外销不振导致收入下滑，关注自有品牌建设及产能扩张情况

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 纺织服装 服装家纺 外销不振导致收入下滑，关注自有品牌建设及产能扩张情况 [Table_Summary] 事件：公司2016年上半年实现营业收入2.98亿元，同比下降19.39%；实现归母净利润7591万元，同比上升26.58%；归母扣非净利润3605万元，同比下降33.91%，实现基本每股收益0.23元，扣非后基本每股收益0.11元。 内销增长明显，出口订单转移导致营收下降：公司主要从事各类棉袜的生产及销售，为全球知名的品牌如ADDIAS、PUMA、NB、FILA、TOMMY等以及全球知名零售商的自有品牌如优衣库、迪卡侬、麦德龙、家乐福、无印良品等提供专业的棉袜研发、设计、制造和服务。因受到部分出口订单转移的影响，2016年上半年收入同比下降19.39%至2.98亿元，其中收入占比为44.53%的欧洲订单金额同比下降32.72%；收入占比为21.62%的日本订单金额同比下降26.77%；收入占比为11.93%的澳洲订单金额同比下降17.71%。虽然内销收入同比增长53.11%，但由于其收入占比仅为20.92%，因此对整体收入拉动作用有限。目前公司已与外销客户积极沟通协商，预计下半年订单将会回流，此外公司开发了HM、GILDAN（UA）等新客户，为巩固拓展外销市场打好了基础。 政府补助增厚净利润：2016年上半年综合毛利率为30.29%，较去年同期下降1.41个百分点；因推进健盛之家自有品牌发展，大力拓展内销市场，销售费用率为4.38%，较去年同期上升1.55个百分点；因公司进行SAP系统上线筹备以及加大新品研发，管理费用率为9.96%，较去年同期上升3.48个百分点；因公司取得非公开发行募集资金增加利息收入，以及美元兑人民币汇率上升取得汇兑损益，财务费用率为0.33个百分点，同比下降1.8个百分点。因此，营业利润同比下降37.95%。但是由于报告期公司收到江山产业园项目政府补贴以及江山易登土地以及地方附着物补偿款，导致营业外收入达到6892万元，同比增加754%。因此在收入下降、毛利率下降、三项费用率上升的情况下，归母净利润同比增长26.58%。 新型商业模式“智能制造+新营销（F2C）”持续推进。一方面，公司将通过大数据信息技术、物联网技术和机器人设备的运用，结合丰富的袜业生产管理实践经验，实现企业技术工艺、效率、管理的升级，建立以“智慧工厂”为核心的产品供应链基础，确保产品质优价廉并能及时按需供应。另一方面，公司将通过“实体门店+互联网”O2O模式，打造以“健盛之家”为核心的贴身衣物集合零售自有品牌，实现企业由制造向“智能制造+品牌运营+O2O零售”的成功转型。2016 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 300/116 总市值/流通(百万元) 5,967/2,297 12 个月最高/最低(元) 54.80/14.00 [Table_ReportInfo] [Table_Author] 证券分析师：刘丽 电话：010-88321609 E-MAIL：liuli@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516020001 [Table_Message] 2016-07-22 公司点评报告 增持/首次 健盛集团(603558) 目标价：25 昨收盘：19.89 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 年上半年公司已在浙江省内开设了4家线下店铺，计划在2016年新增线下店铺50家。 投资建议：定增方案已获批，下半年持续关注公司产能投放进展、外销订单恢复情况以及自有品牌拓展情况，预计公司2016年-2017年每股收益分别为0.37元、0.50元，对应的市盈率水平分别为52倍、38.7倍，给予“增持”评级。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2014 2013 2015 2016E 2017E 营业收入(百万元) 645 715 893 1144 净利润(百万元） 77 101 137 184 摊薄每股收益(元) 0.21 0.27 0.37 0.50 资料来源：Wind，太平洋证券 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 48 85 78 199 437 营业收入 645 715 893 1144 1487 应收和预付款项 112 151 145 234 258 营业成本 464 496 616 786 1018 存货 137 171 156 261 280 营业税金及附加 4 5 6 7 10 其他流动资产 6 16 16 16 16 销售费用 21 28 31 39 51 流动资产合计 302 423 395 710 991 管理费用 40 53 58 74 96 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 18 8 0 -7 -13 投资性房地产 41 39 34 29 24 资产减值损失 1 2 0 0 0 固定资产 387 577 499 421 342 投资收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 -2 1 0 0 0 无形资产开发支出 33 94 84 74 64 营业利润 95 125 183 245 325 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 7 8 0 0 0 其他非流动资产 2 24 22 21 21 利润总额 101 133 183 245 325 资产总计 766 1157 1034 1254 1442 所得税 24 32 46 61 81 短期借款 203 207 0 0 0 净利润 77 101 137 184 244 应付和预收款项 98 160 142 225 230 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 15 6 6 6 6 归母股东净利润 77 101 137 184 244 其他负债 86 9 9 9 9 负债合计 402 382 157 239 245 预测指标 股本 60 300 300 300 300 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 资本公积 21 167 167 167 167 毛利率 28.10% 30.60% 31.00% 31.30% 31.50% 留存收益 283 308 410 548 730 销售净利率 11.95% 14.18% 15.33% 16.07% 16.38% 归母公司股东权益 364 775 877 1015 1197 销售收入增长率 15.51% 10.83% 25.00% 28.00% 30.00% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 5.86% 19.13% 30.67% 29.84% 31.23% 股东权益合计 364 775 877 1015 1197 净利润增长率 2.11% 31.58% 35.09% 34.21% 32.52% 负债和股东权益 766 1157 1034 1254 1442 ROE 21.17% 13.09% 15.61% 18.11% 20.34% ROA 15.65% 12.34% 18.05% 19.31% 22.04% 现金流量表(百万） ROIC 18.87% 18.68% 15.38% 22.33% 28.61% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E EPS(X) 0.21 0.27 0.37 0.50 0.66 经营性现金流 102 97 239 164 293 PE(X) 95.67 72.71 53.82 40.10 30.26 投资性现金流 -99 -306 0 0 0 PB(X) 20.25 9.51 8.40 7.26 6.16 融资性现金流 14 224 -246 -43 -54 PS(X) 11.43 10.31 8.25 6.44 4.96 现金增加额 18 13 -7 121 238 EV/EBITDA(X) 8.71 32.74 21.01 17.18 13.51 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。