双11物流观察：单量创新高，竞争聚焦履约时效和服务

物流行业更新 双11物流观察：单量创新高，竞争聚焦履约时效和服务 2023年“双11”快递业务量同比增23%，快于电商GMV增速（2.08%），反 关注股份 行业动态点评 T 2023年11月13日 物流行业 映电商平台低价策略。菜鸟及京东物流持续提升商流及物流可预测性，提升履约时效；快递公司业务单量份额基本维持稳定；即时配送订单量维持高增速，支撑零售品牌全渠道战略。物流及快递公司竞争体现在提升履约时效及服务能力，关注物流公司单量增长带动的规模经济，及快递公司单票价格及份额情况。 报告摘要 “双11”快递业务量同比增23%：据国家邮政局数据，今年“双11”期间（2023/1/1-2023/11/11），全国快递揽收包裹量达52.6亿件，同比增23%，创新高，日均包裹量4.8亿件，为今年前9个月日均包裹量的1.4倍。峰值业务量（双11当天）为6.4亿件，同比增16%。对比往年表现（图表1），快递业务量对比日常业务量倍数呈下降趋势，主要因2020年起电商“双11”大促模式由单轮促销变更为两轮促销，物流根据商流变化呈“双高峰”。 快递业务量增速高于电商GMV增速，反映电商平台价格力竞争策略：据星图数 京东物流（2618.HK）顺丰同城（9699.HK）中通快递（2057.HK） 股价表现 京东物流（2618.HK） 股价及恒指相对走势 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 5/18/23 6/1/23 6/15/23 6/29/23 7/13/23 7/27/23 8/10/23 8/24/23 9/7/23 0.0 成交额(百万港元) 2,400 2,100 1,800 1,500 1,200 900 600 300 9/21/23 10/5/23 10/19/23 11/2/23 0 “11”GMV1.142.08% 据，双期间，全网电商为万亿元，同比增。我们以电商 成交额（百万港元）2618.HK恒指相对走势 GMV/快递业务量估算大促期间电商客单价为216元，较去年同期同口径下的261 元下降17%，客单价下降反映消费力下行及各平台的价格力竞争策略成效显著。 物流公司通过算法能力，提升商流及物流预测性，优化履约时效，提高跨区发货率、跨仓拆单率和库存周转水平，赋能商户销量提升。 菜鸟升级“预售极速达”：仓配一体模式提供半日达、次日达服务，升级预售极速达，推出售前预测、在途可售、短链派送、配送网点升级前置仓等举措，缩短履约时间，实现全国超300个城市、大小件全覆盖，“预售极速达”包裹当次日达率达到98%。此外，菜鸟速递配送订单承诺送货上门，不上必赔。跨境：菜鸟 顺丰同城（9699.HK） 股价及恒指相对走势 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 5/18/23 6/1/23 6/15/23 6/29/23 7/13/23 7/27/23 8/10/23 8/24/23 0.0 成交额(百万港元) 90 75 60 45 30 15 9/7/23 9/21/23 10/5/23 10/19/23 11/2/23 0 海外仓备货量同比增10倍，16个跨境优选仓承接“全球5日达”包裹。成交额（百万港元）9699.HK恒指相对走势 京东物流发挥一体化供应链优势：一体化供应链聚焦快消、家电家居、3C数码等重点行业，赋能商户仓配优化，提升履约效率；超95%京东自营订单实现当日达、次日达，覆盖超1,500个区县；大件订单最高单日同比增7倍；健康、图书、服饰等品类的外部客户当日达订单增长显著。海外：欧洲多国实现最快当日达，北美核心城市本地商家实现次日达。 快递公司单量份额基本稳定：据驿站数据，11月1日至4日，中通日单量1.45亿件，圆通/韵达/申通/顺丰/极兔速递日单量分别为9000/8000/8000/7000/6200万件，各家份额与季度数据基本维持稳定，中通份额或有低个位数提升。 中通快递（2057.HK） 股价及恒指相对走势 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 5/18/23 6/1/23 6/15/23 6/29/23 7/13/23 7/27/23 8/10/23 8/24/23 9/7/23 9/21/23 10/5/23 10/19/23 11/2/23 0.0 成交额(百万港元) 5,400 4,500 3,600 2,700 1,800 900 0 即时配送单量增速远高于快递增速：据星图数据，“双11”期间新零售GMV同比增8.3%至236亿元，即时配送单量增速应远高于GMV增速及快递单量增速。据达达数据，达达快送配送单量达2亿单，较去年1.2亿单增67%，创新高。其中，茶饮配送订单同比增57%，第三方本地生活服务及生鲜电商平台配送订单同比增7倍，达达无人配送开放平台配送单量同比增4倍。 投资启示：算法在商流预测、物流调度中的作用逐渐显现，头部物流公司借助技术及资金优势、电商商流沉淀等，有望在物流的时效竞争中保持领先优势。快递业务量的增长，有望带动物流/快递公司提升规模经济，从而促进利润率改善，关注菜鸟、京东物流外部客户增长及利润改善。即时配送平台仍将受益于品牌的全渠道战略，关注达达、顺丰同城业务量增长及利润改善情况。 风险：消费力疲弱；快递单票价格竞争加剧。 成交额（百万港元）2057.HK恒指相对走势 数据来源：彭博、安信国际 王婷 (0755)81682753 wangting9@essence.com.cn “双11”物流数据观察 图表1:2023年“双11”期间，快递业务量同比增23% 2018年 2019年 2020年 2021年2022年 20 日期 11/11-11/16 11/11-11/16 11/1-11/11 11/1-11/1611/1-11/1 统计天数 6 6 11 16 全国邮政快递企业共揽收快递包裹（百万 1,882 2,309 3,965 日均包裹量（百万) 314 385 同比 23 当年前9月日均包裹量（百万） 127 是日常处理量的x倍* 11.11当天揽收包裹（百 同比 是日常 资料来源：国家邮政局，安信国际*日常快递业务量为当年前9月平均值 图表2:预计11月快递业务量同比增22% 规模以上快递业务量（十亿件）同比 图表3:GMV/快递业务量：反映客单价下行 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 37% 24% 11.3 22% 9.7 17% 7.1 5.9 12.6 40% 10.3 22% 30%20%10% -9% 0% 2018.112019.112020.112021.112022.112023.11E -10% -20% ¥300 ¥250 ¥200 ¥150 ¥100 ¥50 ¥0 ¥261 -17% 资料来源:国家邮政局，安信国际预测资料来源:星图数据，国家邮政局，安信国际 图表4:大促首轮快递公司日单量对比图表5:中通业务量市占率领先 160 120 80 40 0 145 快递日均业务量（百万） 90 90 80 70 62 25% 20% 15% 10% 5% 0% 中通顺丰韵达圆通申通 中通圆通韵达申通顺丰极兔 资料来源:国家邮政局，驿站，安信国际*11月1日-11月4日 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 资料来源:国家邮政局，公司资料，安信国际 图表6:快递业务量月度趋势：11月为年度快递业务量峰值，为平时月份均值的1.2-1.5倍 快递业务量（十亿）同比 14.0 150% 12.0 10.0 100% 8.0 6.0 4.0 2.0 50% 0% 0.0 2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月 资料来源:国家邮政局，安信国际预测 -50% 图表7:估值表 公司名称股票代码报表货 币 收盘价市值 P/EP/S收入 （报表货币） 收入增速净利润 （报表货币） (交易货 币) 十亿港元 FY23E FY24EFY23E FY24E FY23E FY24E FY23E FY24E FY23E FY24E 即时配送 达达 DADAUS CNY 3.66 7.5 NA 16.2 0.6 0.5 11,455 13,817 22% 21% -11 660 顺丰同城 9699HK CNY 7.89 7.4 NA 44.1 0.5 0.4 12,882 15,869 25% 23% 53 167 平均值 NA 30.2 0.6 0.5 快递 顺丰控股 002352CH CNY 40.35 212 22.7 17.8 0.7 0.6 282,463 321,438 6% 14% 8,788 11,119 中通快递 2057HK CNY 187.90 153 15.9 12.9 3.5 3.0 40,881 46,941 16% 15% 9,092 10,997 京东物流 2618HK CNY 9.25 61 47.5 22.7 0.3 0.3 166,584 186,082 21% 12% 1,356 2,460 圆通速递 600233CH CNY 13.56 50 12.1 10.3 0.8 0.7 58,092 65,327 9% 12% 3,789 4,456 韵达股份 002120CH CNY 9.19 29 14.1 10.4 0.6 0.5 47,715 52,826 1% 11% 1,838 2,452 申通快递 002468CH CNY 9.38 15 29.1 16.4 0.4 0.3 40,624 46,072 21% 13% 504 913 平均值 23.6 15.1 1.0 0.9 资料来源:彭博一致预期，安信国际*截至2023年11月13日收盘价 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行