签约扩张延续，品牌建设不断丰富

事件：公司发布2023年三季度报，2023Q1-Q3共实现营业收入3.82亿元/同比+54.14%，归母净利润2396.69万元/同比-7.54%，扣非归母净利润2205.72万元/同比+1.45%。单三季度来看，2023Q3实现营业收入1.6亿元/同比+50.2%，归母净利润387.76万元/同比-65.4%，扣非归母净利润359.75万元/同比-62.3%。 签约扩张延续，完善品牌建设。报告期内，公司签约扩张继续，据公司公告，2023Q3公司共新增签约酒店15家、新开业酒店17家，其中：1）君亭品牌3家直营店（杭州滨江Pagoda君亭设计酒店、杭州紫金港Pagoda君亭设计酒店、深圳罗湖东门君亭尚品酒店）如期开业并展现较好爬坡业绩；2）君澜品牌新开业5家门店，其中安吉竹仙湖君澜庄园、青田西娜君澜大饭店、宜兴隐龙谷君澜度假酒店等均成为所在区域标杆项目；3）景澜品牌新开业包括福州城投鼓岭景澜酒店、桐乡F景澜酒店等5家酒店；4）全新奢华品牌“君澜理”首店在北京核心区域开业迎宾；“景澜青棠”品牌的首个项目签约金华。本报告期租赁经营海南香水湾君澜度假酒店及海南七仙岭君澜度假酒店，将其纳入合并报表范围，至报告期末，公司共开业君澜/君亭/景澜门店113家/63家/37家，相比2022年末分别增加14家/9家/7家。 RevPAR表现突出。报告期内，公司RevPAR延续优于行业的表现：2023Q3公司直营酒店平均出租率为69.79%，同比+8.83pct，并超过2019年水平；平均房价每间530元，同比+26.43%，同比2019年增长24.61%；RevPAR为369.89元/间，同比+44.75%，同比2019年增长25.24%。公司直营门店优于行业的表现，体现出其品牌、运营及差异化竞争优势。 业绩基本符合预期。报告期内：1)公司营业成本有所上升，2023Q3毛利率39.7%，环比有所下降，或系门店经营租赁并表及开业影响；2）期间费用基本稳定，但受门店开设及筹建影响，费率同比有所提升，2023Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别是7.0%/14.4%/6.2%,同比+0.2pct/+3.6pct/+1.3pct；3）同时，公司将汇和君亭酒店转租商业物业（杭州汇和城商场及对应车库）退还原业主，并由原业主直接和第三方签订租赁协议，根据新租赁准则，该项变更导致按准则要求确认的应收未来12年租赁期内租金差价余额1,034.66万元一次性计入当期损益。整体而言，公司2023Q3实现归母净利润387.76万元，基本符合预期。 投资建议：国内中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突围。公司多年深耕中高端，精于单店、扩张稳健，并购君澜、景澜助力公司产品矩阵完善、规模跃迁，定增助力成长。公司当前或迎来扩张拐点：2023年直营及委托管理预计均加速开店，同时公司新设立上海君达城启动资产管理业务，并不断完善会员体系；但因门店开业及筹建，业绩短期有所影响。参考前三季度情况及Q4行业趋势，我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润0.51/1.48/2.62亿元，EPS分别为0.26/0.76/1.35元/股，对应PE分别为96/33/19x。维持“增持”评级。 风险提示：1)拓店不及预期；2）成本费用严重拖累业绩；3）行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）