2023年10月经济数据点评兼论利率影响：需求略有波动，工业生产较好

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1宏观需求略有波动，工业生产较好——2023年10月经济数据点评兼论利率影响2023年11月15日宏观研究/事件点评本报告分析师：郭瑞执业登记编码：S0760514050002邮箱：guorui@sxzq.com投资要点：市场启示：经济表现平稳，延续利率中期震荡的看法。10月经济数据中，消费平稳且强于预期，投资回落且弱于预期，工增回升且强于预期。整体来说，和月初制造业PMI显示的信息较为一致，显示终端需求虽略有波动，但库存周期的启动提升了经济的抗波动能力。值得关注的是，10月地产销售、资金来源、投资均出现了下跌速度趋缓的现象。因此，中期内经济大概率还是波折修复，不会进入负反馈。对于债券，边际有利的是，美国经济放缓，美债收益率回落；国内经济出现实质性、持续性的改善还需等待；货币政策四季度和明年一季度大概率还是以稳增长为主。边际不利的是，中美关系缓和；货币和财政中长期的再平衡。综合来看，延续利率中期震荡的看法。10月社零同比增长7.6%，高于前值和预期值，主要受上年同期低基数的支撑。从两年平均看，基本保持平稳。第一，服务类、出行类消费本月表现一般。第二，地产链相关消费跌幅收窄。第三，生活必需类消费在上月高增后，本月表现平稳。第四，升级类消费表现平稳，部分商品边际改善。房地产投资和商品房销售增速下跌趋缓，新开工连续三个月跌幅收窄。10月房地产开发投资完成额以及商品房销售面积累计下跌速度均趋缓；新开工面积累计跌幅收窄；房屋竣工面积累计增速保持在高位；房地产开发资金来源下跌速度亦趋缓。基建投资增速回落，有季节性原因。10月，基础设施投资累计同比增长5.9%，比9月回落0.3个百分，两年平均增速7.3%（前值7.4%）。随着资金保障和项目支撑方面逐步改善，下阶段基础设施投资增长有望保持平稳。制造业投资增速持平于上月，民间投资降幅收窄。10月制造业投资累计增速6.2%（前值6.2%）。民间投资累计同比-0.5%（前值-0.6%），连续两个月降幅收窄。分行业看，受益于消费的稳定复苏，本月部分消费品类制造业投资增速回暖；化学原料及化学制品制造业的投资较为韧性；有色金属冶炼及压延加工业累计增速平稳。多数装备制造业投资表现平稳。工业生产恢复向好。10月规模以上工业增加值同比增长4.6%（前值4.5%），两年平均增长4.8%（前值5.4%）。10月工业企业产销率为97.4%，8月以来维持在这一水平。消费品工业表现基本平稳。工业品制造业表现分化。装备制造业增加值同比增长6.2%，比上月加快0.7个百分点，连续3个月回升，以汽车制造、电气机械为代表的装备制造业带动作用比较明显。风险提示：地缘政治风险扩大化；国内长期问题制约短期信心。 宏观研究/事件点评请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明210月经济数据整体符合预期。具体看，10月规模以上工业增加值同比增长4.6%（前值4.5%，预期值4.3%）；全国固定资产投资累计同比增长2.9%（前值3.1%，预期值3.1%），其中制造业投资累计同比增长6.2%（前值6.2%，预期值6.4%），全口径基础设施投资累计同比增长8.3%（前值8.6%，预期值8.2%），基础设施（不含电力）累计同比增长5.9%（前值6.2%）；全国房地产开发投资累计同比增长-9.3%（前值-9.1%，预期值-9.2%）；社会消费品零售总额当月同比增长7.6%（前值5.5%，预期值7.3%）。图1：工业增加值当月增速（%）图2：固定资产投资累计增速（%）资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所注：2021年为两年平均复合增速资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所注：2021年为两年平均复合增速图3：制造业、基建、房地产投资累计增速（%）图4：社会消费品零售总额当月增速（%）资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所注：2021年为两年平均复合增速资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所注：2021年为两年平均复合增速10月社零同比增长7.6%，高于前值和预期值，主要受上年同期低基数的支撑。从两年平均看，基本保 hVMBcUeXdUqVMBoX6M9R7NpNoOmOsReRrQmNkPqRoQbRnNxOvPmNsNwMsPoM宏观研究/事件点评请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3持平稳。分类别看，第一，服务类、出行类消费本月表现一般。餐饮收入两年平均增速略低于上月；服装鞋帽针纺织品类在8月、9月连续高增后本月有所回落；第二，地产链相关消费跌幅收窄。10月家用电器和音像器材类零售额增长9.6%，两年平均增长-3.0%（前值-4.2%）；家具类零售额增长1.7%，两年平均增长-2.5%（前值-3.5%）；建筑及装潢材料类零售额增长-4.8%，两年平均增长-6.8%（前值-8.2%）。第三，生活必需类消费在上月高增后，本月表现平稳。粮油食品类、日用品类消费表现基本平稳；中西药品类消费8月以来表现则持续回暖。第四，升级类消费表现平稳，部分商品边际改善。从两年平均表现看，烟酒类、体育娱乐用品类明显改善；金银珠宝类、通讯器材类、汽车类表现则较为平稳。表1：按类型分社会消费品零售总额当月增速（%）指标名称2023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/10比上年同期比上期粮油、食品类4.41.0-0.75.45.54.58.34.4-3.9-3.9饮料类-5.1-3.4-0.73.63.10.88.06.22.1-1.8烟酒类9.014.98.69.67.24.323.115.416.1-7.7服装鞋帽针纺织品类17.732.417.66.92.34.59.97.515.0-2.4化妆品类9.624.311.74.8-4.19.71.61.14.8-0.5金银珠宝类37.444.724.47.8-10.07.27.710.413.12.7日用品类7.710.19.4-2.2-1.01.50.74.46.63.7体育、娱乐用品类15.825.714.39.22.6-0.710.725.723.915.0家用电器和音像器材类-1.44.70.14.5-5.5-2.9-2.39.623.711.9中西药品类11.73.77.16.63.73.74.58.2-0.73.7文化办公用品类-1.9-4.9-1.2-9.9-13.1-8.4-13.67.79.821.3家具类3.53.45.01.20.14.80.51.78.31.2通讯器材类1.814.627.46.63.08.50.414.623.514.2石油及制品类9.213.54.1-2.2-0.66.08.95.44.5-3.5建筑及装潢材料类-4.7-11.2-14.6-6.8-11.2-11.4-8.2-4.83.93.4汽车类11.538.024.2-1.1-1.51.12.811.47.58.6数据来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所投资方面，10月固定资产投资累计增长2.9%（前值3.1%）。其中，基建投资有所回落；制造业投资持平于上月；房地产投资下跌趋缓；民间投资降幅收窄。房地产投资和商品房销售增速下跌趋缓，新开工连续三个月跌幅收窄。10月房地产开发投资完成额以 宏观研究/事件点评请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4及商品房销售面积累计分别增长-9.3%（前值-9.1%）、-7.8%（前值-7.5%），下跌速度均趋缓；新开工面积累计增长-23.2%（前值-23.4%），跌幅收窄；房屋竣工面积累计增速19.0%（前值19.8%），保持在高位；施工面积累计增长-7.3%（前值-7.1%）；房地产开发资金来源下跌速度亦趋缓，累计增长-13.8%（前值-13.5%）。其中来自国内贷款的部分累计增长-11.0%（前值-11.1%），来自个人按揭贷款的部分为-7.6%（前值-6.9%），自筹资金累计增长-21.4%（前值-21.8%）。基建投资增速回落，有一定季节性。10月，基础设施投资累计同比增长5.9%，比9月回落0.3个百分，两年平均增速7.3%（前值7.4%）。随着资金保障和项目支撑方面逐步改善，下阶段基础设施投资增长有望保持平稳。制造业投资增速持平于上月，民间投资降幅收窄。10月制造业投资累计增速6.2%（前值6.2%）。民间投资累计同比-0.5%（前值-0.6%），连续两个月降幅收窄。分行业看，受益于消费的稳定复苏，本月部分消费品类制造业投资增速回暖，其中农副食品加工业、食品制造业投资累计增速分别较上月回升0.6个百分点和1.4个百分点，纺织业投资跌幅收窄至-1.2%（前值-2.2%）。化学原料及化学制品制造业的投资较为韧性，累计增速13.4%（前值13.5%）。有色金属冶炼及压延加工业累计增速9.8%（前值9.9%）。多数装备制造业投资表现平稳，部分行业增速回升，如金属制品业、通用设备制造业、专用设备制造业投资增速分别较上月回升1.5个百分点、0.1个百分点、2.5个百分点，汽车制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、电气机械及器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业表现则较为平稳。表2：分行业制造业投资增速（%）指标名称2023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/10比上年同期比上期农副食品加工业10.15.88.16.47.06.86.57.1-9.20.6食品制造业5.80.00.51.42.02.87.58.9-6.11.4纺织业-4.3-7.7-3.6-2.0-2.3-1.5-2.2-1.2-7.21.0化学原料及化学制品制造业19.215.515.913.913.713.213.513.4-7.0-0.1医药制造业-1.91.2-0.61.70.60.6-0.20.9-6.01.1有色金属冶炼及压延加工业10.88.36.514.210.28.59.99.8-5.5-0.1金属制品业2.21.80.80.0-1.1-0.41.73.2-7.81.5通用设备制造业7.65.64.53.74.64.85.15.2-9.40.1专用设备制10.68.68.67.76.47.58.210.7-2.72.5 宏观研究/事件点评请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5造业汽车制造业19.018.517.920.019.219.120.418.75.9-1.7铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业-7.9-8.2-1.32.8-0.6-0.83.11.8-3.7-1.3电气机械及器材制造业43.142.138.938.939.138.638.136.6-3.1-1.5计算机、通信和其他电子设备制造业14.514.210.59.49.89.510.29.6-11.2-0.6数据来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所工业生产恢复向好。10月规模以上工业增加值同比增长4.6%（前值4.5%），两年平均增长4.8%（前值5.4%）。10月工业企业产销率为97.4%，8月以来维持在这一水平。分行业看，消费品工业表现基本平稳，和相关消费品社零表现一致。工业品制造业中，橡胶和塑料制品业表现持平于上月，非金属矿物制品业跌幅收窄，化学原料及化学制品制造业在上月高增的基础上维持韧性。原材料制造业中，黑色金属冶炼及压延加工业弱于上月，有色金属冶炼及压延加工业强于上月。装备制造业增加值同比增长6.2%，比上月加快0.7个百分点，连续3个月回升，以汽车制造、电气机械为代表的装备制造业的带动作用较为明显。表3：分行业工业增加值当月增速（%）指标名称2023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/10比上年同期比上期农副食品加工业-1.6-1.32.23.03.11.20.72.7-0.5食品制造业2.90.13.10.02.56.44.74.4-1.7酒、饮料和精制茶制造业2.00.00.2-3.1-2.92.73.41