2023年10月经济数据点评：四季度经济存在超预期的可能

10月，工增当月同比+4.6%（前值+4.5%，下同）；社零当月同比+7.6%（+5.5%）； 固投当月同比+1.2%（+2.4%）；失业率5.0%（5.0%）。 “三大工程”、宽财政会支撑后续经济 从10月的经济数据来看，经济的运行整体偏稳。其实，PMI作为先行指标，已经在一定程度上显示了10月经济的状况。受到国庆中秋长假影响，假期增加但有效工作日减少。落到具体指标上来看，就是社零、进口等数据较好，出口、投资有所回落。 事实上，从7月底政治局会议定调要加强逆周调节和政策储备之后，一系列政策加速落地，在政策逆周期支撑经济的背景下，当下处在经济底部回升的大趋势没有改变。只不过，在经济回升阶段的大周期中，会出现小周期的波动，比如，按往年季节性规律来看，随着年底11月、12月天气转凉，会对后续开工造成一定影响。 但是，政策的支撑会持续释放，比如：特别国债的发行，并要求在年底前使用5000亿。另外，“三大工程”等保障房、城中村改造或许在年内开工。因此，地产、基建等投资需求会对物量指标形成支撑。也就是比往年季节性会偏强。另外，财政部长蓝佛安也表示，“三季度以来，积极变化进一步增多，内生动力不断增强，预计四季度中国经济将保持回升向好态势。”那么，虽然十月略有波折，但后续也存在超预期恢复的可能。 另外，美国通胀数据低于预期，也导致市场对美联储加息预期有所缓和，市场预期加息概率大幅下降，同样对汇率压力有所缓解。 地产仍在低位 地产作为上下游产业链较长的行业，地产的低迷影响了一些传统行业，比如水泥、玻璃产量下降；包含了地产的民间投资仍然在零增速左右；社零中的建筑装潢类消费仍然是同比下降。 另外，商品房销售面积、资金端和其中的预售款、个人按揭贷款的当月同比仍然在大幅下行。高频指标中的新房销售仍处在季节性低位，二手房销售面积好于一手房。均验证了地产正处在低位。 央行行长潘功胜提到“我国房地产市场经过20多年的长周期繁荣，正在进行重大转型并寻找新的均衡点。住房需求的中枢水平、住房市场交易结构以及业务模式都正在进行深刻变化。”地产的刚性需求、居住属性的比重在上升。那么，地产在之后或许会回归到类似居民部门的消费一样，成为经济的滞后指标。 扣除地产的居民部门改善明显 民间投资逐月出现改善，当月同比+0.4%（+0.1%），占比也在回升，占整体投资的50.6%（49.8%）。实际上，民间投资主要受到了地产的拖累，据国家统计局“扣除房地产投资，民间投资增长9.1%”。因此，在扣除房地产行业后，民间投资保持了一个比较高的增速。 居民民部门的另一个角度是消费，消费保持了较高的同比增速。并且，消费的各个风向，只有地产相关存在拖累，其余分项多为正向增长。另外，受到10月假期等影响，餐饮、服务消费额进一步加快。尤其是服务零售额，同比增速远超社零整体增速。 也就是说，扣除了地产的居民部门表现是较好的，并且是较2022年同期有着比较明显的改善。只不过地产的低位掩盖了居民部门在其他方向的改善。另外，由于居民部门的滞后性，经济实际上在二季度的低点是能够得到确认的。 债市建议中性久期 十年国债和国债期货在8月底开始，资金面持续偏紧，政策对经济逆周期调节意图比较明确，需要关注宽财政对资金利率的影响。另外，如果在中央财政支撑下，基建等逆周期调节能够带动经济持续复苏加快，就需要进一步对债市谨慎。 风险提示：政策变化超预期；经济修复不及预期；海外加息超预期。 附图1：地产仍在低位 附图2：民间投资有所改善 附图3：新房销售低迷 附图4：二手房销售好于一手房 附图5：基建投资仍在逆周期调节 附图6：居民部门改善明显