客户去库叠加新能源汽车业务亏损拖累Q3业绩

金海高科（603311.SH） 2023年11月14日 投资评级：买入（维持） 客户去库叠加新能源汽车业务亏损拖累Q3业绩 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）陆帅坤（分析师） 当前股价(元) 11.88 客户主动去库导致Q3收入下滑，新能源汽车业务亏损拖累业绩 一年最高最低(元) 16.55/10.18 2023Q1-3营收5.8亿元（-2.4%），归母净利润0.4亿元（-49.6%），扣非归母净 总市值(亿元) 28.02 利润0.4亿元（-28.6%）。单季度来看2023Q3营收1.7亿元（-18.9%），归母净利 流通市值(亿元) 28.02 润0.02亿元（-95.0%），扣非归母净利润0.01亿元（-95.7%）。收入下降主系国 总股本(亿股) 2.36 内客户受地产相关产业链影响，海外客户由于主动库存以及供应链性调整影响。 流通股本(亿股) 2.36 利润下降幅度大于收入，主系新能源汽车业务亏损拖累及小家电、汽车零部件业 近3个月换手率(%) 47.41 务占比提升影响。考虑到客户去库影响，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为0.4/0.5/0.6亿元（2023-2025年原值0.8/1.0/1.2亿 股价走势图 元），对应EPS为0.19/0.21/0.25元，当前股价对应PE为63.7/55.9/46.6倍，公司 金海高科 沪深300 发力外销市场拓展叠加新能源车空滤新业务稳步拓展，维持“买入”评级不变。 日期2023/11/14 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790523060001 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022-112023-032023-072023-11 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q2毛利率有所提升，新能源车空滤业务稳步拓展—公司信息更新报告》 -2023.8.29 《2023Q1收入端恢复增长，看好新能源汽车空调滤放量加速第二曲线拓展 —公司信息更新报告》-2023.4.27 《空调过滤网龙头基本盘稳健，新能 业务结构影响下毛利率有所下降，收入下滑导致费用率提升 2023Q1-3毛利率24.2%（-1.7pct），期间费用率15.6%（+0.4pct），其中销售/管理 /研发/财务费用率分别为3.9%/9.0%/2.5%/+0.3%，同比分别 -1.3pct/+0.4pct/+0.6pct/+0.7pct。综合影响下净利率7.5%（-7.0pcts），扣非净利率为6.6%（-2.4pcts）。单季度来看2023Q3毛利率21.0%（-5.6pcts），期间费用率为19.3%（+1.9pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/10.9%/3.3%/1.0%，同比分别-3.2pct/+2.0pct/+1.2pct/+1.9pct。研发费用率提升主系新产品试生产阶段的研发激增。综合影响下2023Q3净利率1.1% （-17.2pcts），扣非净利率为0.4%（-7.2pcts）。主系投资收益减少，2022Q3出售资产取得收益0.24亿元，2023Q3未出售资产，以及2023Q3政府补助同比下降。 2023Q1-3现金流情况良好，营运能力有所提升 2023Q1-3经营活动现金流净额为0.9亿元（+20.9%），现金流情况良好，2023Q1-3存货周转天数94.3天（-8.9天），应收账款周转天数86.2天（-5.6天）。2023Q3期末存货1.3亿元，较2023Q2期末-5.0%，较同期-12.3%。营运能力有所提升。 风险提示：行业周期变化；市场竞争加剧；新能源车新业务拓展不及预期。财务摘要和估值指标 源汽车空气滤开拓第二增长曲线—公 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 司首次覆盖报告》-2022.12.11 营业收入(百万元) 758 789 746 749 780 YOY(%) 9.3 4.2 -5.4 0.3 4.2 归母净利润(百万元) 71 76 44 50 60 YOY(%) -23.4 5.8 -41.8 13.9 19.9 毛利率(%) 27.1 22.3 23.5 23.8 24.0 净利率(%) 9.4 9.6 5.9 6.7 7.7 ROE(%) 8.4 6.2 3.6 4.0 4.6 EPS(摊薄/元) 0.30 0.32 0.19 0.21 0.25 P/E(倍) 39.2 37.1 63.7 55.9 46.6 P/B(倍) 3.3 2.3 2.3 2.2 2.2 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 805 1107 1139 1227 1259 营业收入 758 789 746 749 780 现金 273 628 684 814 865 营业成本 552 613 571 571 593 应收票据及应收账款 217 212 204 146 130 营业税金及附加 5 5 5 5 5 其他应收款 6 6 5 6 5 营业费用 25 34 52 52 49 预付账款 5 6 4 6 5 管理费用 65 67 49 52 50 存货 183 172 159 172 171 研发费用 23 15 30 30 23 其他流动资产 122 83 83 83 83 财务费用 11 1 1 -13 -4 非流动资产 480 519 466 433 413 资产减值损失 0 1 1 1 1 长期投资 28 28 28 27 27 其他收益 9 14 7 6 6 固定资产 329 319 283 263 254 公允价值变动收益 -0 -6 -3 -4 -3 无形资产 61 62 60 57 54 投资净收益 1 26 9 7 6 其他非流动资产 62 109 96 86 78 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1286 1626 1605 1661 1671 营业利润 85 91 53 61 73 流动负债 418 388 351 386 365 营业外收入 0 0 1 0 0 短期借款 203 160 160 160 160 营业外支出 1 2 2 2 2 应付票据及应付账款 173 180 149 180 161 利润总额 84 90 52 60 72 其他流动负债 42 47 42 45 43 所得税 13 14 8 10 11 非流动负债 13 15 14 14 13 净利润 71 76 44 50 60 长期借款 0 2 1 1 1 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 13 13 13 13 13 归属母公司净利润 71 76 44 50 60 负债合计 431 402 365 399 378 EBITDA 129 120 77 82 94 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.30 0.32 0.19 0.21 0.25 股本 210 236 236 236 236 资本公积 208 489 489 489 489 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 462 513 541 574 613 成长能力 归属母公司股东权益 855 1224 1239 1261 1293 营业收入(%) 9.3 4.2 -5.4 0.3 4.2 负债和股东权益 1286 1626 1605 1661 1671 营业利润(%) -26.8 6.9 -41.6 14.2 19.2 归属于母公司净利润(%) -23.4 5.8 -41.8 13.9 19.9 获利能力毛利率(%) 27.1 22.3 23.5 23.8 24.0 净利率(%) 9.4 9.6 5.9 6.7 7.7 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 8.4 6.2 3.6 4.0 4.6 经营活动现金流 69 175 63 146 90 ROIC(%) 10.5 10.3 5.7 7.7 9.5 净利润 71 76 44 50 60 偿债能力 折旧摊销 40 39 34 35 37 资产负债率(%) 33.5 24.7 22.8 24.1 22.6 财务费用 11 1 1 -13 -4 净负债比率(%) -6.6 -37.0 -41.2 -50.8 -53.6 投资损失 -1 -26 -9 -7 -6 流动比率 1.9 2.9 3.2 3.2 3.5 营运资金变动 -54 72 -10 75 -2 速动比率 1.4 2.4 2.8 2.7 3.0 其他经营现金流 2 13 3 4 4 营运能力 投资活动现金流 -129 -63 25 -0 -14 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 76 76 -18 3 17 应收账款周转率 4.4 4.3 4.3 7.0 9.5 长期投资 -20 -11 0 0 0 应付账款周转率 5.9 5.9 5.9 5.9 5.9 其他投资现金流 -33 24 7 3 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -8 229 -32 -16 -25 每股收益(最新摊薄) 0.30 0.32 0.19 0.21 0.25 短期借款 37 -42 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.29 0.74 0.27 0.62 0.38 长期借款 0 2 -0 -0 -0 每股净资产(最新摊薄) 3.62 5.19 5.25 5.35 5.48 普通股增加 0 26 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 281 0 0 0 P/E 39.2 37.1 63.7 55.9 46.6 其他筹资现金流 -46 -37 -31 -16 -25 P/B 3.3 2.3 2.3 2.2 2.2 现金净增加额 -73 346 56 130 51 EV/EBITDA 20.9 19.1 29.1 25.5 21.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级