10月经济数据点评：工业超预期的隐忧和基建增速的后劲

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券日报】 工业超预期的隐忧和基建增速的后劲 ——10月经济数据点评  债市策略：10月经济数据整体表现分化，工业数据超出市场预期，投资三大项中地产数据依然强劲，基建和制造业单月增速小幅回升，消费维持弱修复，基本面数据对债市影响相对有限，关注11月基建单月增速是否继续回升，今年“双十一”持续时间较长，能否带动社零增速加快修复也值得关注。另外，10月就业数据继续向好，失业率增速继续回落，且新增就业人数提前完成政府工作报告所定目标，政策或依然保持定力。  统计局公布数据显示，1-10月固定资产投资（不含农户）同比增1.8%，预期增1.8%，1-9月增0.8%；10月社会消费品零售总额同比增4.3%，预期增5.2%，前值增3.3%；10月规模以上工业增加值同比增6.9%，预期增6.5%，前值增6.9%；全国城镇调查失业率为5.3%，比9月份下降0.1个百分点，1-10月全国城镇新增就业1009万人，提前完成全年目标任务。10月数据表现分化，以下5个关注点不容忽视：  （1）10月工业增加值6.9%，与9月持平，超出市场预期，主要受采矿业和“双十一”提前部分制造业行业提前补库影响，重点关注未来企业库存变化。采矿业主要受钢价、铁矿石等价格维持高位以及部分地区提前供暖影响；另外，受“双十一”前置影响，部分行业如纺织业补库集中在10月，对工业增加值产生带动，后续关注企业库存是否维持高位。  （2）10月社零增速4.3%，不及市场预期，主要受限额以下消费拖累，关注“双十一”对消费修复节奏影响。一方面，10月饮料、烟酒等对限额以下消费影响较大的消费品类增速明显回落，拖累社零增速；另一方面，10月假期消费特征显著，餐饮、化妆品、金银珠宝等品类消费增速进一步回升，汽车消费则维持高位，对社零增速产生带动。  （3）10月基建投资增速继续回升至0.7%，单月同比增速小幅回升至4.5%，关注近期各地重大项目集中开工对基建增速的带动作用。考虑到从10月底开始各地重大项目才集中开工，11月该趋势延续，其对11月基建单月增速的带动效应或更为明显，值得关注。  （4）10月制造业投资累计同比跌幅收窄至-5.3%，单月增速较9月回升至3.7%，关注制造业投资修复结构变化。考虑到11月制造业投资基数将明显走低，而12月基数再度走高，四季度中后段制造业投资修复节奏或仍将受基数影响，从单月数据来看，11月制造业单月增速可能继续小幅回升，但考虑到汽车、设备等相关行业跌幅难以快速收窄，制造业累计增速修复速度或仍相对有限，料全年制造业投资增速难以回正。  （5）10月地产累计投资增速回升至6.3%，单月投资增速进一步回升至12.7%，至2018年7月以来高位，主要受新开工和竣工增速均回升影响。值得关注的是，虽然地产政策持续收紧，但10月房地产开发企业累计到位资金同比增速继续回升，显示当前房地产企业资金压力并未明显加大，短期地产投资增速料仍将维持高位。  风险提示：疫苗快速投产，经济加速修复 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《【华创固收】大选进行时，美联储表态中性——11月美联储议息会议点评》 2020-11-06 《【华创固收】CPI年内可能转负，关注工业品涨价对PPI影响——10月通胀数据点评》 2020-11-10 《【华创固收】债券配置偏好分化，非银杠杆策略收敛——10月债券托管量点评》 2020-11-11 《【华创固收】季节弱，结构强，周期顶部形成中——10月金融数据点评》 2020-11-11 《【华创固收】疫苗研发超预期，未来各国接种和覆盖节奏如何？》 2020-11-12 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020年11月16日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、工业超预期维持高位：主要受采矿业和“双十一”前置部分制造业业备货提前带动 ................................................. 4 二、消费强复苏未能延续：限额以下消费再度回落，石油及其制品持续拖累 ................................................................. 5 三、基建单月增速再回升：关注重大项目集中开工对后续基建增速影响 ......................................................................... 6 四、制造业结构重于增速：年内修复节奏受基数影响更显著 ............................................................................................. 8 五、政策影响未显著扩散：短期地产投资增速或难明显走低 ............................................................................................. 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 10月工业增加值维持高位 ........................................................................................................................................ 4 图表 2 10月采矿业增速明显回升 ........................................................................................................................................ 4 图表 3 10月纺织业增速大幅回升，汽车制造业回落 ........................................................................................................ 5 图表 4 黑色、有色行业增加值增速也继续上行 ................................................................................................................. 5 图表 5 10月消费分项多继续回升 ........................................................................................................................................ 5 图表 6 10月限额以下消费增速有所回落 ............................................................................................................................ 5 图表 7 10月粮油、食品、饮料、烟酒类消费增速回落 .................................................................................................... 6 图表 8 10月化妆品、金银珠宝等消费增速明显回升 ........................................................................................................ 6 图表 9 10月餐饮消费继续修复 ............................................................................................................................................ 6 图表 10 10月主要商品消费增速多略有回升 ...................................................................................................................... 6 图表 11 全口径基建增速明显高于与不含电力基建 ........................................................................................................... 7 图表 12 电力、热力、水力等基建单月增速有所回升 ....................................................................................................... 7 图表 13 10月下旬以来各地重大项目密集开工，涉及金融较大 ...................................................................................... 7 图表 14 10月制造业修复斜率较9月略有趋平 .................................................................................................................. 9 图表 15 医药、计算机通信制造业投资增速维持高位 ....................................................................................................... 9 图表 16 中游装备以及汽车制造业固定投资增幅收窄 ....................................................................................................... 9 图表 17 食品制造和加工业增速依然较快 ........................................................................................................................... 9 图表 18 10月地产投资增速继续回升，单月增速回升至12.7% ..................................................................................... 10 图表 19 10月销售、新开工和竣工面积有所回升 ..