公司简评报告：Q3业绩环比略增，阿拉善项目陆续投产达产

Q3业绩环比略增，阿拉善项目陆续投产达产 远兴能源(000683)公司简评报告|2023.11.14 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 0.4远兴能源 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 9-Nov 29-Aug 18-Jun 7-Apr 25-Jan 14-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）6.51 一年内最高/最低价（元）9.80/6.00市盈率（当前）12.95 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入80.38亿元，同比-3.79%，实现归母净利润15.06亿元，同比-35.78%，其中Q3单季度实现归母净利润4.54亿元，同比-37.84%，环比+13.50%。 Q3纯碱价格及盈利能力维持相对高位，尿素价格和价差环比修复。2023年上半年国内纯碱行业供需维持紧平衡，景气处于相对高位。进入三季度，随着新增产能的投放以及出口走弱，纯碱价格有所回调，但是由于行业库存维持低位，所以价格及毛利下行幅度有限。据wind，2023Q3国内重质纯碱均价2475元/吨，同比-10.01%，环比-1.33%，天然碱法毛利1567元/吨，同比-11.12%，环比-0.51%。尿素方面，据wind，2023Q3尿素均价2472元/吨，同比-0.69%，环比+9.00%，尿素价差1385元/吨，同比+6.60%，环比+18.87%。同时由于煤炭价格下行，来自于联营企业的投资净收益0.82亿元，同比减少2.2亿元，环比减少0.43亿元。2023Q3单季度毛利率38.95%，同比-4.27pct，环比+6.65pct，净利率22.35%，同比-11.25pct，环比+5.00pct。 预计纯碱行业景气度有望维持至2023年底。自2022年开始，纯碱行业供需格局偏紧，2021年底连云港碱业130万吨/年大产能退出，2023上半年仅有安徽红四方20万吨/年产能投产，公司阿拉善项目一期第一条 市净率（当前） 1.73 生产线6月底投产，第二条生产线9月底投产，年内的供应冲击有限， 总股本（亿股） 36.22 10月26日行业开工率仍维持88.65%的高位，行业库存为45.38万吨的 总市值（亿元） 235.78 较低水平，我们预计行业景气度有望维持至2023年底。 资料来源：聚源数据 相关研究 公司将主导行业产能新增，引领行业转型升级。公司阿拉善天然碱项目一期共4条生产线，共规划纯碱500万吨/年，小苏打产能40万吨/年， 纯碱盈利维持相对高位，阿拉善项目一期将陆续投产 Q4利润下滑拖累全年业绩，依然看好未来成长之路 纯碱景气度维持，公司未来将主导行业新增产能 其中第一条生产线6月底投料试车，第二条生产线9月底试车，第三条 和第四条生产线也将陆续试车，届时公司将具备纯碱产能680万吨/年，跃居行业第一。天然碱法具备绿色环保特性符合国家产业政策发展要求，同时具有低成本优势。阿拉善天然碱项目又叠加资源品位高、规模效应大、原料煤价格低等因素，成本优势更加显著。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.84/27.89/33.90亿元，对应EPS分别为0.58/0.77/0.94元，PE分别为11/8/7倍。考虑公司未来将成长为行业巨无霸，资源和成本优势无法复制，成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：新增需求不及预期，产品价格大幅下行，项目进展不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 109.87 108.30 142.40 166.60 营收增速（%） (9.57) (1.43) 31.49 16.99 净利润（亿元） 26.60 20.84 27.89 33.90 净利润增速（%） (46.28) (21.65) 33.82 21.58 EPS(元/股) 0.73 0.58 0.77 0.94 PE 8.86 11.31 8.45 6.95 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 8040.7 9085.5 16709.5 24805.0 经营活动现金流 3249.6 1611.0 3809.1 4780.5 现金 2062.1 3105.6 8835.0 15595.8 净利润 2659.7 2083.8 2788.6 3390.4 应收账款 100.1 90.4 178.2 278.0 折旧摊销 887.5 907.3 878.2 851.8 其它应收款 380.5 375.1 493.2 577.0 财务费用 243.9 225.5 295.6 365.7 预付账款 130.3 143.0 183.2 203.6 投资损失 -792.7 -970.0 -1160.0 -1150.0 存货 776.3 843.3 1080.4 1201.0 营运资金变动 -256.7 -1152.0 297.8 462.3 其他 4563.2 4498.1 5914.4 6919.5 其它 -22.5 -4.7 11.7 12.7 非流动资产 21821.5 22079.9 22404.6 22755.7 投资活动现金流 -3341.2 -194.0 -27.5 -47.5 长期投资 3124.0 3500.0 4000.0 4500.0 资本支出 -3272.4 -582.0 -582.0 -582.0 固定资产 9819.1 9580.8 9362.3 9161.9 长期投资 231.6 -381.6 -510.0 -510.0 无形资产 839.7 760.7 689.6 625.7 其他 -300.3 769.6 1064.5 1044.5 其他 1301.9 1500.0 1600.0 1700.0 筹资活动现金流 -2250.5 -373.4 1947.8 2027.7 资产总计 29862.2 31165.4 39114.1 47560.6 短期借款 1285.9 -197.6 330.0 230.0 流动负债 9492.4 8199.3 11416.6 14229.7 长期借款 704.9 1533.4 2000.0 2000.0 短期借款 2672.7 3000.0 4000.0 5000.0 其他 -1976.5 -2008.5 -756.5 -606.6 应付账款 2326.0 1428.4 2744.9 4068.3 现金净增加额 -2342.0 1043.5 5729.4 6760.8 其他 40.3 44.3 56.7 63.0 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 3650.6 5453.0 7785.1 10017.1 成长能力 长期借款2085.1 4085.1 6085.1 8085.1 营业收入 -9.6% -1.4% 31.5% 17.0% 其他69.1 80.0 90.0 100.0 营业利润 -44.4% -20.9% 35.6% 24.6% 负债合计13143.0 13652.3 19201.7 24246.8 归属母公司净利润 -46.3% -21.7% 33.8% 21.6% 少数股东权益 4188.6 4709.6 5406.7 6254.3 获利能力 归属母公司股东权益 12530.6 12803.6 14505.7 17059.5 毛利率 40.8% 34.1% 35.7% 38.9% 负债和股东权益 29862.2 31165.4 39114.1 47560.6 净利率 24.2% 19.2% 19.6% 20.4% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 21.2% 16.3% 19.2% 19.9% 营业收入 10986.5 10829.8 14239.7 16659.7 ROIC 14.7% 10.9% 12.1% 12.4% 营业成本 6506.0 7141.8 9149.8 10170.8 偿债能力 营业税金及附加 242.0 249.1 327.5 383.2 资产负债率 44.0% 43.8% 49.1% 51.0% 营业费用 162.9 216.6 284.8 333.2 净负债比率 17.5% 22.7% 25.8% 27.5% 研发费用 163.6 162.4 213.6 249.9 流动比率 0.85 1.11 1.46 1.74 管理费用 802.6 866.4 1139.2 1332.8 速动比率 0.77 1.01 1.37 1.66 财务费用 154.0 225.5 295.6 365.7 营运能力 资产减值损失 -33.8 -10.0 -20.0 -30.0 总资产周转率 0.37 0.35 0.36 0.35 公允价值变动收益 -23.5 -30.0 -40.0 -50.0 应收账款周转率 110.81 113.71 106.04 73.03 投资净收益 802.1 1000.0 1200.0 1200.0 应付账款周转率 1.76 1.68 2.02 1.61 营业利润 3700.3 2928.0 3969.2 4944.2 每股指标(元) 营业外收入 5.0 10.0 20.0 30.0 每股收益 0.73 0.58 0.77 0.94 营业外支出 47.2 50.0 100.0 200.0 每股经营现金 0.90 0.44 1.05 1.32 利润总额 3658.1 2888.0 3889.2 4774.2 每股净资产 3.46 3.54 4.01 4.71 所得税 468.0 283.2 403.4 536.1 估值比率 净利润 3190.1 2604.8 3485.8 4238.0 P/E 8.9 11.3 8.5 7.0 少数股东损益 530.4 521.0 697.2 847.6 P/B 1.88 1.84 1.63 1.38 归属母公司净利润 2659.7 2083.8 2788.6 3390.4 EBITDA 4680.1 4060.8 5143.0 6161.6 EPS（元） 0.73 0.58 0.77 0.94 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更