恒为科技：算力调优&训推一体机打开AI成长空间

华西计算机团队 2023年11月13日 首席分析师：刘泽晶 SACNO：S1120520020002 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 分析师：赵宇阳 SACNO：S1120523070006 邮箱：zhaoyy1@hx168.com.cn 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告 恒为科技：算力调优&训推一体机打开AI成长空间 核心逻辑 恒为科技：算力和网络可视化前端平台型厂商 恒为科技从网络可视化和信创业务中，延展出智算可视化和训推一体机产品，并积极参与营造智能算力发展生态，与多家主流AI芯片企业建立合作关系。公司前三季度实现收入4.98亿元，同比+7.68%，归母净利润实现0.32亿元，同比-29.23%，受大环境影响，今年政府侧与运营商侧项目实施进展缓慢，展望Q4我们认为公司整体收入增长有望加速。 智能系统：智算中心&训推一体机打开第二增长曲线 算力角度看，算力需求激增，第三方算力运维市场发展空间广阔；政府大力支持智算中心建设，积极出台政策支持；面对算力层的供需结构矛盾，各国积极发展算力层基础设施建设；跨区域、跨集群、跨架构的算力调度调优能力日益重要。 公司智算可视化方面，公司网络可视化与智能计算业务相结合满足智算可视化技术要求。根据恒为科技公众号，恒为科技正与多家算力投资机构合作建设、合作运营多个千P以上智算中心。公司在智算解决方案、智算可视化运维方面的技术实力，将助力提升智算中心的增值能力。 布局训推一体机，打开下游应用想象空间。根据恒为科技公众号，依托在各自领域的优势地位和丰富资源，恒为科技和推想医疗将在人工智能医疗训推一体机、多模态大模型算力系统联合实验室等方面进行深入合作。 网络可视化：份额领先，拐点已至 全球网民数量持续增长，5.5G时代或将到来，网络流量迎接新发展时代；算力网络、数据中心等数字基础设施的建设推动骨干传输技术进一步演进升级；移动通信设施建设步伐加快，移动基站和Wi-Fi热点规模创新高；千兆光网发展进入快车道，对网络可视化提出更高需求。 网络可视化需求扩张，公司龙头地位稳固。公司智算拥有20多年的技术沉淀，在行业积累、产品迭代、设备能力等方面一直保持业界领先。公司在汇聚分流设备领域市场份额领先。 投资建议：我们预计公司23-25年收入为10.47、19.67、28.25亿元，归母净利润为1.41/3.70/5.59亿元，EPS为0.44/1.16/1.75元，对应2023年11月14日35.35元/股收盘价，PE分别为80.00/30.56/20.24倍，看好公司智算可视化+训推一体机生态布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）政策落地不及预期；2）AI产品下游需求不及预期；3）全球经济发展的不确定性。 恒为科技：致力于平台战略，算力和网络 01可视化前端平台型厂商 1.1恒为科技：算力和网络可视化前端平台型厂商 致力于平台战略，以技术创新构建产品矩阵。公司于2003年成立，是国内优秀的网络可视化及智能系统平台提供商，致力于为运营商网络、企业与行业IT、工业互联网和智慧物联网等领域提供业界先进的产品和解决方案。公司是国内较早从事网络可视化行业的厂商，十多年的产品和技术积累为公司形成了全系列的产品和系统解决方案；一直从事智能系统解决方案的研发、销售与服务，是国内领先的网络可视化基础架构以及嵌入式与融合计算平台提供商之一，致力于为信息安全、无线网络、通信设备、电信增值业务、网络与信令监测、视频等领域提供业界领先的产品和解决方案。 恒为科技发展历程 1.2智能系统平台业务高速增长，成为公司主要收入来源 前三季度受运营商和政府侧项目滞后影响，公司收入增速有所下滑，我们认为上半年订单有望在Q4落地。公司前三季度实现收入4.98亿 元，同比+7.68%，归母净利润实现0.32亿元，同比-29.23%，受大环境影响，今年政府侧与运营商侧项目实施进展缓慢，展望Q4我们认为公司整体收入增长有望加速。 智能系统平台业务高速增长，成为公司主要收入来源。公司网络可视化业务收入有所下降，公司智能系统平台业务收入继续保持高速增长，国产信息化市场的发展潜力进一步释放，同时，该智能系统平台业务毛利率同比有所提升，有望成为公司另一个持续的盈利增长支柱。2023年H1公司网络可视化产品收入1.3亿元，同比-16.49%；2023年H1智能系统平台收入1.8亿元，同比+109.4%，23H1占比已经达到58.64%，成为公司主要营收来源。 恒为科技业务拆分表现恒为科技收入利润表现 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 201820192020202120222023H1 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 智能系统平台网络可视化产品其他收入其他业务 营业总收入（百万元）归母净利润（百万元） 营收yoy（右轴）归母yoy（右轴） 1.2智能系统平台业务高速增长，成为公司主要收入来源 营收平稳增长，智算业务打开第二成长曲线。公司上半年营收贡献主要来自于智能计算和智能网络，得益于国内信创市场需求回暖；网络可视化收入占比下降，主要受到项目确认周期影响，部分项目上半年未能确认收入而推后到下半年，此外，一些新增项目下半年才进入实施阶段，因此下半年有望迎来网络可视化相关业务交付集中期。 网络可视化市场地位领先，智能系统平台业务结构进一步优化。公司网络可视化业务下游涵盖运营商、政府及行企等，在数据安全的大背景下，监管需求的提升将带动政府侧网络可视化需求回暖。此外，公司凭借深厚技术积累，行业份额不断提升，据ICC讯，在中国移动2023年至2024年汇聚分流设备新建部分招标中，核心设备份额高达70%；据运营商招标消息，在中国移动最新公布的2022年至2023年汇聚分流设备扩容采购中，公司中标766台，份额排名第一。受全球供应链等问题影响，公司放弃部分低毛利业务，我们预估公司未来发展重点有望 侧重高端交换机等高价值领域。 恒为各业务线条毛利率表现恒为科技毛利率与可比公司对比 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120222023Q1-Q3 智能系统平台网络可视化平台其他总毛利率 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120222023Q1-Q3 1.2销售费用率&研发费用率处于行业低位 重视销售渠道建设，但整体销售费用率在行业内保持低位发展。在销售方面，国内销售主要采取向客户直接销售的模式，海外销售通过外贸 公司实现出口，公司加大销售渠道建设，加强与客户的联系与合作，保持行业市场领先优势。前三季度公司实现销售费用0.27亿元，同比 +16.78%，销售费用率5.46%，行业内处于较低水平。 加强产品研发，深耕网络可视化市场。坚持市场导向和技术引领的双驱动模式，加强产品研发，提升产品和解决方案竞争力。公司是国内较早从事网络可视化行业的厂商，近二十年的产品和技术积累为公司形成了全系列的产品和系统解决方案，是国内网络可视化领域技术创新引导者。公司在宽带骨干网和移动网基础架构、网络处理、协议识别、应用还原、数据采集分流和分析等技术领域有着深厚的积累，多年来引领整个行业接受专用协转、专用分流器、分流器虚拟化、应用加速、流处理、深浅串联等概念和技术。 恒为销售费用率与可比公司对比恒为科技研发费用率与可比公司对比 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 201820192020202120222023Q1-Q3 中新赛克浩瀚深度恒为科技 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120222023Q1-Q3 1.3主要产品：平台为基，产品形态多样化 平台为基，产品形态多样化。公司的网络可视化基础架构产品以网络流量的采集和深度检测分析为基本手段，综合各种网络处理与信息处理技术，对网络的物理链路、逻辑拓扑、协议标准、运行质量、流量内容、用户信息等进行监测、识别、统计、展现和管控，将网络数据以客户和应用所需要的方式展示，帮助用户精准掌握网络运行情况，以及其中蕴含的有价值信息；同时结合大数据分析与挖掘、多维度数据关联分析、流量控制和管理等手段，实现网络管理、信息安全与商业智能的一类应用系统。 公司智能系统平台国产化替代进程顺利推进。公司智能系统平台业务基于飞腾、兆芯、龙芯、申威、盛科等主流国产自主芯片，以及ATCA、VPX等业界标准，构建国产自主技术平台，进行了多项系统平台产品的研发和产业化，包括国产自主异构微型超算平台、新一代国 产自主网络安全平台等。公司在自身技术投入基础上，还与产业链上下游伙伴，如操作系统、BIOS、安全固件等厂商密切合作，打造国产自主信息化系统平台，为各行各业应用需求提供系统级解决方案。 公司网络可视化产品生态智能系统产品生态 1.4公司股权结构稳定 股权结构稳定，公司董事长沈振宇、董事胡德勇和董事王翔为公司实际控制人，增加一致行动人保持实控人不变。公司高层管理人员背景丰富，大多技术以及大厂出身，具备行业经验，公司董事长沈振宇曾就职于上海龙林通信技术有限公司,上海亿索网络技术有限公司；2004年起担任上海恒为信息科技有限公司副总经理，总经理；2014年12月起担任恒为科技(上海)股份有限公司第一届，第二届董事会董事长，总经理。公司董事胡德勇曾就职于深圳市中兴通讯股份有限公司，上海亿索网络技术有限公司；2004年起担任上海恒为信息科技有限公司副总经理，总工程师；2014年12月起担任恒为科技(上海)股份有限公司第一届，第二届董事会董事，副总经理。公司董事王翔曾就职于上海龙林通信技术有限公司，AMCC公司，上海亿索网络技术有限公司；2003起担任上海恒为信息科技有限公司副总经理；2014年12月起担任恒为科技(上海)股份有限公司第一届，第二届董事会董事，董事会秘 书，副总经理。 恒为科技股权结构 智能系统：智算中心&训推一体机打开 02第二增长曲线 2.1算力需求激增，第三方算力运维市场发展空间广阔 从全国智算中心建设来看，当前，各地也积极投入到智算中心的建设之中。截至今年8月15日，根据新京智库的不完全统计，目前全国至少有30座城市已经建成或正在建设智算中心。这还不包括企业自主建设的智算中心。在这些城市中，既拥有超算中心，又拥有智算中心的城市包括天津、太原、济南、西安、长沙、成 都、重庆、广州、深圳、无锡、昆山等11座城市。芜湖、南京等智算中心已经正式投入运行。同时，值得注意的是，基于算力的需求在迅速增长，不少智算中心的建设都规划多期，不断扩容其计算能力，比如北京昇腾人工智能计算中心、广州人工智能融合赋能中心、济南人工智能计算中心、杭州人工智能计算中心、宁波人工智能超算中心、西安的未来人工智能计算中心、许昌的中原人工智能计算中心等。（长江日报消息）而像武汉人工智能计算中心，先后完成了规划中的两期建设200PFlops目标，但由于算力很快饱和，因此，当前正在加速扩容至400PFlops。 全国部分智算中心分布 2.2政府大力支持智算中心建设，积极出台政策支持 国家已出台十余项智算中心相关政策，引导智算中心发展。其中，《新型数据中心发展三年行动计划(2021-2023年)》提出加快高性能、智能计算中心部署，《“十四五”国家信息化规划》强调统筹建设面向区块链和人工智能等的算力和算法中心，《“十四五”数字经济发展规划》提出推动智能计算中心有序发展，打造智能算力、通用算法和开发平台一体化的新型智能基础设施。 政府大力支持智算中心建设 2