证券行业周报：宏观、政策等因素共同助力板块估值筑底

行业 研宏观、政策等因素共同助力板块估值筑底 究——证券行业周报 分析师：黄婧 内容提要： 2023年11月14日 执业证书编号：S1380113110004 证联系电话：010-88300846 券邮箱：huangjing@gkzq.com.cn 研 究证券与沪深300指数涨跌幅走势图 报21% 告11% 1% -9% 证券Ⅲ(申万)沪深300 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 行业评级强于大市 相关报告 行业周度报告 2023年10月23日-10月27日，申万非银金融指数上涨 0.13%，落后沪深300指数0.22个百分点，在申万29个一级行业中排名第26。上周，申万证券板块上涨0.97%，截至2023年10月27日，板块整体PB为1.24倍，处于10年来6.99%分位上，在近10年中仍处于较低估状态。 政策跟踪：10月27日，证监会发布《关于修改〈公开发行 证券的公司信息披露内容与格式准则第26号——上市公司重大资产重组〉的决定》，明确发股类重组项目财务资料有效期特别情况下可在6个月基础上适当延长，并将延长时间由至多不超过1个月调整为至多不超过3个月，并明确信息披露补充要求，包括对上市公司及中介机构的补充材料要求。我们认为，延长发股类重组项目财务资料有效期是活跃并购重组市场的重要举措，短期促进正在排队的上市公司降低重组成本，长期活跃并购重组市场，支持上市公司通过提质增效。 投资建议：政策及市场走势是影响证券板块基本面及估值的核心因素，在政策的呵护及市场的改善预期下，券商的财富管理、自营及两融业务业绩或将率先进入增长通道， 投行业务的阶段性收缩也有望结束，行业估值将迎来修复。建议关注成长性较强的国联证券，业绩韧性强、成长确定性较高的中信证券，以及在财富管理条线具有特色的东方财富、东方证券、财通证券。 风险提示：国内外疫情超预期影响业务开展及市场情绪；流动性不及预期；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；资本市场改革进程不及预期；国内外二级市场风险；国内 外宏观经济形势急剧恶化；宏观政策和行业政策调整风险；俄乌冲突升级及外溢风险；其他黑天鹅事件风险等。 目录 1、上周市场回顾3 1.1证券板块走势3 1.2个股表现4 2、行业热点5 2.1政策跟踪5 2.2投资建议5 3、数据跟踪6 4、风险提示7 图表目录 图1：2023年10月23日-10月27日申万一级行业涨跌幅（%）3 图2：2023年10月23日-10月27日非银金融子板块涨跌幅（%）3 图3：证券板块近10年估值变动3 图4：沪深两市股票成交额6 图5：四大类基金份额（亿份）6 图6：2023年10月23日-10月27日两融余额16306亿元，占A股流通市值2.39%7 图7：2023年10月23日-10月27日IPO落地3单，承销规模12亿元7 图8：2023年10月23日-10月27日再融资8单，承销规模60亿元7 图9：债券承销规模（亿元）7 表1：证券板块2023年10月23日-10月27日涨跌幅前10名与后10名个股对比4 表2：重点公司估值情况（收盘价日期为2023年11月14日）6 1、上周市场回顾 1.1证券板块走势 2023年10月23日-10月27日，申万非银金融指数上涨0.13%，落后沪深 300指数0.22个百分点，在申万29个一级行业中排名第26。上周，申万证券板块上涨0.97%，在非银金融板块中排名第5，交易额达1495.74亿元，板块活跃度连续三周回升。截至2023年10月27日，板块整体PB为1.24倍，低于半年及一年估值中枢（均为1.25倍），处于10年来6.99%分位上，在近10年中仍处于较低估状态。 图1：2023年10月23日-10月27日申万一级行业涨跌幅（%） 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 农林牧渔医药生物食品饮料 汽车纺织服装交通运输 钢铁国防军工 化工商业贸易建筑装饰 综合轻工制造 电子 机械设备 休闲服务家用电器有色金属建筑材料公用事业 传媒上证指数计算机电气设备房地产非银金融 采掘银行 通信 -3 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 图2：2023年10月23日-10月27日非银金融子板块涨跌幅（%） 图3：证券板块近10年估值变动 66 55 44 33 2 2 1 01 -10 -2 -3 2012-10-08 2013-10-08 2014-10-08 2015-10-08 2016-10-08 2017-10-08 2018-10-08 2019-10-08 2020-10-08 2021-10-08 2022-10-08 2023-10-08 市净率（MRQ，剔除负值）半年估值中枢一年估值中枢 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 1.2个股表现 2023年10月23日-10月27日，证券板块共有32只个股上涨，其中中国银河（5.75%）、哈投股份（3.98%）、国信证券（3.07%）、国元证券（2.37%）、信证券（2.32%）涨幅居前，华创云信（-8.88%）、首创证券（-5.41%）、华林证券（-2.87%）、国联证券（-2.55%）、信达证券（-2.15%）跌幅较大。 证券代码 证券简称 周收盘价（元） 周涨跌幅% 周成交额（亿元） 市盈率PE（TTM，倍） 市净率PB （LF，倍） 周涨跌幅前十名 601881.SH 中国银河 12.33 5.75 70.53 15.54 1.38 600864.SH 哈投股份 6.01 3.98 25.02 -42.28 1.03 002736.SZ 国信证券 9.74 3.07 10.72 14.47 1.20 000728.SZ 国元证券 6.91 2.37 17.19 15.08 0.88 600030.SH 中信证券 22.03 2.32 77.07 15.24 1.34 000166.SZ 申万宏源 4.43 2.31 13.92 34.94 1.12 600837.SH 海通证券 9.91 2.06 16.06 23.05 0.78 601555.SH 东吴证券 8.38 1.95 24.41 18.19 1.07 601211.SH 国泰君安 14.69 1.87 13.01 12.03 0.92 000776.SZ 广发证券 14.80 1.86 24.46 13.64 1.02 周涨跌幅后十名 600369.SH 西南证券 4.11 -1.20 9.27 47.37 1.08 601099.SH 太平洋 3.72 -1.33 153.73 -147.94 2.69 601696.SH 中银证券 10.83 -1.55 20.61 35.32 1.76 000686.SZ 东北证券 7.44 -1.59 9.86 32.75 0.95 600621.SH 华鑫股份 11.86 -1.66 19.68 38.82 1.68 601059.SH 信达证券 16.84 -2.15 36.74 37.57 3.22 601456.SH 国联证券 11.07 -2.55 33.88 33.69 1.77 002945.SZ 华林证券 13.89 -2.87 16.41 133.47 5.71 601136.SH 首创证券 22.39 -5.41 78.31 104.31 5.14 600155.SH 华创云信 9.13 -8.88 105.95 38.71 1.05 表1：证券板块2023年10月23日-10月27日涨跌幅前10名与后10名个股对比 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 2、行业热点 2.1政策跟踪 证监会延长发股类重组项目财务资料有效期 10月27日，证监会发布《关于修改〈公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号——上市公司重大资产重组〉的决定》，延长发股类重组项目财务资料有效期，促进上市公司降低重组成本。 上述《决定》涉及修改《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号——上市公司重大资产重组》的第六十九条，主要修改内容有以下两方面：一是适当延长发股类重组结构材料有效期，明确发股类重组项目财务资料有效期特别情况下可在6个月基础上适当延长，并将延长时间由至多不超过1个月调整为至多不超过3个月。二是明确材料有效期延长后，对信息披露的补充要求。经审计的交易标财务报告的截止日至提交证监会注册的重组报告书披露日之间超过7个月的，一方面，压实上市公司主体责任，要求上市公司补充至少6个月的财务报告和审阅报告，并在重组报告书中披露交易标的财务信息和主要经营状况变动情况；另一方面，强化中介机构“看门人”职责，要求独立财务顾问就交易标的报告期期后财务状况和经营成果是否发生重大不利变动及对本次交易的影响出具核查意见。 我们认为，延长发股类重组项目财务资料有效期是活跃并购重组市场的另一重要举措。短期影响来看，今年三季度以来，为平衡一二级市场，证监会放缓了融资端项目落地的进度，此次延长材料有效期将大幅下降部分排队项目的重组成本；长期影响来看，该政策将进一步提高重组市场效率，支持上市公司通过重组提质增效、做优做强。2023年三季度以来，监管层对交易端、投资端的改革落地较多，未来可能会加大融资端，尤其是并购重组监管机制的优化，预计会加快出台定向可转债重组规则，优化重组“小额快速”审核机制，从而落实适当提高轻资产科技型企业重组估值包容性政策。 2.2投资建议 宏观方面，一方面经济数据呈现底部复苏态势，最新披露的9月规模以上工业企业实现利润同比增长11.9%，将提升投资者信心，另一方面，财政政策积极发力，货币政策有望配合，或改善市场流动性。政策方面，监管层仍然围绕“活跃资本市场”，释放积极信号，如中央汇金公告增持四大国有银行、买入ETF，并将在未来继续增持。整体来看，市场走势有望在政策的呵护和信心的修复下筑底。聚焦证券板块，政策及市场走势是影响证券板块基本面及估值的核心因素，在政策的呵护及市场的改善预期下，券商的财富管理、自营及两融业务业绩或将率先进入增长通道，投行业务的阶段性收缩也有望结束，行业估值将迎来修复。建议关注成长性较强的国联证券，业绩韧性强、成长确定性较高的中信证券，以及在财富管理条线具有特色的东方财富、东方证券、财通证券。 公司简称 收盘价（元） EPS PE PB 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 中信证券 22.62 1.54 1.76 14.66 12.87 1.28 1.20 国联证券 12.52 0.34 0.41 36.92 30.25 1.95 1.86 东方证券 9.04 0.50 0.59 18.23 15.43 0.98 0.94 东方财富 15.55 0.56 0.66 27.74 23.73 3.43 3.03 财通证券 8.20 0.46 0.55 18.01 15.03 1.11 1.05 表2：重点公司估值情况（收盘价日期为2023年11月14日） 注：上述公司EPS、PE、PB系Wind一致预期。资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 3、数据跟踪 图4：沪深两市股票成交额图5：四大类基金份额（亿份） 20,0006 15,0005 4 10,0003 5,0002 1 00 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 成交金额(亿元)市值换手率(%，右轴)股基混合基金债基货币基金 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 图6：2023年10月23日-10月27日两融余额 16306亿元，占A股流通市值2.39% 图7：2023年10月23日-10月27日IPO落地3 单，承销规模12亿元 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 3.0 2.5 2.0 1.5 80050