光伏行业2023年三季度业绩总结点评：前三季度持续增长，Q3环比略有下行

电力设备及新能源板块近一年市场表现 投资要点： 标的范围：我们选取46家光伏相关公司进行分析，并将其分为三类，包括18家主产业链公司（硅料、硅片、电池片、组件）、21家辅材/耗材公司 （焊带、胶膜等）和7家逆变器公司。 2023年Q1-Q3业绩分析：行业整体营收利润同比增长，逆变器环节表现亮眼：2023年Q1-Q3主产业链公司、辅材/耗材公司、逆变器公司实现营 业收入6588.3亿元、889.4亿元、694.8亿元，同比分别+16.3%、+41.9%、 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业动态分析 2023年11月14日 前三季度持续增长，Q3环比略有下行领先大市-A 光伏行业2023年三季度业绩总结点评 电力设备及新能源 数据来源：最闻 首选股票 评级 600732.SH 爱旭股份 买入-A 601012.SH 隆基绿能 买入-A 002795.SZ 永和智控 买入-B 300842.SZ 帝科股份 买入-A 相关报告： 【山证电气设备】10月新能源汽车产销创新高，碳酸锂价格持续下跌-202310锂电产业链月报2023.11.13 分析师：肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 贾惠淋 执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com +82.9%；实现归母净利润712.4亿元、126.7亿元、117.2亿元，同比分别+1.4%、 +78.5%、+133.2%。前三季度逆变器公司业绩增速领跑光伏行业，而主产业链公司业绩增速则相对较弱，这主要是由于行业产能扩张竞争加剧导致主产业链价格承压，因而对主产业链公司业绩增速产生影响。 2023年Q3单季度业绩分析：辅材/耗材业绩环比改善，主产业链、逆变器环节业绩环比下行：2023年Q3，主产业链公司实现营业收入2225.01亿元，同比-0.4%，环比-6.7%；实现归母净利润187.3亿元，同比-36.9%，环比-23.9%。辅材/耗材公司实现营业收入346.3亿元，同比+62.8%，环比+20.8%；实现归母净利润49.9亿元，同比+119.1%，环比+9.5%。逆变器公司实现营业收入 243.5亿元，同比+44.1%，环比-1.3%；实现归母净利润37.5亿元，同比+40.3%，环比-19.9%。下游需求恢复不及预期导致主产业链公司和逆变器公司业绩环比有所下行，辅材耗材公司业绩同环比增速表现优异。 投资建议：三季度业绩受短期光伏行业下游需求增速放缓的影响，随着中美关系的改善，建议把握BC相关的结构性反弹机会。重点推荐：爱旭股份、隆基绿能、永和智控、帝科股份，积极关注：福莱特、福斯特、锦富技术、博菲电气、时创能源、广信材料。 风险提示：下游需求不及预期；产能扩展带来的竞争环境恶化；新技术投产不及预期；国际竞争格局恶化；国内政策支持力度减弱；新型光伏电池降本提效速度不及预期等。 目录 1.2023年Q1-Q3：行业整体营收利润同比增长，逆变器环节表现亮眼5 1.1主产业链企业Q1-Q3财务分析5 1.2辅材/耗材企业Q1-Q3财务分析6 1.3逆变器企业Q1-Q3财务分析7 2.2023年Q3季度：辅材/耗材业绩环比改善，主产业链、逆变器环节业绩环比下行8 2.1主产业链企业Q3财务分析8 2.2辅材/耗材企业Q3财务分析11 2.3逆变器企业Q3财务分析13 3.投资建议16 4.风险提示16 图表目录 图1：2018-2023Q1-Q3光伏主产业链公司营业收入及同比增速（亿元，%）5 图2：2018-2023Q1-Q3光伏主产业链公司归母净利润及同比增速（亿元，%）5 图3：2018-2023Q1-Q3光伏主产业链公司毛利率（%）5 图4：2018-2023Q1-Q3光伏主产业链公司归母净利润率（%）5 图5：2018-2023Q1-Q3光伏辅材/耗材公司营业收入及同比增速（亿元，%）6 图6：2018-2023Q1-Q3光伏辅材/耗材公司归母净利润及同比增速（亿元，%）6 图7：2018-2023Q1-Q3光伏辅材/耗材公司毛利率（%）6 图8：2018-2023Q1-Q3光伏辅材/耗材公司归母净利润率（%）6 图9：2018-2023Q1-Q3逆变器公司营收及同比增速（亿元，%）7 图10：2018-2023Q1-Q3逆变器公司归母净利润及同比增速（亿元，%）7 图11：2018-2023Q1-Q3逆变器公司毛利率（%）7 图12：2018-2023Q1-Q3逆变器公司归母净利润率（%）7 图13：2022~2023Q3主产业链公司营业收入（亿元）8 图14：2022~2023Q3主产业链公司归母净利润（亿元）8 图15：2022~2023Q3光伏主产业链公司毛利率（%）9 图16：2022~2023Q3光伏主产业链公司归母净利润率（%）9 图17：2022~2023Q3光伏主产业链公司销售费用率（%）9 图18：2022~2023Q3光伏主产业链公司管理费用率（%）9 图19：2022~2023Q3光伏主产业链公司财务费用率（%）9 图20：2022~2023Q3光伏主产业链公司研发费用率（%）9 图21：2022~2023Q3光伏辅材/耗材公司营业收入（亿元）11 图22：2022~2023Q3光伏辅材/耗材公司归母净利润（亿元）11 图23：2022~2023Q3光伏辅材/耗材公司毛利率（%）11 图24：2022~2023Q3光伏辅材/耗材公司归母净利润率（%）11 图25：2022~2023Q3光伏辅材/耗材公司销售费用率（%）12 图26：2022~2023Q3光伏辅材/耗材公司管理费用率（%）12 图27：2022~2023Q3光伏辅材/耗材公司财务费用率（%）12 图28：2022~2023Q3光伏辅材/耗材公司研发费用率（%）12 图29：2022~2023Q3逆变器公司营业收入（亿元）13 图30：2022~2023Q3逆变器公司归母净利润（亿元）13 图31：2022~2023Q3逆变器公司毛利率（%）14 图32：2022~2023Q3逆变器公司归母净利润率（%）14 图33：2022~2023Q3逆变器公司销售费用率（%）14 图34：2022~2023Q3逆变器公司管理费用率（%）14 图35：2022~2023Q3逆变器公司财务费用率（%）15 图36：2022~2023Q3逆变器公司研发费用率（%）15 表1：光伏主产业链公司财务数据（亿元）10 表2：光伏辅材/耗材公司财务数据（亿元）13 表3：光伏逆变器公司财务数据（亿元）15 表4：光伏主产业链公司业绩汇总（亿元）16 表5：光伏辅材/耗材公司业绩汇总（亿元）17 表6：光伏逆变器公司业绩汇总（亿元）17 1.2023年Q1-Q3：行业整体营收利润同比增长，逆变器环节表现亮眼 我们共选取46家光伏相关公司进行财务分析，并将其分为三类：主产业链公司（硅料、 硅片、电池片、组件）、辅材/耗材公司和逆变器公司，其中主产业链公司共计18家、辅材/耗 材公司共计21家、逆变器公司共计7家。 1.1主产业链企业Q1-Q3财务分析 2023年前三季度光伏行业一方面受益于需求侧持续高速增长，另一方面又承受供给侧产能扩张竞争加剧带来的价格下行压力，营收和利润同比增速显著回落。2023Q1-Q3主产业链公司实现营业收入6588.3亿元，同比+16.3%；实现归母净利润712.4亿元，同比+1.4%。2023Q1-Q3主产业链公司毛利率为20.8%，同比-0.7pct；归母净利润率为11.7%，同比-1.6pct。 图1：2018-2023Q1-Q3光伏主产业链公司营业收入及同比增速（亿元，%） 图2：2018-2023Q1-Q3光伏主产业链公司归母净利润及同比增速（亿元，%） 资料来源：Choice、山西证券研究所资料来源：Choice、山西证券研究所 图3：2018-2023Q1-Q3光伏主产业链公司毛利率 （%） 图4：2018-2023Q1-Q3光伏主产业链公司归母净利润率（%） 资料来源：Choice、山西证券研究所资料来源：Choice、山西证券研究所 1.2辅材/耗材企业Q1-Q3财务分析 受益于下游排产旺盛，2023年前三季度，光伏辅材/耗材企业营收、归母净利均同比高增， 2023Q1-Q3实现营业收入889.4亿元，同比+41.9%；实现归母净利润126.7亿元，同比+78.5%。 图5：2018-2023Q1-Q3光伏辅材/耗材公司营业收入及同比增速（亿元，%） 图6：2018-2023Q1-Q3光伏辅材/耗材公司归母净利润及同比增速（亿元，%） 资料来源：Choice、山西证券研究所资料来源：Choice、山西证券研究所 2023Q1-Q3光伏辅材/耗材企业毛利率、归母净利润率均同比上升，毛利率为23.4%，同比+3.1pct；归母净利润率为14.3%，同比+2.9pct。 图7：2018-2023Q1-Q3光伏辅材/耗材公司毛利率 （%） 图8：2018-2023Q1-Q3光伏辅材/耗材公司归母净利润率（%） 资料来源：Choice、山西证券研究所资料来源：Choice、山西证券研究所 1.3逆变器企业Q1-Q3财务分析 2023年前三季度逆变器公司业绩高速增长，2023Q1-Q3逆变器公司实现营收694.8亿元， 同比+82.9%；实现归母净利润117.2亿元，同比+133.2%。 图9：2018-2023Q1-Q3逆变器公司营收及同比增速（亿元，%） 图10：2018-2023Q1-Q3逆变器公司归母净利润及同比增速（亿元，%） 资料来源：Choice、山西证券研究所资料来源：Choice、山西证券研究所 2023Q1-Q3光伏逆变器企业毛利率、归母净利润率均同比上升，毛利率为33.2%，同比 +4.3pct，归母净利润率为17.1%，同比+3.6pct。 图11：2018-2023Q1-Q3逆变器公司毛利率（%）图12：2018-2023Q1-Q3逆变器公司归母净利润 率（%） 资料来源：Choice、山西证券研究所资料来源：Choice、山西证券研究所 2.2023年Q3季度：辅材/耗材业绩环比改善，主产业链、逆变器环节业绩环比下行 2.1主产业链企业Q3财务分析 2023Q3光伏主产业链公司实现营业收入2225.01亿元，同比-0.4%，环比-6.7%；实现归母净利润187.3亿元，同比-36.9%，环比-23.9%。业绩下滑主要因为Q3季度上游产能逐步释放，但终端需求恢复不及预期，产业链价格整体处于下行通道。 图13：2022~2023Q3主产业链公司营业收入（亿元） 图14：2022~2023Q3主产业链公司归母净利润（亿元） 资料来源：Choice、山西证券研究所资料来源：Choice、山西证券研究所 2023Q3光伏主产业链公司毛利率为19.3%，同比-3.3pct，环比-0.7pct；归母净利润率为 8.9%，同比-5.5pct，环比-2.2pct。 图15：2022~2023Q3光伏主产业链公司毛利率（%）图16：2022~2023Q3光伏主产业链公司归母净利 润率（%） 资料来源：Choice、山西证券研究所资料来源：Choice、山西证券研究所 2023Q3光伏主产业链公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.8%、 3.1%、1.0%、1.8%，同比分别+0.3pct、+0.0pct、+1.5pct、-0.1pct，环比分别+0.7pct、+0.6pct、 +2.5pct、-0.0pct。 图17：2022~2023Q3光伏主产业链公司销售费用率（%） 图18：2022~2023Q3光伏主产业链公司管理费用率（%） 资料来源：Choice、山西证券研究所资料来源：Choice、山西证券研究所 图19：2022~2023Q3光伏主