PTTEP（PTTEP.TB）：持有：2015保留对冲头枕

闪光提示资本支出结果证实了9个月后清楚的结果；鉴于税收/减损费用，2015年可能是盈利低谷2015年亏损（8.54亿美元）/（310亿泰铢）高于我们预期的260亿泰铢;经常性净收入同比下降56％至7.18亿美元我们相信，随着运营和油价继续稳定，股票的风险/回报将继续改善论文简介：我们认为，PTTEP做出了直截了当的努力，使用更新后的价格表以透明的方式表示其资产的账面价值。在过去12个月中，这导致产生25亿美元的减值费用。管理层在充分认识到运营环境的基础上做出决策：降低资本支出指导，积极关注成本，我们相信，公司将定位于艰难的运营环境。产量未达到331kboed的目标，即322kboed（按年增长3％），平均收益为45.29 /美元/桶（-30％），运营支出约为6美元/桶油当量。该公司估计其2015年的对冲额为1.2亿美元并有信心继续从对冲活动中受益。如果公司在对冲的错误一侧，则存在转发业务的潜在风险。如果不进行套期保值，勘探与生产业务将净亏损1亿美元。净债务：净资产为0.27倍。外表：虽然我们有生产指导，但不断恶化的核心盈利能力值得调查。 我们认为，2016年勘探与生产业务将继续面临压力。管道收入和现金流仍然很有帮助（第3页的图表）。估值。 我们根据50泰铢的公允价值目标价对PTTEP持有评级。 我们使用PB方法评估PTTEP。 我们指定一个0。5x PB倍，反映了保持目标价（泰铢）上一个目标（THB）分享价格（泰铢）上/下（截至2016年1月27日）市场数据市值（泰铢）自由浮动市值（美元）BBG肺结核3m ADTV（美元）RICPTTEP。BK金融和比率（THB）年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e汇丰每股收益汇丰EPS（上）变化（％）共识每股收益PE（x）股息收益率（％）EV / EBITDA（x）净资产收益率（％）每周价格（泰铢）1月15日7月15日1月16日目标价：50。00高：122。00低：42。50当前：51。75资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计2016-18e平均净资产收益率的百分比，达到我们的2016e BVPS THB101。 不确定性保持围绕生产，利润和回报水平。 历史PB范围（0。6- 4。6x）相对忠实地跟踪了ROE。 但是收益从未像我们在2016-18e的三年预测期内所预测的那样低，年平均为4。9％，并且市场评估继续恶化。 PTTEP的平均PB倍数为2。自2004年以来为4倍，而1。自2014年以来，增长了2倍。我们的目标价比市场预期低18％，我们的每股收益预测在2016年低于市场预期-80％，2017年增长7％。 主要上行风险：。石油价格的回升，一项重大发现，关键项目的加速开发，未来增值性资产的收购/出售或资产剥离，全球宏观经济增长加快以及泰国大选取得进展。关键的下行风险： 托马斯·希尔伯特*，CFA香港上海汇丰银行有限公司tingtingsi@hsbc.com.hk香港上海汇丰银行有限公司thomaschilboldt@hsbc.com.hk50.0050.00婷婷**分析师香港上海汇丰银行有限公司tingtingsi@hsbc.com.hk*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证51.75-3.4%免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。股本香港上海汇丰银行有限公司205,447股本石油与天然气5,7372016年1月28日abc股本石油与天然气14.92016年1月28日 页 页外汇损失金融衍生品损失不适用管理层薪酬减值PBT13.985.090.725.6112 / 2017e----关键的预测驱动力----年到13.815.233.415.2312 / 2014a3.710.271.89.2PTTEP 2014-2015损益表8.73.80.54.112 / 2016e1.21.40.90.212 / 2017e13.95.10.85.752-损益表（THBm）140.0086.0032.00总销量（MMboe）收入247,817 189,294 165,654 197,776布伦特（美元/桶）税息折旧及摊销前利润176,642 126,206 109,031 140,76952.0天然气实现价格（USD / MMbtu）折旧和 摊销实际油价（美元/桶）操作利润/息税前利润油气实现价格（美元/桶净利息-7,699 -8,744 -8,354 -8,311生产成本（美元/桶油当量）PBT+852 2822 2922汇丰PBT税收+852 2996 6590估值数据净利年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e泰国股本电动/ IC举行：2015年套期保值有所帮助，阻力依然存在PTTEP（PTTEP TB）石油价格，在新的大宗商品价格环境中无法提高效率，对股息支付感到失望以及其他资产减值。通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.comabc31% EV / EBITDA经营现金流量 电动/ IC资本支出2管道运输Rev赚取外汇379,320184,899129,746765,051297,014205,908160,976701,743214,671280,768240,330692,251159,468355,320310,489709,590PB中性减持2013年9月4日营业利润56,91456,914-14,921-14,9214,4064,40634,26834,268PBT-35,536-10,878-1,542-11,994汇丰每股收益比例（％）21,378-25,7992,86422,274外汇损失金融衍生品损失不适用管理层薪酬减值营业利润率55,51220,2012,86422,274EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）1.21.40.90.2来自运营/净债务的现金流140,20453,480100,888128,599每股数据（泰铢）0.40.40.30.1每股收益报告（摊薄）-83,911-14,510-20,460-50,088汇丰每股收益（摊薄）3.710.271.89.2DPS-97,633-14,510-20,460-50,088账面价值0.50.50.50.5PTTEP Rel到泰国SET INDEX-23,891-7,740-1,074-8,353资料来源：汇丰银行0.636.936.335.1注：于2016年1月27日收盘价-45,015-31,230-79,354-70,158PTTEP 2014-2015损益表8.73.80.54.1百万泰铢1,30975,20373,97371,350百万泰铢同比（％）同比（百万泰铢）149,161149,161149,161149,161营业额185.00165.00145.00125.00105.0085.0065.0045.0025.00185.00165.00145.00125.00105.0085.0065.0045.0025.002014201520162017分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：托马斯·希尔伯特和婷婷·斯重要披露股利外汇损失金融衍生品损失不适用管理层薪酬减值资产负债表摘要（THBm）外汇损失金融衍生品损失不适用管理层薪酬减值负债毛116.9121.1122.2121.1债务139,391 139,391 139,391净99.553.645.060.0债务9,646 -21,585 -100,939股东资金8.06.85.56.4投入资金比率，增长和每股分析-83,215-91,862-101,914-104,003年到94.952.543.757.0不适用12 / 2015e93,42734,3447,11736,76612 / 2016e63.344.236.143.5运营支出同比变化收入7.36.66.15.8不适用利息收入93,86966,10056,81862,236其他的收入总收入139,391运营支出勘探费用-171,097行政费用413,620380,081381,871395,793石油特许权使用费489,766425,007347,453291,226DDA外汇损失金融衍生品损失不适用管理层薪酬减值不适用其他经验10.2-23.6-12.519.4财务费用13.5-28.6-13.629.1总费用-11.3-63.2-79.3416.6中性减持2013年9月4日-44.6-126.2677.7PBT-1.2-63.6-85.8677.7所得税费用本期利润0.50.40.40.6每股收益7.213.01.27.5非循环13.95.10.85.7经常性利润3.3-1.31.34.1有效税率71.366.765.871.2简单现金流37.718.14.318.6资料来源：公司报告22.914.413.116.9PTTEP季度运行（百万美元）2.3-5.7-26.4-43.21Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q150.1-0.2-0.9-1.2勘探与生产经常性净额1453.5公司管道其他5.38-6.500.725.61经常性收入（百万美元）13.985.090.725.61资料来源：公司报告4.501.950.272.10披露附录104.1995.7496.1999.70 EV / EBITDA经营现金流量 电动/ IC资本支出3股票：股票评级和财务分析基础自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：2014自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：2015目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。 EV / EBITDA经营现金流量 电动/ IC资本支出4价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减 EV / EBITDA经营现金流量 电动/ IC资本支出5持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。237,597181,726-24%-55,870在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：4,4754,044-10%-431我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。7461,08513年1月338长期投资机会的评级分布6,4054,856-24%-1,549截至2016年1月28日，已发布的所有评级的分布如下：5,0851,556-69%-3,529购买254,308193,268-24%