2023年10月经济数据点评兼论利率影响：需求略有波动，工业生产较好

本报告分析师：郭瑞 执业登记编码：S0760514050002邮箱：guorui@sxzq.com 投资要点： 市场启示：经济表现平稳，延续利率中期震荡的看法。10月经济数据中，消费平稳且强于预期，投资回落且弱于预期，工增回升且强于预期。整体来说，和月初制造业PMI显示的信息较为一致，显示终端需求虽略有波动，但库存周期的启动提升了经济的抗波动能力。值得关注的是，10月地产销售、资金来源、投资均出现了下跌速度趋缓的现象。因此，中期内经济大概率还是波折修复，不会进入负反馈。对于债券，边际有利的是，美国经济放缓，美债收益率回落；国内经济出现实质性、持续性的改善还需等待；货币政策四季度和明年一季度大概率还是以稳增长为主。边际不利的是，中美关系缓和；货币和财政中长期的再平衡。综合来看，延续利率中期震荡的看法。 10月社零同比增长7.6%，高于前值和预期值，主要受上年同期低基数的支撑。从两年平均看，基本保持平稳。第一，服务类、出行类消费本月表现一般。第二，地产链相关消费跌幅收窄。第三，生活必需类消费在上月高增后，本月表现平稳。第四，升级类消费表现平稳，部分商品边际改善。 房地产投资和商品房销售增速下跌趋缓，新开工连续三个月跌幅收窄。10月房地产开发投资完成额以及商品房销售面积累计下跌速度均趋缓；新开工面积累计跌幅收窄；房屋竣工面积累计增速保持在高位；房地产开发资金来源下跌速度亦趋缓。 基建投资增速回落，有季节性原因。10月，基础设施投资累计同比增长5.9%，比9月回落0.3个百分，两年平均增速7.3%（前值7.4%）。随着资金保障和项目支撑方面逐步改善，下阶段基础设施投资增长有望保持平稳。 制造业投资增速持平于上月，民间投资降幅收窄。10月制造业投资累计增速6.2%（前值6.2%）。民间投资累计同比-0.5%（前值-0.6%），连续两个月降幅收窄。分行业看，受益于消费的稳定复苏，本月部分消费品类制造业投资增速回暖；化学原料及化学制品制造业的投资较为韧性；有色金属冶炼及压延加工业累计增速平稳。多数装备制造业投资表现平稳。 工业生产恢复向好。10月规模以上工业增加值同比增长4.6%（前值4.5%），两年平均增长4.8%（前值5.4%）。10月工业企业产销率为97.4%，8月以来维持在这一水平。消费品工业表现基本平稳。工业品制造业表现分化。装备制造业增加值同比增长6.2%，比上月加快0.7个百分点，连续3个月回升，以汽车制造、电气机械为代表的装备制造业带动作用比较明显。 风险提示：地缘政治风险扩大化；国内长期问题制约短期信心。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 宏观研究/事件点评 2023年11月15日 ——2023年10月经济数据点评兼论利率影响 需求略有波动，工业生产较好 宏观 10月经济数据整体符合预期。具体看，10月规模以上工业增加值同比增长4.6%（前值4.5%，预期值4.3%）；全国固定资产投资累计同比增长2.9%（前值3.1%，预期值3.1%），其中制造业投资累计同比增长6.2%（前值6.2%，预期值6.4%），全口径基础设施投资累计同比增长8.3% （前值8.6%，预期值8.2%），基础设施（不含电力）累计同比增长5.9%（前值6.2%）；全国房地产开发投资累计同比增长-9.3%（前值-9.1%，预期值-9.2%）；社会消费品零售总额当月同比增长7.6%（前值5.5%，预期值7.3%）。 图1：工业增加值当月增速（%）图2：固定资产投资累计增速（%） 资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所注：2021年为两年平均复合增速 资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所注：2021年为两年平均复合增速 图3：制造业、基建、房地产投资累计增速（%）图4：社会消费品零售总额当月增速（%） 资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所注：2021年为两年平均复合增速 资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所注：2021年为两年平均复合增速 10月社零同比增长7.6%，高于前值和预期值，主要受上年同期低基数的支撑。从两年平均看，基本保 持平稳。分类别看，第一，服务类、出行类消费本月表现一般。餐饮收入两年平均增速略低于上月；服装鞋帽针纺织品类在8月、9月连续高增后本月有所回落；第二，地产链相关消费跌幅收窄。10月家用电器和音像器材类零售额增长9.6%，两年平均增长-3.0%（前值-4.2%）；家具类零售额增长1.7%，两年平均增长-2.5%（前值-3.5%）；建筑及装潢材料类零售额增长-4.8%，两年平均增长-6.8%（前值-8.2%）。第三，生活必需类消费在上月高增后，本月表现平稳。粮油食品类、日用品类消费表现基本平稳；中西药品类消费8月以来表现则持续回暖。第四，升级类消费表现平稳，部分商品边际改善。从两年平均表现看，烟酒类、体育娱乐用品类明显改善；金银珠宝类、通讯器材类、汽车类表现则较为平稳。 表1：按类型分社会消费品零售总额当月增速（%） 指标名称 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 比上年同期 比上期 粮油、食品类 4.4 1.0 -0.7 5.4 5.5 4.5 8.3 4.4 -3.9 -3.9 饮料类 -5.1 -3.4 -0.7 3.6 3.1 0.8 8.0 6.2 2.1 -1.8 烟酒类 9.0 14.9 8.6 9.6 7.2 4.3 23.1 15.4 16.1 -7.7 服装鞋帽针纺织品类 17.7 32.4 17.6 6.9 2.3 4.5 9.9 7.5 15.0 -2.4 化妆品类 9.6 24.3 11.7 4.8 -4.1 9.7 1.6 1.1 4.8 -0.5 金银珠宝类 37.4 44.7 24.4 7.8 -10.0 7.2 7.7 10.4 13.1 2.7 日用品类 7.7 10.1 9.4 -2.2 -1.0 1.5 0.7 4.4 6.6 3.7 体育、娱乐用品类 15.8 25.7 14.3 9.2 2.6 -0.7 10.7 25.7 23.9 15.0 家用电器和音像器材类 -1.4 4.7 0.1 4.5 -5.5 -2.9 -2.3 9.6 23.7 11.9 中西药品类 11.7 3.7 7.1 6.6 3.7 3.7 4.5 8.2 -0.7 3.7 文化办公用品类 -1.9 -4.9 -1.2 -9.9 -13.1 -8.4 -13.6 7.7 9.8 21.3 家具类 3.5 3.4 5.0 1.2 0.1 4.8 0.5 1.7 8.3 1.2 通讯器材类 1.8 14.6 27.4 6.6 3.0 8.5 0.4 14.6 23.5 14.2 石油及制品类 9.2 13.5 4.1 -2.2 -0.6 6.0 8.9 5.4 4.5 -3.5 建筑及装潢材料类 -4.7 -11.2 -14.6 -6.8 -11.2 -11.4 -8.2 -4.8 3.9 3.4 汽车类 11.5 38.0 24.2 -1.1 -1.5 1.1 2.8 11.4 7.5 8.6 数据来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所 投资方面，10月固定资产投资累计增长2.9%（前值3.1%）。其中，基建投资有所回落；制造业投资持平于上月；房地产投资下跌趋缓；民间投资降幅收窄。 房地产投资和商品房销售增速下跌趋缓，新开工连续三个月跌幅收窄。10月房地产开发投资完成额以 及商品房销售面积累计分别增长-9.3%（前值-9.1%）、-7.8%（前值-7.5%），下跌速度均趋缓；新开工面积累计增长-23.2%（前值-23.4%），跌幅收窄；房屋竣工面积累计增速19.0%（前值19.8%），保持在高位；施工面积累计增长-7.3%（前值-7.1%）；房地产开发资金来源下跌速度亦趋缓，累计增长-13.8%（前值-13.5%）。其中来自国内贷款的部分累计增长-11.0%（前值-11.1%），来自个人按揭贷款的部分为-7.6%（前值-6.9%），自筹资金累计增长-21.4%（前值-21.8%）。 基建投资增速回落，有一定季节性。10月，基础设施投资累计同比增长5.9%，比9月回落0.3个百分，两年平均增速7.3%（前值7.4%）。随着资金保障和项目支撑方面逐步改善，下阶段基础设施投资增长有望保持平稳。 制造业投资增速持平于上月，民间投资降幅收窄。10月制造业投资累计增速6.2%（前值6.2%）。民间投资累计同比-0.5%（前值-0.6%），连续两个月降幅收窄。分行业看，受益于消费的稳定复苏，本月部分消费品类制造业投资增速回暖，其中农副食品加工业、食品制造业投资累计增速分别较上月回升0.6个百分点 和1.4个百分点，纺织业投资跌幅收窄至-1.2%（前值-2.2%）。化学原料及化学制品制造业的投资较为韧性，累计增速13.4%（前值13.5%）。有色金属冶炼及压延加工业累计增速9.8%（前值9.9%）。多数装备制造业投资表现平稳，部分行业增速回升，如金属制品业、通用设备制造业、专用设备制造业投资增速分别较上月回升1.5个百分点、0.1个百分点、2.5个百分点，汽车制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、电气机械及器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业表现则较为平稳。 表2：分行业制造业投资增速（%） 指标名称 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 比上年同期 比上期 农副食品加工业 10.1 5.8 8.1 6.4 7.0 6.8 6.5 7.1 -9.2 0.6 食品制造业 5.8 0.0 0.5 1.4 2.0 2.8 7.5 8.9 -6.1 1.4 纺织业 -4.3 -7.7 -3.6 -2.0 -2.3 -1.5 -2.2 -1.2 -7.2 1.0 化学原料及化学制品制造业 19.2 15.5 15.9 13.9 13.7 13.2 13.5 13.4 -7.0 -0.1 医药制造业 -1.9 1.2 -0.6 1.7 0.6 0.6 -0.2 0.9 -6.0 1.1 有色金属冶炼及压延加工业 10.8 8.3 6.5 14.2 10.2 8.5 9.9 9.8 -5.5 -0.1 金属制品业 2.2 1.8 0.8 0.0 -1.1 -0.4 1.7 3.2 -7.8 1.5 通用设备制造业 7.6 5.6 4.5 3.7 4.6 4.8 5.1 5.2 -9.4 0.1 专用设备制 10.6 8.6 8.6 7.7 6.4 7.5 8.2 10.7 -2.7 2.5 造业汽车制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业电气机械及器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业 19.0 18.5 17.9 20.0 19.2 19.1 20.4 18.7 5.9 -1.7 -7.9 -8.2 -1.3 2.8 -0.6 -0.8 3.1 1.8 -3.7 -1.3 43.1 42.1 38.9 38.9 39.1 38.6 38.1 36.6 -3.1 -1.5 14.5 14.2 10.5 9.4 9.8 9.5 10.2 9.6 -11.2-0.6 数据来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所 工业生产恢复向好。10月规模以上工业增加值同比增长4.6%（前值4.5%），两年平均增长4.8%（前值5.4%）。10月工业企业产销率为97.4%，8月以来维持在这一水平。分行业看，消费品工业表现基本平稳，和相关消费品社零表现一致。工业品制造业中，橡胶和塑料制品业表现持平于上月，非金属矿物制品业跌幅收窄，化学原料及化学制品制造业在上月高增的基础上维持韧性。原材料制造业中，黑色金属冶炼及压延加工业弱于上月，有色金属冶炼及压延加工业强于上月。装备制造业增加值同比增长6.2%，