固定收益周报：债市情绪回暖，关注城投债提前偿还

证券研究报告 / 固定收益报告 债市情绪回暖，关注城投债提前偿还 固定收益周报（1106-1110） 2023年11月13日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 中债综指上证指数 15% 10% 5% 0% -5% % 1M 3M 12M 上证指数 -1.97 -4.47 -1.32 中债综指 -0.16 -0.46 -0.42 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益月报（1001-1031）：国债增发利好城 投，地产行业风险有所提升2023-11-07 2固定收益周报（1016-1020）：债券供给放量 市场存在调整压力2023-10-25 3机器人行业可转债研究报告：机器人：新型工 业化时代的关键核心2023-10-19 央行公开市场净回笼6480亿元，资金利率上行，资金面趋紧。公开 市场共有逆回购投放12500亿元，MLF投放0亿元，逆回购到期18980 亿元，国库现金定存到期0亿元，MLF回笼0亿元，净回笼6480亿元。本周末，R001收于1.79%，较上周末上行8.30BP；R007收于2.02%，较上周末上行14.66BP，资金面趋紧。 国债收益率涨跌互现，国开债收益率涨跌互现。本周1年期国债收于2.23%，较上周末上行1.04BP；3年期国债收于2.44%，较上周末上行 1.40BP；10年期国债收于2.64%，较上周末下行1.69BP。1年期国开债收于2.42%，较上周末上行2.65BP；3年期国开债收于2.51%，较上周末上行2BP；10年期国开债收于2.71%，较上周末下行0.73BP。 中短票收益率整体下行，城投债收益率整体下行。中短票收益率方面， 1年期AAA收益率较上周末上行1.05BP，上行幅度最大；7年期AAA、AA+收益率较上周末分别下行8.1BP、8.1BP；7年期AA收益率下行6.1BP。城投债方面，1年期AAA收益率上行幅度最大，较上周末上行0.43BP；7年期AA、AA+、AAA收益率较上周末分别下行6.66BP、6.66BP、4.65BP。 利率债方面，本周基本面数据不及预期，10月PMI数据不及预期叠加宽货币预期回温，债市情绪较上周明显好转。资金面方面，本周央 行公开市场操作共投放12500亿，共到期18980亿，净回笼6480亿，资金面整体保持中性偏紧。本周资金影响边际减弱，短期内债市迎来修复行情。本周地方政府发债规模下降，同时央行回收了一部分过剩的短期流动性，资金面整体保持了紧平衡状态，对债市影响边际减弱。往后看，低通胀、高实际利率环境下央行货币政策存在的实施空间提升，资金面有望持续稳定，经济内需增速大幅抬升仍需等待，外需表现不强，后续债市的流动性修复行情值得关注。 地产债方面，本周城投板块利差压降明显，化债政策逐步落地，城投票息挖掘方向较为确定。近月，城投提前兑付规模相较此前有明显上升，本轮提前兑付潮主要由特殊再融资债发行驱动，兑付规模分布与 特殊再融资发行区域之间存在弱相关性，城投债的提前偿还最核心的因素即在于降低存量融资成本，城投债提前偿还能够有效提振城投债市场情绪，维持此前关于城投债的观点，在各大类资产当中，城投债仍然属于确定性较强、收益风险比较优的资产，短期内城投债出现信用风险的概率很低，建议重点关注AA+以上、具有债务化解预期的区域的城投债券进行配置。 风险提示：地方债供给冲击，宏观经济下行压力，巴以冲突扰动。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场3 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债5 4风险提示8 图表目录 图1：DR001上行、DR007上行（%）3 图2：央行公开市场净回笼（亿元）3 图3：国债收益率曲线变化（%）4 图4：国开债收益率曲线变化（%）4 图5：国债收益率走势（%）4 图6：国开债收益率走势（%）4 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）5 图8：中短票收益率及变动5 图9：城投债收益率及变动5 图10：中短票收益率走势（%）6 图11：城投债收益率走势（%）6 图12：分企业信用利差及变动6 图13：城投债信用利差及变动6 图14：超额利差及变动（按评级级别）7 图15：超额利差及变动（按债券存续时间）7 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）7 图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）8 图18：本周债券发行情况（亿元，按是否城投债）8 图19：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）8 图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）8 1核心观点 利率债方面，本周基本面数据不及预期，10月PMI数据不及预期叠加宽货币预期回温，债市情绪较上周明显好转，长债利率先上后下，截至11月10日，本周1年期国债收于2.23%，较上周末上行1.04BP；3年期国债收于2.44%，较上周末上行1.40BP；10 年期国债收于2.64%，较上周末下行1.69BP。资金面方面，本周央行公开市场操作共投放12500亿，共到期18980亿，净回笼6480亿，资金面整体保持中性偏紧。本周资金影响边际减弱，短期内债市迎来修复行情。本周地方政府发债规模下降，同时央行回收了一部分过剩的短期流动性，资金面整体保持了紧平衡状态，对债市影响边际减弱。往后看，低通胀、高实际利率环境下央行货币政策存在的实施空间提升，资金面有望持续稳定，经济内需增速大幅抬升仍需等待，外需表现不强，后续债市的流动性修复行情值得关注。 城投债方面，本周信用债收益率大多下行，中低等级短端信用债继续保持较高的热度，利差持续压缩。本周城投板块利差压降明显，化债政策逐步落地，城投票息挖掘方向 较为确定。近月，城投提前兑付规模相较此前有明显上升，本轮提前兑付潮主要由特殊再融资债发行驱动，兑付规模分布与特殊再融资发行区域之间存在弱相关性，城投债的提前偿还最核心的因素即在于降低存量融资成本，城投债提前偿还能够有效提振城投债市场情绪，维持此前关于城投债的观点，在各大类资产当中，城投债仍然属于确定性较强、收益风险比较优的资产，短期内城投债出现信用风险的概率很低，建议重点关注AA+以上、具有债务化解预期的区域的城投债券进行配置。 2货币市场 央行公开市场净回笼6480亿元，资金利率上行，资金面趋紧。公开市场共有逆回购 投放12500亿元，MLF投放0亿元，逆回购到期18980亿元，国库现金定存到期0亿元，MLF回笼0亿元，净回笼6480亿元。本周末，R001收于1.79%，较上周末上行8.30BP；R007收于2.02%，较上周末上行14.66BP，资金面趋紧。 图1：DR001上行、DR007上行（%）图2：央行公开市场净回笼（亿元） R001 R007 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 10/30 10/16 10/2 9/18 9/4 8/21 8/7 7/24 7/13 0.0 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 投放量回笼量 净投放量 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债收益率涨跌互现，国开债收益率涨跌互现。本周1年期国债收于2.23%，较上周末上行1.04BP；3年期国债收于2.44%，较上周末上行1.40BP；10年期国债收于2.64%，较上周末下行1.69BP。1年期国开债收于2.42%，较上周末上行2.65BP；3年期国开债收 于2.51%，较上周末上行2BP；10年期国开债收于2.71%，较上周末下行0.73BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 周变动(bp，右）国债收益率（bp） 1.40 1.04 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 周变动（bp，右）国开债收益率 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 2.00 -1.48-1.60-1.69-2 1Y3Y5Y7Y10Y 2.2 -1 1Y3Y5Y7Y10Y 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 2.9中债国债到期收益率:1年 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 中债国开债到期收益率:1年 中债国开债到期收益率:10年 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 本周利率债总发行量较前几周有所下降，净融资额较前几周有所下降。本周利率债总发行规模为5729.74亿元，发行规模较前几周有所下降；本周净融资规模为3685.70亿 元，较前几周有所回落。国债发行规模为3450.80亿元，净融资规模为1828.90亿元。地 方政府债发行规模为1131.24亿元，净融资规模为709.10亿元。政金债发行规模为1147.70 亿元，净融资规模为1147.70亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 总发行量总偿还量净融资额 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 2023-11-06 2023-10-30 2023-10-23 2023-10-16 2023-10-09 2023-10-02 2023-09-25 2023-09-18 2023-09-11 2023-09-04 2023-08-28 2023-08-21 2023-08-14 2023-08-07 2023-07-31 2023-07-24 2023-07-17 2023-07-10 2023-07-03 2023-06-26 2023-06-19 2023-06-12 2023-06-05 2023-05-29 2023-05-22 2023-05-15 2023-05-08 2023-05-01 -8,000 资料来源：wind，财信证券 3.2信用债 中短票收益率整体下行，城投债收益率整体下行。中短票收益率方面，1年期AAA 收益率较上周末上行1.05BP，上行幅度最大；7年期AAA、AA+收益率较上周末分别下行8.1BP、8.1BP；7年期AA收益率下行6.1BP。城投债方面，1年期AAA收益率上行幅度最大，较上周末上行0.43BP；7年期AA、AA+、AAA收益率较上周末分别下行6.66BP、6.66BP、4.65BP。 图8：中短票收益率及变动图9：城投债收益率及变动 周变动（bp，右） 中短票收益率（bp） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 5 4 3 2 1 0 2 05 -24 -43 -62 -81 0 -10 周变动（bp，右）城投债收益率（bp） 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y AAA AA+ AA 2 0 -2 -4 -6 -8 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图10：中短票收益率走势（%）图11：城投债收益率走势（%） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 中债中短期票据到期收益率(AA+):5年中债中短期票据到期收益率(AAA):5年 4.5 中债城投债到期收益率(AA+):5年 中债城投债到期收益率(AAA):5年 4.0 3.5 3.0 2.5 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 信用利差方面，本周信用利差整体下行。分企业性质来看，央企、国企、私企、非上 市公司信用利差分别较上周末下行1.41BP、0.7