技术突破赋能创新力，盈利质量有望进一步提升

技术突破赋能创新力，盈利质量有望进一步提升 核心观点： 事件：近日，2023中国汽车供应链大会在武汉召开，华工高理新能源汽车PTC加热器成功入选优秀汽车供应链。华工高理自主研发的PTC加热器为国内首创且突破超高压平台瓶颈，同时开发出具有CAN/LIN通讯方式的智能通讯汽车加热器，技术达到国际先进水平，实现智能汽车基础零部件国产替代，公司有望继续发力新能源汽车等创新领域。 业绩保持高增速，市场份额领先，助力数字及能源时代产业不断升级。从盈利能力来看，公司2023Q1-Q3实现营收72.08亿元（同比下降18.56%），归母净利润达8.12亿元（同比+12.40%），扣非后归母净利润达7.49亿元（同比 +11.06%），综合毛利率达23.88%（同比提升5.21pct），营收同比下降主要系小基站业务受运营商建设周期后延有所影响。从2023Q3单季来看，实现营收 21.84亿元（同比下降17.06%），归母净利润达2.30亿元（同比+44.74%），扣非后归母净利润达2.04亿元（同比+41.0%），业绩维持边际向好增长。公司各项业务维持高毛利，整体来看有望持续保持高成长态势。 产品线不断丰富，积极布局海外市场，助力业绩边际向好可期。从产品结构来看，截止23年前三季度，智能制造业务实现营收22.58亿元，净利润2.64亿元/+46%。公司深耕行业龙头客户并树立标准，面向汽车电子、医疗器械等行业，开发了中功率智能焊接设备、双极板焊接自动产线、半导体晶圆切割设备等系列新产品，解决卡脖子的部分技术难题。激光切割系列产品三维五轴激光切割智能装备获得新能源头部车企批量订单，市场占有率稳居国内前列。联接业务方面，光联接业务收入18.09亿元，基本持平，净利润9420万元/+8.2%。算力加速提升背景下，公司大力推进数据中心业务，成功卡位头部互联网厂商资源池，400G及以下全系列光模块批量交付；800G系列产品已在顶级互联网厂商送样；积极推进硅光技术应用，现已具备从硅光芯片到硅光模块的全自研设计能力。感知业务方面，传感器业务营收达22.7亿元/+45%，净利润达3.46亿元/+65%，公司保持智能家居传感器、新能源汽车PTC加热器行业领先地位，目前新能源汽车PTC加热器占据国内60%市场份额。NTC传统业务收入8.6亿元/+23%；新能源汽车传感器业务收入13.58亿元，同比增长67%。整体来看公司产品线不断丰富，持续拓展盈利能力。 研发费用提升优化产品结构升级，加速重点产品研发提升创新竞争力。前三季度公司研发投入达4.86亿元（同比+31.37%），研发费用率为6.74%，占比提升2.56pct，产品结构逐步向高端产品布局和改善。总体来说，一方面伴随AI应用落地需求持续拉动，公司高端光模块订单有望增长。另一方面新能源汽车产业链持续布局，市占率保持领先，营业收入有望边际改善。 投资建议：结合最新业绩，我们给予公司2023-2025年归母净利润预测值10.41亿元、12.64亿元、15.86亿元，对应EPS为1.03元、1.26元、1.58元，对应PE为28.96倍、23.84倍、19.00倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险；原材料价格上涨的风险；客户需求波动的风险；新产品市场推广不及预期的风险。 华工科技(000988) 推荐(维持) 分析师 赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030003 市场数据2023-11-10 股票代码000988 A股收盘价(元)29.97 上证指数3,038.97 总股本(万股)100,550 实际流通A股(万股)100,499 流通A股市值(亿元)301 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河通信】公司点评_通信行业_华工科技：产品结构不断升级，数通+汽车业务助力业绩边际改善 公司点评●通信行业 2023年11月13日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12011.03 12572.83 15253.39 19148.27 收入增长率% 18.14 4.68 21.32 25.53 归母净利润（百万元） 906.08 1040.67 1263.80 1586.10 利润增速% 19.07 14.85 21.44 25.50 毛利率% 19.16 23.10 23.30 23.40 摊薄EPS(元) 0.90 1.03 1.26 1.58 PE 33.26 28.96 23.84 19.00 PB 3.66 3.28 2.89 2.51 PS 2.51 2.40 1.98 1.57 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产11489.8611385.02 15404.13 16952.18 营业收入 12011.03 12572.83 15253.39 19148.27 现金3355.973798.77 4306.81 4761.02 营业成本 9709.47 9668.51 11699.35 14667.57 应收账款3633.763319.34 5116.18 5473.30 营业税金及附加 60.19 62.86 76.27 95.74 其它应收款92.1693.69 131.79 151.26 营业费用 607.65 691.51 854.19 1091.45 预付账款393.20391.55 473.79 593.99 管理费用 425.62 528.06 655.90 842.52 存货2378.112027.27 3303.46 3379.72 财务费用 -85.88 59.66 55.23 50.15 其他1636.651754.41 2072.11 2592.88 资产减值损失 -59.03 0.00 0.00 0.00 非流动资产5302.855302.85 5302.85 5302.85 公允价值变动收益 5.89 0.00 0.00 0.00 长期投资821.35821.35 821.35 821.35 投资净收益 239.60 188.59 228.80 287.22 固定资产1758.941758.94 1758.94 1758.94 营业利润 1006.39 1210.19 1470.11 1845.53 无形资产267.77267.77 267.77 267.77 营业外收入 4.48 4.23 4.23 4.23 其他2454.802454.80 2454.80 2454.80 营业外支出 1.68 2.23 2.23 2.23 资产总计16792.7116687.87 20706.98 22255.03 利润总额 1009.19 1212.19 1472.11 1847.53 流动负债6715.275680.61 8448.43 8426.08 所得税 118.62 181.83 220.82 277.13 短期借款739.35739.35 739.35 739.35 净利润 890.57 1030.37 1251.29 1570.40 应付账款2642.691848.67 3586.09 3227.51 少数股东损益 -15.52 -10.30 -12.51 -15.70 其他3333.223092.59 4122.99 4459.22 归属母公司净利润 906.08 1040.67 1263.80 1586.10 非流动负债1814.231814.23 1814.23 1814.23 EBITDA 948.88 1081.26 1296.54 1608.45 长期借款1496.521496.52 1496.52 1496.52 EPS（元） 0.90 1.03 1.26 1.58 其他317.72317.72 317.72 317.72 负债合计8529.507494.84 10262.66 10240.32 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益25.6515.35 2.84 -12.87 营业收入 18.14% 4.68% 21.32% 25.53% 归属母公司股东权益8237.569177.68 10441.48 12027.58 营业利润 22.38% 20.25% 21.48% 25.54% 负债和股东权益16792.7116687.87 20706.98 22255.03 归属母公司净利润 19.07% 14.85% 21.44% 25.50% 毛利率 19.16% 23.10% 23.30% 23.40% 现金流量表(百万元)2022A2023E 2024E 2025E 净利率 7.54% 8.28% 8.29% 8.28% 经营活动现金流579.21445.98 370.46 258.21 ROE 11.00% 11.34% 12.10% 13.19% 净利润890.571030.37 1251.29 1570.40 ROIC 5.42% 7.53% 8.19% 9.10% 折旧摊销256.600.00 0.00 0.00 资产负债率 50.79% 44.91% 49.56% 46.01% 财务费用1.4793.22 93.22 93.22 净负债比率 103.22% 81.53% 98.26% 85.23% 投资损失-239.60-188.59 -228.80 -287.22 流动比率 1.71 2.00 1.82 2.01 营运资金变动-458.61-487.02 -743.25 -1116.18 速动比率 1.17 1.42 1.25 1.38 其它128.79-2.00 -2.00 -2.00 总资产周转率 0.72 0.75 0.74 0.86 投资活动现金流-1181.03190.59 230.80 289.22 应收帐款周转率 3.31 3.79 2.98 3.50 资本支出-294.272.00 2.00 2.00 应付帐款周转率 4.54 6.80 4.25 5.93 长期投资113.180.00 0.00 0.00 每股收益 0.90 1.03 1.26 1.58 其他-999.94188.59 228.80 287.22 每股经营现金 0.58 0.44 0.37 0.26 筹资活动现金流688.13-193.77 -93.22 -93.22 每股净资产 8.19 9.13 10.38 11.96 短期借款168.800.00 0.00 0.00 P/E 33.26 28.96 23.84 19.00 长期借款215.610.00 0.00 0.00 P/B 3.66 3.28 2.89 2.51 其他303.72-193.77 -93.22 -93.22 EV/EBITDA 17.02 27.14 22.24 17.64 现金净增加额101.07442.80 508.04 454.21 P/S 2.51 2.40 1.98 1.57 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 赵良毕，首席通信行业分析师&中小盘行业分析师。北京邮电大学通信硕士，复合学科背景，2022年加入中国银河证券。 8年中国移动通信产业研究经验，6年证券从业经验。任职国