公司简评报告：数字化转型成效渐显，“AIGC”应用值得期待

数字化转型成效渐显，“AIGC”应用值得期待 居然之家(000785)公司简评报告|2023.11.14 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 0.4居然之家 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 9-Nov 29-Aug 18-Jun 7-Apr 25-Jan 14-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）3.49 一年内最高/最低价（元）4.55/3.35市盈率（当前）9.48 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收97.44亿元，同比 +3.33%；归母净利润11.51亿，同比-24.99%；实现扣非归母净利润11.84 亿元，同比-27.26%。点评： Q3营收恢复稳健增长，多因素致利润承压。单季看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收32.46/31.57/33.40亿元，同比+4.53%/-0.65%/+6.15%；实现归母净利润4.53/4.13/2.84亿元，同比-10.25%/-24.16%/-41.30%，Q3公司在整体消费环境偏弱背景下收入端恢复稳健增长，数字化转型成效逐步显现；但由于期内公司自身加大数字化平台投放力度、居然智能业务扩张以及租赁成本增加等因素影响，利润端仍有承压。预计未来随客流恢复及公司数字化转型进一步深化，公司有望释放较强利润弹性。 受短期战略资源投放影响，盈利能力同比减弱。2023年前三季度公司毛利率同比-10.91pct至35.00%，我们认为主要因公司居然智能业务扩张、租赁成本增加所致；公司2023年前三季度期间费用率相对稳定，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.35/-0.21/+0.31/-0.40pct至9.75%/4.12%/0.46/8.56%，综合影响下前三季度净利率同比-4.71pct至 市净率（当前） 1.12 12.05%。单季度看，公司2023Q3单季度毛利率30.75%（同比-14.44pct， 总股本（亿股） 62.87 环比-4.42pct），净利率8.63%（同比-7.08pct，环比-4.70pct）。 总市值（亿元） 资料来源：聚源数据 相关研究 219.43 “洞窝”逐步发力，“AIGC”应用值得期待。公司以“洞窝”为核心打造数字化家居产业服务平台，2023H1公司“洞窝”整体实现平台交易 （GMV）395.5亿元，同比+411.3%，至2023H1末，“洞窝”累计上线 居然之家（000785）2023年中报点评：数字化转型持续推进，利润修复空间可期 居然之家（000785）2022年报与2023年一季报点评：经营短期承压，数字化转型助力长期成长 居然之家（000785）2022年三季报点评：疫情压力短期承压，数字化转型深入蓄力长期成长 557家卖场、6.8万个商户及579.6万件商品，后续发展前景可观。公司 报告期内对参股公司“每平每屋”进行增资，增资完成后公司持股比例由40%提升至52.86%，成为其控股股东，预计未来每平每屋设计家积累的资源及打造出的AIGC应用（灵图）将更深度与公司旗下家居卖场、“洞窝”以及自营家装平台协同，助力公司数字化转型升级与收入增长。 投资建议：经营短期承压，数字化转型助力成长。考虑到消费复苏进度及公司数字化平台战略性投入，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为17.93/20.89/23.84亿元（原值19.03/22.17/25.29亿元），对应当前市值PE分别为12/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：商品房销售波动，消费复苏不及预期，卖场开拓不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 129.81 138.45 157.87 178.48 营收增速（%） -0.7% 6.7% 14.0% 13.1% 净利润（亿元） 16.49 17.93 20.89 23.84 净利润增速（%） -29.1% 8.8% 16.5% 14.1% EPS(元/股) 0.25 0.29 0.33 0.38 PE 14 12 11 9 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,932 9,905 11,674 13,552 经营活动现金流 3,795 3,760 2,937 3,614 现金 4,618 5,898 6,968 8,606 净利润 1,648 1,793 2,090 2,384 应收账款 1,083 877 1,049 1,198 折旧摊销 614 597 518 453 其它应收款 50 38 55 61 财务费用 1,200 270 323 372 预付账款 329 1,090 1,103 1,096 投资损失 134 221 228 236 存货 586 440 527 657 营运资金变动 59 947 -373 12 其他 1,315 1,586 2,007 1,983 其它 68 -147 59 53 非流动资产 45,456 44,980 44,600 44,279 投资活动现金流 -892 -100 -90 -80 长期投资 857 857 857 857 资本支出 628 -403 -332 -274 固定资产 2,863 2,733 2,603 2,483 长期投资 156 0 0 0 无形资产 734 660 594 535 其他 -1,676 303 242 194 其他 21,189 20,885 20,642 20,447 筹资活动现金流 -3,895 -2,380 -1,777 -1,896 资产总计 53,388 54,885 56,274 57,831 短期借款 45 150 150 150 流动负债 8,812 10,193 10,607 10,983 长期借款 -167 50 50 50 短期借款 1,094 1,194 1,294 1,394 其他 -2,570 -867 -93 196 应付账款 506 740 803 830 现金净增加额 -992 1,280 1,070 1,638 其他 2,349 2,349 2,349 2,349 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 23,797 23,847 23,897 23,947 成长能力 2,464 2,514 2,564 2,614 营业收入 -0.7% 6.7% 14.0% 13.1% 21,333 21,333 21,333 21,333 营业利润 -23.4% 7.5% 15.1% 13.3% 32,609 34,040 34,504 34,930 归属母公司净利润 -29.1% 8.8% 16.5% 14.1% 非流动负债长期借款其他 资产减值损失 -64 -52 -52 -52 总资产周转率 公允价值变动收益 -80 -80 -80 -80 应收账款周转率 投资净收益 -134 -141 -148 -155 应付账款周转率 营业利润 2,502 2,691 3,097 3,510 每股指标(元) 营业外收入 64 65 65 66 每股收益 营业外支出 94 66 46 46 每股经营现金 利润总额2,472 2,690 3,116 3,530每股净资产 所得税751 818 935 1,041估值比率 净利润1,721 1,872 2,181 2,489P/E 少数股东损益72 79 92 105P/B 归属母公司净利润1,649 1,793 2,089 2,384 EBITDA4,227 3,556 3,958 4,356 EPS（元）0.25 0.29 0.33 0.38 0.2 0.3 0.3 0.3 14.5 14.1 16.4 15.9 15.0 13.2 12.1 13.0 0.25 0.29 0.33 0.38 0.60 0.60 0.47 0.57 3.14 3.14 3.28 3.44 14 12 11 9 1 1 1 1 负债合计 少数股东权益 1,008 1,087 1,179 1,283 获利能力 归属母公司股东权益 19,771 19,758 20,591 21,618 毛利率 44.9% 40.4% 40.6% 40.5% 负债和股东权益 53,388 54,885 56,274 57,831 净利率 13.3% 13.5% 13.8% 13.9% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 7.9% 8.6% 9.6% 10.4% 营业收入 12,981 13,845 15,787 17,848 ROIC 27.6% 22.5% 24.2% 25.3% 营业成本 7,158 8,246 9,370 10,618 偿债能力 营业税金及附加 164 182 201 226 资产负债率 61.1% 62.0% 61.3% 60.4% 营业费用 1,445 1,568 1,780 2,004 净负债比率 131.0% 131.3% 126.4% 120.8% 研发费用 37 55 55 54 流动比率 0.9 1.0 1.1 1.2 管理费用 548 598 674 753 速动比率 0.8 0.9 1.1 1.2 财务费用 1,141 270 323 372 营运能力 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观