策略周报：内需修复偏慢，中美元首会晤释放积极信号

香港股市|2023年11月6日-2023年11月12日 内需修复偏慢，中美元首会晤释放积极信号 每周策略建议 港股：美联储货币政策进入观望阶段，叠加美国财政部减缓发债步伐，美国10年期国债收益率短期进入平台波动期，利率不再急升纾缓港股流动性压力。四季度以来中国一系列支撑经济及金融市场的政策不断夯实，后续仍有中央财政支持、央行降准或加大公开市场投放等政策空间，有利于提振市场情绪。中美元首会晤带来两国关系积极信号，将显著改善市场风险偏好。关注年末季节性效应，港股进入全年升市概率较大的两个月。 根据股债收益率差模型，恒生指数短期合理的交易区间在16,800至18,600点，破局关键仍需中国内生动力增强，后续关注财政扩张持续发力，或有降准空间。继续看多1）库存见底需求回暖的手机设备股；2）受惠于中美关系好转风险偏好改善的恒生科技，以及去库存近尾声、国产替代信心提升、消费电子需求回暖将有力带动订单提升的半导体；3）人民币暂时转强，油价下跌，利多造纸股及航空股；4）国家医保局或对创新药上市早期阶段的价格采取相对宽松的管理，叠加美元加息周期终点临近，利好创新药融资，关注药明生物（2269HK）、泰格医药（3347HK）、康龙化成（3759HK）、康方生物（9926HK）、信达生物（1801HK）。 美债：美联储主席鲍威尔重申保持谨慎，但并指出如果合适，美联储将毫不迟疑地加息，美国10年期国债收益率于上周小幅反弹。不过由于美国短端利率已筑顶的概率较大，鲍威尔的讲话只会影响市场反弹的节奏而非方向。后续美联储会继续用“嘴巴”调整市场预期，打压任何降息或宽松预期。预计10年期国债收益率逐渐回升，但再破5%的机会已经不大。10年期国债收益率4.5%再做多的胜率不高。 汇率：离岸人民币维稳的关键在于中国政策落地成效及内生经济复苏动力回升。10月中国经济及金融数据显示内生经济复苏持续波折，离岸人民币缺乏大幅升值空间。后续关注稳增长政策落地成效以及政策空间持续打开，有望为离岸人民币带来支撑。预计离岸人民币波动区间为7.25-7.30。 10月中国通胀数据重回下行区间，内生需求恢复缓慢 10月通胀数据重回下行区间，主因食品价格下行，内生需求恢复缓慢，造成核心通胀低迷。10月PPI同比降幅扩大，主要受国际原油价格涨幅回落、有色金属价格由涨转跌以及去年同期高基数影响。耐用品消费品PPI同比跌幅扩大至2.0%，说明在房地产负财富效应、收入预期不稳的情况下居民购买耐用品的意愿仍然不大。 美国消费者信心指数持续下降 美国11月消费者信心连续第四个月下降，家庭通胀预期再次上升，对价格压力的中期展望升至十多年来最高水平，预示今年四季度美国消费的边际增速放缓，但是美联储官员关注的消费者通胀预期持续回升，可能会对抗击通胀带来阻碍。 上周大类资产表现 港股：恒指下跌2.6%，收报17,203点。恒生科指下跌1.2%，收报3,892点。大市日均成交金额898.8亿港元，较前周的814.3亿港元增加10.4%。 中资美元债：中资美元债回报指数收报212.82，环比上涨0.2%，投资级微涨0.06%；高收益级上涨1.1%；亚洲中资美元房地产债券指数周涨幅3.9%。万科风险事件暂时缓释，多支民营内房地产债上行，支撑地产板块有所反弹。 汇率：上周美元指数收报105.810，上涨0.7%；美元兑离岸人民币收报7.3072，贬值0.3% 更新报告 恒生指数上周表现 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 17,203 -2.6% -13.0% 恒生科技 3,892 -1.1% -5.7% 恒生国企 5,900 -2.5% -12.0% 来源：万得、中泰国际研究部上周陆港股通资金流动情况 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 港股通:当日买入成交净额(港币)陆股通:当日买入成交净额(人民币) 来源：万得、中泰国际研究部 分析师赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk 风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变 目录 港股宏观环境追踪——宏观数据盘点4 中国：4 10月通胀数据重回负值，内生需求恢复缓慢4 新房销售未有明显起色，二手房回暖“以价换量”4 海外市场：5 美国消费者信心指数持续下降5 港股宏观环境追踪——国内政策要闻5 民营房企融资“第二支箭”再度启动，四大部门召集房企开会5 中美元首会晤，关注两国经贸关系修复5 港股宏观环境追踪——海外市场关注重点6 鲍威尔释放“鹰派信号”7 穆迪下调美国评级展望至负面7 上周大类资产表现8 港股：8 大市行情：上周冲高回落，成交有所回暖8 南向资金：港股通再度大幅流入ETF9 估值水平：港股估值较具支撑力10 中资美元债：投资级保持稳定，高收益受地产债影响波动较大11 汇市：美元指数仍有支撑，离岸人民币继续承压11 每周策略建议12 风险提示12 公司及行业评级定义13 重要声明14 图表目录 图表1：10月CPI同比重回下行区间4 图表2：10月PPI同比降幅扩大4 图表3：2023年以来30大城市销售面积周环比5 图表4：近四周30大中城市分能级销售面积周环比5 图表5：美国国债收益率走势6 图表6：利率期货对未来数次FOMC利率的预期6 图表7：美国国债收益期限利差走势6 图表8：恒生指数/恒生科指走势8 图表9：港股沽空比例8 图表10：港股行业周涨跌幅（2023.11.6–2023.11.10）8 图表11：南向资金近七日十大净买入（亿港元）9 图表12：南向资金近七日十大净卖出（亿港元）9 图表13：港股通/陆股通累计买入成交净额(亿)9 图表14：全球主要股市估值(未来12个月)10 图表15：恒生指数未来12个月预测市盈率10 图表16：恒生指数风险溢价10 图表17：MSCI中国指数未来12个月预测市盈率10 图表18：MSCI中国指数风险溢价10 图表19：中资美元债指数走势图（MARKITIBOXX）11 图表20：中美10年国债收益率利差(%)11 图表21：离岸人民币与美元指数走势11 图表22：离岸人民币与中美利差走势11 港股宏观环境追踪——宏观数据盘点 中国： 10月通胀数据重回下行区间，内生需求恢复缓慢 受到农产品供应充足以及节后消费需求回落的影响，10月中国CPI环比下降0.1%，结束连续3个月的环比回升；10月PPI环比由上月+0.4%转为持平。同比来看，10月CPI同比下降0.2%，（预期-0.1%），从上月同比持平跌入下行区间；PPI同比下降2.6%（预期-2.6%），较前值降幅走阔1个百分点。PPI-CPI剪刀差收窄0.1个百分点至-2.4%。 10月通胀数据重回下行区间，主要受到食品价格下行的影响，内生需求恢复缓慢，造成核心通胀低迷。扣除食品及能源的核心CPI同比上升0.6%，涨幅有所回落，说明需求恢复的动能仍然不高。10月PPI同比降幅扩大，主要受到国际原油价格涨幅回落、有色金属价格由涨转跌以及去年同期高基数影响。其中耐用品消费品PPI同比跌幅扩大至2.0%，说明在房地产负财富效应、收入预期不稳的情况下居民购买耐用品的意愿仍然不大。往前看，预计PPI在加大基建投放的政策支持下逐渐回升，但CPI仍会受制于居民较低的收入预期、房地产销售持续疲弱，及政策传导的滞后效应继续在低位运行，下游企业提价能力及空间不足，预计PPI-CPI的负剪刀差会收窄，这将利好上、中游企业多于下游企业。 图表1：10月CPI同比重回下行区间 图表2：10月PPI同比降幅扩大 CPI:当月同比核心CPI:当月同比 3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0% -0.5% PPI:当月同比PPI:生产资料:当月同比PPI:生活资料:当月同比 20.0%15.0%10.0% 5.0%0.0% -5.0% -10.0% 来源：万得、中泰国际研究部来源：万得、中泰国际研究部 新房销售未有明显起色，二手房回暖“以价换量” （2023.11.6-2023.11.12）30大中城市新房上周成交面积220.85万平方米，环比下跌19.0%，其中一线城市环比+14.4%，环比较前周回升；二、三线城市环比-35.7%、-23.2%，环比降幅均扩大。30大中城市新房成交面积上周同比转正+6.6%，主要受一线城市同比由前值-17.3%转为+17.0%的拉动作用。二手房持续领先复苏，但是整体呈现“以价换量”趋势。根据中指院数据，10月二手住宅成交情况城市间有所分化，一二线城市中杭州、成都、深圳、广州、南京受楼市新政提振较为明显，成交套数分别环比+66.6%、 +26.6%、+15.6%、+9.6%、+6.9%；北京、上海二手住宅成交量则有所回落，环比-25.3%、-13.0%。10月百城二手住宅均价环比下跌0.45%，较9月跌幅扩大0.01个百分点；十大城市二手住宅均价同环比均下跌， 环比跌幅较9月扩大0.09个百分点至0.37%。整体来看，新房市场销售持续性不稳固，政策放松对于二手住宅带动作用更明显，一二线核心城市政策优化仍有空间，包括放松非核心区域限购、降低首付比例、优化交易税费等，楼市回暖的关键仍在于核心城市销售情况。 图表3：2023年以来30大城市销售面积周环比 图表4：近四周30大中城市分能级销售面积周环比 600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00 一线城市周环比二线城市周环比三线城市周环比 80.0%60.0%40.0%20.0% 0.0% -20.0%-40.0%-60.0% 来源：万得、中泰国际研究部，截至2023年11月12日。来源：万得、中泰国际研究部，时间区间为2023年10月22日-11月12 日。 海外市场： 美国消费者信心指数持续下降 美国11月消费者信心连续第四个月下降，家庭通胀预期再次上升，对价格压力的中期展望升至十多年来最高水平。11月密歇根大学消费者信心指数初值降至60.4的5月以来最低，现况指数降至65.7，预期指数降至56.9，也均为5月来最低。消费者一年通胀预期连续第二个月上升，升至4.4%的七个月最高，五年通胀预期升至3.2%，为2011年3月以来最高。消费者信心指数下降预示今年四季度美国消费的边际增速放缓，但是美联储官员关注的消费者通胀预期持续回升，可能会对抗击通胀带来阻碍。 港股宏观环境追踪——国内政策要闻 民营房企融资“第二支箭”再度启动，四大部门召集房企开会 近期民企债券融资“第二支箭”再度启动，将支持新城控股、美的置业（3990.HK）、卓越商管等民营房地产企业发行债券融资，龙湖（960.HK）、金辉（9993.HK）、华宇、新希望地产等多家民营房企债券发行项目也正在稳步推进中。11月7日，中国人民银行、住建部、金融监管总局、证监会联合召集数家房企座谈，了解行业资金状况和房地产企业融资需求。参会企业包括万科、保利发展、华润置地、中海地产、龙湖集团和金地集团等。从近期监管动作来看，管理层比较担心风险蔓延至稳健经营的房企甚至央国企的，地产“防风险”重要性不断提升，但目前要有力解决企业问题就要增加信贷资金投放、放宽预售资金监管，但这与地方政府保交楼的目标、以及地方金融机构降低信贷风险的诉求是存在一定冲突。不过，“第二支箭”再度加力也说明了对于民营房企发债融资的持续支持，向市场释放积极信号。 中美元首会晤，关注两国经贸关系修复 中美元首将于11月14日-17日举行的APEC峰会上会晤，实现继去年巴厘岛会晤后举行的首次面对面会晤，双方就事关中美关系的战略性、全局性、方向性问题，以及事关世界和平与发展的重大问题深入沟通，是否能重回“巴厘岛共识”是中美关系能否有较大积极改善的关键。10月中旬以来中美高层频繁互动并持续推进两国元首会晤，从何立峰副总理11月10日在旧金山的吹风会来看，