2023年投资者开放日交流与思考：风险减量保险增量，人保优势长坡厚雪

证券研究报告·公司点评报告·保险(HS) 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国财险（02328.HK） 2023年投资者开放日交流与思考：风险减量保险增量，人保优势长坡厚雪 2023年11月14日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 9.36 一年最低/最高价 6.89/10.70 市净率(倍) 0.91 港股流通市值(百万港元) 64,577.39 基础数据 每股净资产(港元) 10.24 资产负债率(%) 66.72 总股本(百万股) 22,242.77 流通股本(百万股) 6,899.29 相关研究 《中国财险(02328.HK:)：2023年三季度业绩会点评：咬定既定目标不放松，立根原在卓越保险战略中》 2023-11-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 已赚保费（百万元） 425,480 460,619 494,002 529,798 同比 7.2% 8.3% 7.2% 7.2% 归属母公司净利润（百万元） 26,708 27,120 35,111 38,385 同比 19.4% 1.5% 29.5% 9.3% 净资产收益率 12.7% 12.0% 13.9% 13.8% P/B 0.91 0.81 0.73 0.66 [Table_Tag] 关键词：#稀缺资产 #低于重置成本 [Table_Summary] 投资要点  事件：中国财险召开2023年资本市场开放日活动，本次活动主题为风险减量服务，助力高质量发展。近年来，公司提出“保险+风险减量服务+科技”的新商业模式践行卓越保险战略。所谓风险减量管理，系指通过事前预防，主动干预，使得社会风险总量减少。险企通过协助被保险人降低保险事故发生概率(索赔频率）或降低事故损失程度(索赔强度)，以实现帕累托最优体现保险业的社会价值。  风险减量服务的人保探索与实践。从产品线来看，涉及车险、商团、农险、个人非车等多个条线。从服务开展部门来看，涉及风控部门(保前风险勘察和保后非临灾性的风险减量服务）和理赔部门(开展灾害来临时的防救赔一体化风险减量服务工作)。理赔风险减量管理围绕“保防救赔”展开，体现在灾前组织预防、灾中快救快赔、灾后风险反馈等方面。人保财险农险业务通过风险减量管理实现三个升级：从“事后理赔”想“事前防损”、“等量管理”向“减量管理”、“单一赔付”向“全流程管理”转变升级，在有效稳定农险业绩的同时，显著降低生产损失，更好服务国家战略。  对公司业绩的影响分析。随着“保险+风险减量服务+科技”新商业模式的践行，不仅能让客户体验获得感和并提升其粘性，构建公司高质量发展新动能，也会转化为降赔减损成效，通过从灾后被动补偿到灾前灾中主动管理，延伸财险产品的服务链和价值链，持续巩固公司在财险领域的竞争优势。同时风险减量管理对分支机构网点、品牌优势和客户基础提出了较高的要求，人保财险作为国内行业龙头，具备先发优势和竞争壁垒。  对公司估值的影响分析。公司在考核事业部边际贡献率（1-赔付率-基本法下销售人员成本-税费-外部成本）时，将风险减量管理作为费用进行剔除。公司也在与监管积极沟通，将计入前段定价成本中。我们认为风险减量服务的加入有望提升公司综合成本率的稳定性。交流互动环节中，公司总裁于泽总裁进一步强调了对车险签单保费COR控制在97%左右，非车业务保持承保盈利管控的决心和信心。值得注意的是，当前公司车险家自车业务占比已达75%，行业领先。  盈利预测与投资评级：风险减量保险增量，人保优势长坡厚雪。咬定既定目标不放松，立根原在卓越保险战略中。今年以来，在低利率和权益市场震荡下行背景下，优质资产荒现象愈发严重。我们认为中国财险具备长逻辑优势+内生基本面改善动能。维持盈利预测，我们预计2023-25年归母净利润为271、351和384亿元，维持“买入”评级。  风险提示：自然灾害高发，车险市场竞争加剧 -6%-1%4%9%14%19%24%29%34%39%44%2022/11/142023/3/152023/7/142023/11/12中国财险 恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 5 表1：各类政策文件支持保险领域“风险减量管理”，涉及财险业务多个领域 时间 文件 涉及风险减量管理相关内容 2022年10月 在中国共产党第二十次全国代表大会上的报告 提高公共安全治理水平。坚持安全第一、预防为主，建立大安全大应急框架，完善公共安全体系，推动公共安全治理模式向事前预防转型 2023年01月15日 中国银保监会办公厅关于财产保险业积极开展风险减量服务的意见 风险减量服务是财险业服务实体经济发展的有效手段之一，对于提高社会抗风险能力、降低社会风险成本具有积极作用 拓宽风险减量服务领域 夯实风险减量服务基础 依法开展风险减量服务 加强风险减量服务组织保障 2023年7月 辽宁银保监局进一步规范辖内车险市场秩序 充分利用科技手段，积极探索开展风险减量管理，逐步改善高风险车辆业务经营状况 2023年7月 发展绿色保险 守护蓝天沃土——黑龙江银保监局以绿色保险助力经济社会发展 人保财险黑龙江分公司积极推进“承保+理赔”服务向“减损+赋能”转型，研发建立“安全工厂”风险管控平台，连通投保企业、监管部门、安全生产技术服务机构和保险公司四方，通过风险评估、隐患专家诊断、物联监测预警、大数据分析、安全培训，区分不同类别客户，提供差异化、精准化的事故预防服务，有效实现环境污染领域的风险减量管理。 2023年7月 重庆银保监局关于加强金融支持防灾减灾救灾机制建设的通知 保险机构要提升巨灾风险量化管理水平，开展巨灾风险减量管理。 2023年8月 国家金融监管理总局对政协十四届全国委员会第一次会议第00919号（财税金融类070号）提案的答复 指导保险公司通过组建知识产权专业团队，积极参与到“险前”预警、“险中”响应中，通过风险减量管理降低企业风险的暴露及其成本。 2023年11月 国家金融监督管理总局四川监管局联合出台指导意见开展公共租赁住房保险 督导保险机构提升专业服务能力，对承保公租房及使用人建立风险数据库，积极协助投保人（房屋所有权人或房屋运营主管部门）开展风险评估、教育培训、隐患排查整改、监测预警等工作，推进风险减量管理 数据来源：国务院、银保监会、东吴证券研究所 图1：中国人保风险减量服务的管理架构 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 5 图2：中国人保重大自然灾害风险减量 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：中国人保农业保险风险减量服务实践 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 灾前组织预防 灾中快救快赔 灾后风险反馈 时间精准 对象精准 灾害影响评估精准 防损措施有效精准 •知农时： 监测叶片和穗条的性状指标变化，研判水稻生长状况 •强农事：构建的AI智能模型，监测到灾情后，将预警信息发送给不同领域的专家，实现分层诊断、对症下药 •优农服：将灾害预测信息和农事操作建议推送给农户和农资农服部门，由专业人员准确、有效实施防灾防损措施，做到灾害风险早感知、防灾防损早安排 智能防灾：水稻全流程数字化风险减量服务体系 科技引领：“水保宝”水产养殖风险预警系统 闭环管理：基于区块链的动物性食品溯源安全服务平台 有效稳定农险业绩 显著降低生产损失 更好服务国家战略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 5 表2：中国财险合并利润表 合并利润表（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总保费收入 449,533 487,533 524,580 565,910 608,899 已赚保费 396,997 425,480 460,619 494,002 529,798 已发生净赔款 -292,588 -305,634 -342,901 -366,476 -393,340 保单获取成本净额 -60,116 -60,834 -61,224 -65,307 -69,604 其他承保费用 -32,564 -36,718 -35,155 -36,897 -39,168 行政及管理费用 -10,208 -11,965 -12,961 -13,966 -14,267 承保利润 1,521 10,329 8,378 11,356 13,418 利息、股息和租金收入 17,996 20,180 21,121 22,494 23,888 已实现及未实现的投资净（损失）/收益 3,634 -3,706 -1,121 4,503 4,776 投资费用 -456 -500 -400 -400 -400 受保人储金型存款利息 - - - 汇兑收益/（损失）净额 -282 802 200 200 200 其他收入净额 624 689 600 700 700 财务费用 -1,533 -1,005 -1,377 -1,366 -1,320 应占联营及合营公司收益 4,524 4,225 4,482 4,755 5,045 视同处置联营企业损失 -95 除税前利润 26,028 30,919 31,883 42,242 46,307 所得税 -3,663 -4,266 -4,760 -7,128 -7,919 净利润 22,365 26,653 27,123 35,114 38,388 —归属于母公司股东的净利润 22,360 26,708 27,120 35,111 38,385 —少数股东损益 5 -55 3 3 3 归属于母公司股东的基本每股收益（人民币元） 1.01 1.20 1.22 1.58 1.73 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 注：估值数据则按照1港元=0.9339元人民币汇率计算，数据更新至2023年11月13日 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析