Q3业绩超预期，成本下行叠加需求高增兑现量利齐升

     1 3.2mm2.0mm 30 25 20 15 10 5 23-07 23-05 23-03 23-01 22-11 22-09 22-07 22-05 22-03 22-01 0 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 23-10 23-08 23-06 23-04 23-02 22-12 22-10 22-08 22-06 22-04 22-02 21-12 21-10 21-08 21-06 21-04 23-11 23-09 0 120000 100000 80000 60000 40000 9825000 光伏玻璃产能 产能利用率（%） 96 9420000 92 15000 90 88 10000 23-07 23-05 23-03 23-01 22-11 22-09 22-07 22-05 86 产能福莱特市占率 30% 25% 20% 15% 10% 20000 22-03 22-01 0 845000 23-11 23-09 82 0 5% 0% 20192020202120222023H1 资产负债表 利润表 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2843 2932 2238 2825 3514 营业收入 8713 15461 22382 28246 35136 应收票据及账款 2577 6102 8833 11147 13866 营业成本 5620 12048 17494 21646 26881 预付账款 692 578 1304 1646 2048 税金及附加 48 135 160 202 251 其他应收款 55 101 125 158 196 销售费用 86 119 145 169 193 存货 2276 2396 4357 5391 6695 管理费用 222 278 313 381 457 其他流动资产 455 272 460 579 720 研发费用 408 523 727 904 1107 流动资产总计 8898 12381 17317 21746 27039 财务费用 53 240 488 606 705 长期股权投资 72 83 88 94 100 资产减值损失 -10 -3 -9 -11 -14 固定资产 6486 11420 12143 14930 19591 信用减值损失 24 -39 -22 -28 -35 在建工程 3067 1874 6895 9916 10604 其他经营损益 -0 0 0 0 0 无形资产 663 3784 3153 2522 1892 投资收益 32 13 11 11 12 长期待摊费用 7 16 8 0 0 公允价值变动损益 -1 -2 0 0 0 其他非流动资产 890 2824 2822 2819 2817 资产处置收益 4 -9 -8 -8 -8 非流动资产合计 11185 20000 25109 30282 35004 其他收益 58 77 54 54 54 资产总计 20083 32382 42426 52028 62043 营业利润 2382 2155 3080 4355 5550 短期借款 1861 3095 4791 17969 19033 营业外收入 3 1 6 6 6 应付票据及账款 3344 5065 9420 11211 13233 营业外支出 4 4 4 4 4 其他流动负债 960 2373 3060 3797 4713 其他非经营损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 6164 10533 17271 32977 36979 利润总额 2380 2153 3081 4357 5551 长期借款 1979 7490 8497 -1064 546 所得税 260 30 261 369 470 其他非流动负债 130 326 182 182 182 净利润 2120 2123 2820 3988 5081 非流动负债合计 2108 7816 8679 -882 728 少数股东损益 0 0 0 0 0 负债合计 8273 18349 25950 32096 37707 归属母公司净利润 2120 2123 2820 3988 5081 股本 537 537 537 537 537 EBITDA 2973 3700 6466 8796 11541 资本公积 4833 4865 4865 4865 4865 NOPLAT 2166 2373 3273 4548 5733 留存收益 6441 8631 11075 14531 18934 EPS(元) 0.9 0.9 1.2 1.7 2.2 归属母公司权益 11810 14032 16477 19932 24336 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股东权益合计1181014032164771993224336会计年度202120222023E2024E2025E 负债和股东权益2008332382424265202862043成长能力 营收增长率39.2%77.4%44.8%26.2%24.4% 现金流量表营业利润增长率27.7%-9.5%42.9%41.4%27.4% 会计年度202120222023E2024E2025EEBIT增长率20.7%-1.6%49.1%39.0%26.1% 税后经营利润 2120 2123 2767 3933 5027 EBITDA增长率 23.1% 24.5% 74.8% 36.0% 31.2% 折旧与摊销 540 1306 2897 3833 5284 归母净利润增长率 30.2% 0.1% 32.9% 41.4% 27.4% 财务费用 53 240 488 606 705 经营现金流增长率 -66.1% -70.4%3193.5% 26.7% 32.2% 投资损失 -32 -13 -11 -11 -12 盈利能力 营运资金变动 -2231 -3655 -587 -1314 -1666 毛利率 35.5% 22.1% 21.8% 23.4% 23.5% 其他经营现金流 125 169 60 67 67 净利率 24.3% 13.7% 12.6% 14.1% 14.5% 经营性现金净流 575 170 5614 7114 9406 营业利润率 27.3% 13.9% 13.8% 15.4% 15.8% 资本支出 3716 7875 8144 9000 10000 ROE 17.9% 15.1% 17.1% 20.0% 20.9% 长期投资 126 194 0 0 0 ROA 10.6% 6.6% 6.6% 7.7% 8.2% 其他投资现金流 28 -188 135 -7 -7 ROIC 26.9% 17.6% 14.1% 15.3% 15.6% 投资性现金净流 -3563 -7869 -8009 -9007 -10007 估值倍数 短期借款 1243 1235 1696 13178 1064 P/E 30 30 23 16 13 长期借款 355 5511 1007 -9560 1610 P/S 7 4 3 2 2 普通股增加 26 0 0 0 0 P/B 5 5 4 3 3 资本公积增加 2788 32 0 0 0 股息率 0.0% 0.6% 0.6% 0.8% 1.1% 其他筹资现金流 -459 1076 -1002 -1137 -1383 EV/EBIT 13 11 22 16 13 筹资性现金净流 3954 7854 1701 2480 1291 EV/EBITDA 11 7 12 9 7 现金流量净额 951 211 -694 586 689 EV/NOPLAT 15 11 24 18 15 数据来源：iFinD，中航证券研究所