如何看待10月经济数据

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 2023年11月15日 如何看待10月经济数据 报告摘要 10月社零和工增均好于市场预期，不过两年复合增速都出现小幅回落，基建和制造业投资显出疲态，房地产投资拖累程度加重。结构上看，亮点一是在节假日出游、婚庆、购物节促销的带动下，烟酒、体育娱乐及地产后周期类商品消费增速提高；二是政策鼓励、具有核心竞争力行业的消费、生产、投资继续维持韧性。总的来看，外需不稳定，内需仍显不足，经济回升向好基础仍需巩固。 从权益估值的角度出发，利好因素是在增多的。分母端，美国10月CPI同比升3.2%，前值升3.7%，通胀回落速度高于市场预期，叠加10月非农就业市场的降温，美国国债利率大幅下挫，对估值的压制影响减弱。 分子端，一方面，地方化债速度加快，增发国债逐渐落地有助于拉动扩大投资，另一方面，价格周期和企业盈利都处在磨底阶段，随着经济修复未来都将逐步往上走。此外，今日MLF增量续作，也为巩固经济复苏基础继续提供宽松的货币环境。 相关研究 政府债对社融形成支撑 10月PMI数据的六个特点三季度经济增长超预期 9月金融数据的六个特征 9月制造业PMI重回扩张区间 独立性声明 2023.11.13 2023.10.31 2023.10.18 2023.10.13 2023.10.07 风险提示 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 稳增长政策效果不及预期，海外经济体快速衰退。 正文目录 未找到目录项。 图目录 图1.各行业社会消费品零售额两年复合增速一览4 图2.石油沥青装置开工率5 图3.商品房投资情况6 图4.房地产开发资金情况6 图5.百城住宅价格指数环比变化6 图6.不同能级城市住宅价格指数环比变化6 图7.各行业规模以上工业增加值两年复合增速一览7 表目录 未找到目录项。 10月的经济数据显示消费和生产好于市场预期，投资端则略显疲态。具体来看，数据有以下几个特点： 第一，社零增速明显反弹。 10月份，社会消费品零售总额同比增长7.6%，前值为5.5%，市场预期 7.3%。 低基数是社零增速明显反弹的原因之一，去年同期增速为-0.5%。从更反映实际情况的两年复合增速看，10月为3.5%，前值为4%。其中，商品零售额两年平均增长3.5%，前值3.8%。 分行业来看，服装鞋帽针纺织品、化妆品、金银珠宝类消费的两年复合增速低于9月，可能是因为部分需求在9月被提前释放。餐饮收入增速回落，不过景点门票、酒店住宿等其他服务业消费未计入社零，这部分消费会对经济增长形成支撑。 两年复合增速高于9月的主要有烟酒类（7.0%，前值6.0%）、体育和娱乐用品类（13.1%，前值6.9%）、家用电器和音像器材类（-3%，前值-4.2%）、家具类（-2.5%，前值-3.5%）、建筑及装潢材料类（-6.8%，前值-8.2%）。分别对应聚餐、出游、以及婚庆等带动的可选消费，以及“双节”促销和“双十一”促销带动的地产后周期产品消费。此外，政策促销下汽车的零售也继续着保持高增速。 图1.各行业社会消费品零售额两年复合增速一览 2023年8月 2023年9月 2023年10月 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 餐粮 饮油 收、 入食品类 饮烟服化料酒装妆类类鞋品 帽类针 纺织品类 金日体书银用育报珠品、杂宝类娱志类乐类 用品类 家中文家用西化具电药办类器品公 和类用 音品 像类 器材类 通石建汽讯油筑车器及及类材制装 类品潢 类材料类 资料来源：wind，红塔证券 第二，投资端略显疲态。 1-10月，全国固定资产投资同比增长2.9%，低于前值的3.1%。其中，基建、制造业和房地产投资增速均有不同程度的回落。 房地产开发投资完成额累计同比下滑9.3%，前值-9.1%，继续弱于其他领域，对固定资产投资形成拖累。新开工面积增速继续处在低位，为-23.2%， 竣工面积增速虽还在高位，为19%，但出现小幅回落，较上月下滑0.8个百分点，保交楼任务的完成需要更多政策支持。 广义口径下的基建投资累计同比增长8.3%，前值8.6%。从高频指标我们也能看到9月中旬以来石油沥青装置开工率就开始回落，近期又进入了季节性下行区间。后续来看，冬季气温偏冷可能会继续对基建施工产生负面影响。 图2.石油沥青装置开工率 （%） 201920202021 20222023 70 60 50 40 30 20 10 01周 03周 05周 07周 09周 11周 13周 15周 17周 19周 21周 23周 25周 27周 29周 31周 33周 35周 37周 39周 41周 43周 45周 47周 49周 51周 53周 0 资料来源：wind，红塔证券 制造业投资累计同比增速为6.2%，与前值持平。不过经倒推计算的当月增速较前值回落1.7个百分点。 分行业来看，高技术产业投资增速较上月出现小幅回落，汽车制造业、电气机械及器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业的累计增速分别是18.7%、36.6%、9.6%，较上月下滑1.7、1.5和0.6个百分点。 专用设备和通用设备的累计投资增速分别较上月增加2.5和0.1个百分点至10.7%和5.2%，可能对应了美国本轮制造业周期带动的设备出口。 第三，新房销售降幅扩大，房企“销售-回款”的良性循环不畅通。 前10个月商品房销售面积同比下滑7.8%，降幅较上月扩大0.3个百分点。当月销售面积的降幅也较前值扩大，6-10月的增速分别为-18.2%、-15.5%、 -12.2%、-10.1%、-11%。 图3.商品房投资情况图4.房地产开发资金情况 （%） 30 20 10 0 -10 2023年1-8月2023年1-9月 2023年1-10月 （%） 0 -10 -20 -30 -40 -50 2023年1-8月2023年1-9月2023年1-10月 -20 -30 销售面积施工面积竣工面积新开工面积 国利自定个内用筹金人贷外资及按款资金预揭 收贷 款款 资料来源：wind，红塔证券资料来源：wind，红塔证券 30大中城市数据显示，10月一线、二线、三线城市商品房成交面积月均值分别同比-7.7%、+9.8%和-23.2%。新房主力主要在三四线，所以一二线城市销售改善对行业整体回暖的带动较为有限，行业整体复苏动能仍然偏弱。相对于高能级城市，低能级城市由于房价尚未企稳，人口流出等因素， 需求和购买力不足，复苏压力更大。 从百城住宅价格指数来看，房价继续下滑的城市数量从30个增加到41 个，二线城市房价指数的环比增速在9月小幅上行后又迎来回落，三线城市的房价指数在10月更是环比下滑了0.02%。房价尚未持续企稳，“买涨不买跌”的认知下，居民购房意愿就难以全面回暖。 销售回款不畅，定金及其他预收款、个人按揭贷款的累计增速降幅较上月扩大0.8和0.7个百分点。不过，政策引导下国内贷款和自筹资金的降幅继续小幅收窄。 图5.百城住宅价格指数环比变化图6.不同能级城市住宅价格指数环比变化 2023-08 2023-09 2023-10 (城市数量/个）50 40 30 一线 二线 三线 20% 10% 0% 20 10 0 环比上涨 环比持平 环比下跌 -10% -20% 资料来源：wind，红塔证券资料来源：wind，红塔证券 第四，生产基本维持韧性。 10月规模以上工业增加值同比增长4.6%，市场预期4.3%，前值4.5%。从两年复合增速来看，10月为4.8%，前值5.4%，大部分行业都出现小 幅回落，一方面是因为部分行业提前备货，上月就释放了部分生产需求，如酒、饮料和精制茶行业，另一方面则是因为内外需偏弱。 此外，有色金属冶炼及压延加工业生产回升，可能是提前补库带动的。高技术制造业两年复合增速继续保持高位，比如汽车制造业、电气机械及器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业。 图7.各行业规模以上工业增加值两年复合增速一览 2023年8月2023年9月2023年10月 25% 20% 15% 10% 5% 0% 酒橡 -5%、胶 饮和 造料塑 业和料 精制 制品 茶业 制 非黑有金 金色色属 属金金制矿加属加属品物工冶工冶业制业炼业炼 品及及 业压压 延延 通专汽 用用车 设设制 备备造 制制业 造造 业业 天铁电计 和路气电算 其、机子机 造他船械设、业运舶业及备通输、器制信 设航材造和 备空制业其 制航造他 资料来源：wind，红塔证券 10月社零和工增均好于市场预期，不过两年复合增速都出现小幅回落，基建和制造业投资显出疲态，房地产投资拖累程度加重。结构上看，亮点一是在节假日出游、婚庆、购物节促销的带动下，烟酒、体育娱乐及地产后周期类商品消费增速提高；二是政策鼓励、具有核心竞争力行业的消费、生产、投资继续维持韧性。总的来看，外需不稳定，内需仍显不足，经济回升向好的基础仍需巩固。 从权益估值的角度出发，利好因素是在增多的。分母端，美国10月CPI同比升3.2%，前值升3.7%，通胀回落速度高于市场预期，叠加10月非农就业市场的降温，美国国债利率大幅下挫，对估值的压制影响减弱。 分子端，一方面，地方化债速度加快，增发国债逐渐落地有助于拉动扩大投资，另一方面，价格周期和企业盈利都处在磨底阶段，随着经济修复未来都将逐步往上走。此外，今日MLF增量续作，也为巩固经济复苏基础继续提供宽松的货币环境。 研究团队首席分析师 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 杨欣 0871-63577091 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 王雪萌 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 唐贵云 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 周明 0871-63577083 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。