证券行业2016年4月业绩点评：券商4月业绩环比跌五成，估值进入筑底阶段

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 券商4月业绩环比跌五成，估值进入筑底阶段 ——证券行业2016年4月业绩点评 2016年05月09日 看好/维持 非银金融 事件点评 齐瑞娟 分析师 执业证书编号：S1480515080001 qirj@dxzq.net.cn 010-66554089 事件： 截至5月9日晚间，24家上市券商全部公布2016年4月经营业绩。 观点： 1、4月上市券商业绩大幅走低，各家分化较大 24家上市券商4月累计实现营业收入142亿，较上月251亿环比下降46%，累计实现净利润58亿，较上月129亿环比下降57%。 营业收入方面，中信证券(15.7亿)、国泰君安(14.4亿)、广发证券(14.0亿)位列前三，东北证券唯一出现负收入(-5869万)。从环比数据来看，只有山西证券(+40%)、国投安信(36%)、国元证券（+16%）、国金证券(+7%)环比为正，东北证券(-114%)、太平洋(-84%)、东吴证券(-83%)环比下滑最大。 净利润方面，国泰君安(6.3亿)、中信证券(5.9亿)、广发证券(5.6亿)位列前三，东北证券唯一出现负利润(-1.1亿)。从环比数据来看，只有山西证券(+65%)、国金证券(+38%)、国投安信(+32%)、国元证券(+16%)环比为正，东北证券(-148%)、东吴证券(-97%)、太平洋(-94%)环比下滑最大。 2、4月券商经营环境不佳，自营和经纪业务拖累较大 分业务条线来看，4月除信用业务环比走强外，券商经纪、投行、资管、自营业务经营环境较3月明显变差，经纪和自营业务拖累较大。 经纪业务小幅回落：4月两市日均成交额环比下降1.7%，环比减少3个交易日。 信用业务稳中有升：4月两融平均余额8817亿，环比上涨3%，股权质押余额较上月底增加1674亿，上涨32%。 投行业务股债承销缩水较大：4月股权融资规模环比下降14%，其中IPO增加2家，再融资减少21家；债券承销方面，公司债承销1456亿，环比下降66%，企业债承销837亿，环比下降21%。 资管产品发行份额减少近1/4：4月券商资管产品发行份额环比下降22%，其中混合型产品份额下降最多达56%，股票型和债券型产品份额基本没有变化。 震荡市自营表现乏力：4月沪深300指数下跌1.9%，中小板指数下跌3.6%，创业板指数下跌4.4%，中证全债指数下跌0.7%，而目前券商自营规模和权益类仓位均处于历史较高水平，这增加了券商股的贝塔属性，在4月市场震荡中券商自营盘表现乏力。 3．业绩低于预期，券商估值进入筑底阶段 截至5月9日收盘，对应2016Q1净资产，券商板块PB为1.84X，大型券商PB为1.3X-1.4X，中信证券PB为1.36X，是今年3月以来最低，处于历史低位，兼具配置价值和反弹弹性。我们认为4月业绩公布完毕短期内利空释放，券商板块整体估值将随着大盘震荡进入筑底阶段，建议逢低配置。 P2 东兴证券事件点评 非银行金融行业：券商4月业绩环比跌五成，估值进入筑底阶段 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 结论： 建议提前布局基本面扎实、估值位于历史底部、弹性大、具有事件驱动因素的投资标的，包括华泰证券（互联网证券龙头，经纪业务老大，大资管战略和特色并购稳步推进）、国元证券（实施股票回购，推进员工持股，受益于大股东混改进程和安徽省国企改革）、东方证券（投资实力强，投资驱动的独特盈利模式，弹性最大之一）、宝硕股份（募资显著提升资本实力，流通盘最小，打造差异化综合金融平台）。 表 1:24家上市券商2016年4月经营业绩 营业收入（百万） 营业收入环比 净利润（百万） 净利润环比 净资产（百万） 净资产环比 中信证券 1566 -51% 590 -64% 121311 0% 国泰君安 1443 -58% 628 -54% 97996 0% 广发证券 1397 -22% 559 -21% 74825 0% 华泰证券 1281 -19% 551 -28% 82139 1% 海通证券 981 -46% 520 -55% 103819 0% 国信证券 980 -43% 374 -56% 48853 1% 国投安信 934 36% 377 32% 19956 -7% 招商证券 888 -41% 459 -48% 47437 0% 申万宏源 737 -45% 134 -81% 49174 1% 兴业证券 458 -62% 221 -70% 29694 -1% 光大证券 439 -54% 211 -57% 37888 -6% 国金证券 429 7% 150 38% 16633 1% 长江证券 376 -42% 164 -61% 15415 -9% 方正证券 365 -56% 96 -77% 42996 0% 东方证券 344 -74% 226 -72% 34210 0% 东兴证券 296 -13% 156 -8% 13446 0% 国元证券 266 16% 97 16% 19164 0% 西南证券 254 -50% 130 -66% 17732 0% 山西证券 254 40% 122 65% 13415 0% 国海证券 183 -50% 57 -61% 12905 -2% 西部证券 168 -63% 45 -71% 12212 0% 东吴证券 95 -83% 8 -97% 19396 -1% 太平洋 92 -84% 33 -94% 11284 0% 东北证券 -59 -114% -108 -149% 14390 29% 整体 14166 -46% 5799 -57% 956292 0% 资料来源：wind，东兴证券研究所 东兴证券事件点评 非银行金融：券商4月业绩环比跌五成，估值进入筑底阶段 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 齐瑞娟 北京大学经济学学士，纽约州立大学金融经济学硕士，曾于2010年至2015年在博时基金管理公司工作，历任养老金业务部专户业务助理、专户业务经理、专户业务总监。2015年加盟东兴证券研究所，从事非银金融行业研究。 联系人简介 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券事件点评 非银行金融：券商4月业绩环比跌五成，估值进入筑底阶段 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。