公司简评报告：可洛派韦持续放量，创新药销售进入正向循环

可洛派韦持续放量，创新药销售进入正向循环 凯因科技(688687)公司简评报告|2023.11.14 评级：买入 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 0.5凯因科技 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 9-Nov 29-Aug 18-Jun 7-Apr 25-Jan 14-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）29.58 一年内最高/最低价（元）33.10/18.52 市盈率（当前）48.02 市净率（当前）2.93 总股本（亿股）1.71 总市值（亿元）50.55 资料来源：聚源数据 相关研究 凯因科技（688687.SH)：可洛派韦快速放量，研发管线稳步推进 凯因科技（688687.SH)：可洛派韦快速放量，研发管线稳步推进 凯因科技（688687.SH)：可洛派韦医保谈判结果好于预期，长效干扰素治疗乙肝临床研究稳步推进 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，前3季度实现营业收入10.02亿元 （+19.79%），归属于上市公司股东的净利润9025万元（+31.96%），扣 非后归母净利润9482万元（+60.37%）；第3季度实现营业收入4.34亿元（+26.10%），归属于上市公司股东的净利润5190万元（+66.56%），扣非后归母净利润5302万元（+54.70%）。 可洛派韦快速放量，创新药销售进入正向循环，公司盈利能力大幅提升。在行业波动下，公司3季度收入和利润呈现出加速增长态势，我们认为主要是由于：（1）可洛派韦作为泛基因型丙肝治疗的一线方案，临床价值显著，同时公司积极进行销售渠道下沉，布局县域市场，患者覆盖面持续扩大；（2）预计吡非尼酮等低基数品种依然保持较好增长。2023年3季度公司少数股东损益为749万元（主要是丙肝创新药推广平台凯因格领产生），环比保持快速增长，体现出可洛派韦销售已经持续产生经营性利润，创新药销售进入正向循环。2023年前3季度公司销售费用率为57.84%，同比减少3.8pct；销售净利润率为10.28%，同比增长2.47pct，公司盈利能力大幅提升。 创新药研发稳步推进，长效干扰素前景广阔。截至2023年半年报，培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组和48周用药，进入随访阶段，长效干扰素临床定位于实现乙肝功能性治愈，未来市场前景广阔。KW-027可实现血清HBsAg抗原水平降低，目前处于临床I期；公司同时还布局KW-034（临床前阶段）、KW-040（临床前阶段）等多个乙肝治疗药物，后续有望在乙肝治疗领域形成完善的产品梯队。 盈利预测和估值。我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为14.72亿元、18.55亿元和22.59亿元，同比增速分别为26.9%、26.0%和21.7%；归母净利润分别为1.55亿元、2.09亿元和2.61亿元，同比增速分别为86.2%、35.0%和24.7%，以11月13日收盘价计算，对应PE分别为32.3、24.0和19.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：可洛派韦后续医保续约谈判降价幅度超预期；长效干扰素治疗乙肝临床研究失败或进度低于预期；行业反腐影响推广和销售活动开展，导致产品销售额低于预期；产品被纳入集采后价格下降幅度超预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 11.60 14.72 18.55 22.59 营收增速（%） 9.0% 26.9% 26.0% 21.7% 净利润（亿元） 0.84 1.55 2.09 2.61 净利润增速（%） 8.1% 86.2% 35.0% 24.7% EPS(元/股) 0.49 0.91 1.23 1.54 PE 60.6 32.3 24.0 19.2 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,795 2,085 2,534 2,862 经营活动现金流 134 1 220 275 现金 726 993 1,268 1,398 净利润 83 155 210 261 应收账款 333 372 469 571 折旧摊销 37 35 38 41 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -3 -20 -19 -18 预付账款 11 13 18 23 投资损失 -9 -9 -9 -9 存货 149 159 186 209 营运资金变动 25 -173 -41 -60 其他 562 463 530 598 其它 4 3 20 20 非流动资产 415 478 500 696 投资活动现金流 -494 40 -111 -288 长期投资 4 4 4 4 资本支出 -32 -105 -81 -230 固定资产 177 214 247 276 长期投资 1 0 0 0 无形资产 112 103 93 83 其他 -96 -463 145 -30 其他 110 103 82 89 筹资活动现金流 -76 226 166 144 资产总计 2,210 2,563 3,034 3,558 短期借款 15 -10 0 0 流动负债 479 634 910 1,172 长期借款 1 0 0 0 短期借款 14 4 4 4 其他 -63 297 256 70 应付账款366 325 415 509 现金净增加额 -436 266 275 130 其他15 15 15 15 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债49 65 63 59 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 9.0% 26.9% 26.0% 21.7% 其他49 65 63 59 营业利润 -18.5% 78.8% 37.6% 29.4% 负债合计528 699 973 1,231 归属母公司净利润 8.1% 86.2% 35.0% 24.7% 少数股东权益 6 16 37 76 获利能力 归属母公司股东权益 1,676 1,848 2,024 2,251 毛利率 86.6% 88.3% 88.8% 89.4% 负债和股东权益 2,210 2,563 3,034 3,558 净利率 6.9% 11.2% 12.4% 13.3% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 5.0% 8.3% 10.2% 11.2% 营业收入 1,160 1,472 1,855 2,259 ROIC 7.2% 10.1% 12.0% 13.5% 营业成本 155 172 208 240 偿债能力 营业税金及附加 8 12 13 16 资产负债率 23.9% 19.9% 20.6% 20.9% 营业费用 716 876 1,085 1,299 净负债比率 3.8% 3.8% 3.3% 2.8% 研发费用 114 122 150 192 流动比率 3.7 3.3 2.8 2.4 管理费用 137 159 195 230 速动比率 3.4 3.0 2.6 2.3 财务费用 -22 -20 -19 -18 营运能力 资产减值损失 -2 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 公允价值变动收益 2 0 0 0 应收账款周转率 3.4 4.2 4.4 4.3 投资净收益 9 9 9 9 应付账款周转率 0.5 0.5 0.6 0.5 营业利润 106 190 262 339 每股指标(元) 营业外收入 1 1 0 0 每股收益 0.49 0.91 1.23 1.54 营业外支出 9 9 9 9 每股经营现金 0.81 0.01 1.29 1.60 利润总额 98 182 253 330 每股净资产 9.81 10.81 11.84 13.17 所得税 17 17 23 30 估值比率 净利润 81 165 230 300 P/E 60.61 32.35 23.97 19.22 少数股东损益 -3 10 21 39 P/B 3.02 2.72 2.48 2.23 归属母公司净利润 84 155 209 261 EBITDA 76 196 272 353 EPS（元） 0.49 0.91 1.23 1.54 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名 公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现