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证✔ 在《 2016年亚洲货币经纪商投票》中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：泰国股本石油与天然气升级到保留：成本控制带来好处PTTEP（PTTEP TB）升级至保留自由浮动31% 股本 石油与天然气2016年7月29日2聚四氟乙烯相对于泰国SET INDEX财务与估值：聚四氟乙烯保持财务报表年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e关键的预测驱动力年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益表（THBm）总销量（MMboe）117.1118.5117.1111.9收入185,771 161,867 181,022 202,478布伦特（美元/桶）53.645.060.075.0税息折旧及摊销前利润132,644 115,820 133,941 157,289实际汽油价格（美元/百万英热单位）7.25.96.46.9折旧和摊销-92,822-73,710-73,917-72,040实际油价（美元/桶）50.142.356.470.5操作利润/息税前利润39,82342,10960,02485,249油气实现价格（美元/桶45.337.643.450.7净利息-7,196 -6,570 -6,470 -6,432生产成本（美元/桶油当量）6.05.15.25.3估值数据价格相对比率，增长和每股分析185.00165.00145.00125.00105.0085.0065.0045.0025.00185.00165.00145.00125.00105.0085.0065.0045.0025.002014201520162017资料来源：汇丰银行注意：价格于2016年7月28日收盘年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e同比变化收入-23.3-12.911.811.9息税折旧摊销前利润-24.8-12.715.617.4营业利润-57.35.742.542.0PBT-125.873.747.2汇丰每股收益-156.860.347.2比例（％）收益/ IC（x）0.40.30.40.4投资回报率17.35.57.19.7鱼子-7.74.97.610.8资产回报率-1.83.65.27.2EBITDA利润率71.471.674.077.7营业利润率21.426.033.242.1EBITDA /净利息（x）18.417.620.724.5净债务/权益-2.2-3.8-3.2-3.1净债务/ EBITDA（x）-0.1-0.1-0.1-0.1来自运营/净债务的现金流每股数据（泰铢）EPS Rep（稀释）-7.955.058.0911.91汇丰每股收益（摊薄）-7.955.058.0911.91DPS3.003.675.447.73账面价值102.98105.00108.23113.00PBT-14,72130,83953,55478,817汇丰PBT-14,72130,83953,55478,817税收-16,869-10,794-21,422-31,527净利-31,59020,04532,13347,290年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰净利润-31,59020,04532,13347,290电动汽车/销售1.71.91.71.5现金流量汇总（THBm）EV / EBITDA2.42.72.32.0经营现金流量98,75492,476112,613121,990电动/ IC0.60.60.60.6资本支出-64,469-73,594-95,632-93,666PE *16.410.37.0投资产生的现金流量-73,029-73,594-95,632-93,666PB0.80.80.80.7股利-10,178-12,027-19,280-28,374FCF产率（％）0.76.74.28.3净债务变化-18,824-6,8542,29850股息收益率（％）3.64.46.69.3FCF权益2,20921,80113,63327,010*基于汇丰每股收益（摊薄）资产负债表摘要（THBm）无形固定资产169,816169,816169,816169,816发行人信息有形固定资产348,342345,785364,212384,584当前资产170,399164,993165,482168,019股价（泰铢）83.00自由浮动31%现金及其他117,633124,487122,189122,139目标价（泰铢）90.00部门石油和天然气总资产经营负债708,86470,507698,89254,518715,79760,570736,69664,553路透社（股权）彭博（股权）PTTEP.BK PTTEP结核国家分析师泰国托马斯·希尔伯特债务总额108,455108,455108,455108,455市值（美元）9,426联系+852净债务-9,178-16,032-13,734-13,684股东资金408,811416,829429,682448,598投入资金500,416501,591516,752535,728 股本 石油与天然气2016年7月29日3预测和估值变化预测变化：假设当前成本控制推动公司持续精益运营结构，我们将2016e / 17e / 18e盈利预测提高约104％/ 60％/ 35％。这些修订反映了我们对石油和天然气生产的最新评估，根据最新的汇丰外汇预测对THBUSD的假设进行了修订，基于低于预期的第二季度实际天然气价格的较低的天然气/ VWAP价格，均体现在成本结构，本季度的衍生品亏损中，并提高了税率假设以反映最新结果。鉴于当前的行业状况动荡不安，准确建模是一个巨大的挑战，根据强大的宏观力量的发展，我们目前将财务模型和目标定价的风险分为两个方面。这些预测调整使我们比彭博社16e / 17e / 18e的预期高出55/56/78％。PTTEP收入修订版，2016年7月 六月16 MAR16 Chg％ 2014a 2015a 2016e 2017e 2018e 2015e 2016e 2017e 2018e 2016e 2017e 2018e泰铢：美元平均32.534.435.535.035.034.436.736.736.7-3%-5%-5%石油和天然气生产Sold-kboe / d3193213253213073213253213070%0%0%石油和天然气生产商116.5117.1118.5117.1111.9117.1118.5117.1111.90%0%0%产量增长％12%1%1%-1%-4%1%1%-1%-4%布伦特原油-美元/桶99.553.645.060.075.053.645.060.075.00%0%0%布伦特CHG同比-％-9%-46%-16%33%25%-46%-16%33%25%天然气价格-美元/ mbtu8.17.25.96.46.97.26.66.87.2-10%-6%-3%VWA价格-美元/桶63.545.337.643.449.845.340.345.250.7-7%-4%-2%价格变动同比（％）-2%-29%-17%15%15%-29%-11%12%12%O＆G版本237,597181,726158,848177,647198,703181,726175,935194,157212,214-10%-9%-6%管道转速4,4754,0443,0183,3753,7754,0443,6954,0774,456-18%-17%-15%销售成本-58,404-45,002-39,226-40,407-38,695-45,002-45,072-46,