10月经济数据点评：经济修复存在波折

——经济修复存在波折 袁方束加沛 内容提要 在经历了两个月左右的恢复后，10月国内总需求出现收缩，这一收缩在投 资、消费数据上均有体现。同期欧美经济也出现减速，中国经济的走弱是全球经 济下滑的一环。 考虑到国内房地产行业流动性压力近期出现缓解、居民疤痕效应在缓慢消 退、以及美国经济软着陆的前景，我们预计国内经济有望在波折中修复。 伴随海外加息压力缓和、中美关系边际回暖、以及国内房地产企业违约压力 缓解，权益市场短期向下的风险也释放完毕。当下波折中修复的经济数据对市场 影响有限，权益市场或将延续反弹。 999563302 风险提示：（1）地缘政治风险(2)地方债务风险 一、经济修复存在波折 10月工业增加值当月同比4.6%，较上月上升0.1个百分点；两年复合同比为 4.8%，较上月回落0.6个百分点，经济出现小幅走弱。 由于去年10月疫情影响显著大于9月，存在基数影响，两年复合同比参考 价值更大。三大门类两年复合同比均有滑落，其中制造业10月两年复合同比为 5.1%，较9月回落0.6个百分点；采矿业回落0.9个百分点；公共事业回落0.5 个百分点，工业的减速具有普遍性。 从已公布的行业数据计算两年复合同比，医药、有色金属和非金属矿物生产 较9月出现改善，其余多数行业边际走弱，上月走强的行业本月放缓幅度更多。 10月服务业生产指数当月同比7.7%，较9月提升0.8个百分点；两年复合 同比回落0.3个百分点，服务业同样出现走弱。 价格层面，10月PPI环比为0，较上月回落0.4个百分点，南华工业品指数 中枢震荡。服务业通胀表现也普遍弱于季节性。 结合量价数据来看，在经历了两个月左右的恢复后，10月国内总需求出现收 缩，这一收缩在投资、消费数据上均有体现，同期欧美经济也出现减速，中国经济 的走弱是全球经济下滑的一环。 考虑到国内房地产行业流动性压力近期出现缓解、居民疤痕效应在缓慢消退、 以及美国经济软着陆的前景，我们预计国内经济有望在波折中修复。 图1：工业增加值当月同比，% 10月固定资产投资当月同比增速1.2%，较9月回落1.2个百分点；两年复合 同比为3.1%，较上月回落1.4个百分点。季调后环比为0.10%，较上月延续回落， 三大分类普遍回落。 10月基建投资（含电力）当月同比为5.6%，较9月回落1.2个百分点；两年 复合同比为9.1，较上月回落2.3个百分点。考虑到今年地方债发行提速、以及国 债增发，未来基建投资有望维持高位。 10月制造业投资当月同比为6.2%，较9月回落1.7个百分点；两年复合同比 为6.5%，较上月回落2.7个百分点。民间投资当月同比为0.4%，较9月回升0.1 个百分点，但两年复合同比较上月回落0.7个百分点。民间投资和整体的裂口小幅 收敛。 根据已经公布的数据，9月高增长的行业在10月出现回落。铁路、船舶、航 空航天和其他运输设备制造业，汽车制造业和食品制造业回落幅度最大；此前增 速偏低的纺织业和医药制造业显著改善。 合并信贷数据的情况，2020年以来制造业中长期贷款增速持续高位，这或许 是制造业投资偏强的重要背景，但今年7月以来连续四个月企业中长期贷款同比 少增，来自贷款利率下行推动的制造业投资需求改善或许在走向尾声，未来制造 业投资面临小幅减速的风险。 图2：制造业投资和民间投资当月同比，% 10月房地产投资当月同比-11.3%，持平上月；两年复合同比-13.7%，较上月 回落2个百分点，地产投资仍在下行。 10月地产销售面积当月同比-11%，较9月回落0.9个百分点；两年复合同比 为-17.4%，较9月回落4个百分点。与此同时，新开工面积增速当月同比-21.1%， 较上月回落6.5个百分点，两年复合同比为28.8%，较上月回升2.3个百分点，但 仍然不及疫情前4成水平。房地产行业的新增供给下滑幅度远大于销售下滑的幅 度。 尽管政策放松促使高能级城市10月房地产销售显著改善，但全国总体房地产 数据并不乐观，两年复合同比来看房地产市场仍在底部。 考虑到目前居民收入预期偏低、风险偏好回升缓慢，商品房销售的企稳仍然 需要时间。在企业端，房地产企业流动性问题仍存，在这一背景下，房企扩表能力 和意愿短期内难以提升，房地产行业新开工和投资短期难以显著改善。 图3：房地产新开工和销售面积当月同比，% 10月社会消费品零售名义增速7.6%，较9月回升2.1个百分点；两年复合同 比3.5%，较上月回落0.5个百分点；季调后环比0.07%，略好于上月，但大幅低 于疫情前0.77%的均值。消费维持在一个弱于疫情前的水平，体现了疤痕效应仍然 存在，居民消费倾向偏低，预防性储蓄下降缓慢。 图4：社零名义同比，% 分品类看，在两年复合同比下，体育娱乐、文化办公、中西药品等可选品回升 幅度最大，日用品、服装和石油制品相对转弱幅度最大。此外，建筑类延续低位， 显示地产后周期产业仍然偏弱。 餐饮收入同比17.1%，较9月上升3.3个百分点；两年复合同比3.7%，较9 月份回落2.1个百分点。商品零售两年复合同比为3.5%，较上月回落0.4个百分 点，消费数据从两年复合同比来看出现连续两个月的下滑，范围较为普遍。 往后看，当下疤痕效应仍然较为强烈，消费倾向回升较为温和，叠加房地产 市场承压，地产链消费相对更弱。如果未来房地产市场逐步企稳，居民预防性储 蓄的释放和消费倾向回升有望出现改善，消费复苏进程可能加速，经济基本面也 随之改善。 总体而言，10月经济数据表明，居民的消费倾向仍然处于低位，房地产市场 的需求改善并不明朗，全球补库存的歇脚可能使得未来出口上升的动能在减弱， 经济在波折修复的途中。 伴随海外加息压力缓和、中美关系边际回暖、以及国内房地产企业违约压力 缓解，权益市场短期向下的风险也释放完毕。当下波折中修复的经济数据并不构 成明显利空，权益市场或将延续反弹。 团队成员介绍 袁方，宏观团队负责人，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 束加沛，宏观分析师，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。