美国“再工业化”系列研究（二）：拜登时代下，美国“再工业化”能否突破？

美国“再工业化”系列研究（二） 拜登时代下，美国“再工业化”能否突破？ 海外宏观 2023年11月14日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 拜登“再工业化”成效初显。2021年以来，拜登政府吹响了“再工业化 3.0”号角，推出自罗斯福新政以来规模最大的公共投资计划，重点出台了 《美国救援计划》（ARP）、《基础设施投资与就业法案》（IIJA）、《芯片与科学法案》（CHIPS）和《通胀削减法案》（IRA）四大法案。“再工业化”主题相关投资计划合计约1.2万亿美元，计划于未来5-10年内投放，支 出高峰或在2024-2027年。如何理解拜登的“再工业化”愿景？首先，拜 登的“再工业化”传承了奥巴马时代的目标，且在当下已成两党共识；其 次，新冠冲击强化了拜登政府对基建以及产业链安全的关注；最后，大国博弈背景下，美国重振制造业的紧迫性更强。迄今为止，拜登“再工业化”的成效初步表现在：1）制造业就业快速恢复，并超过新冠疫情前水平；2） 商品需求驱动制造业增加值占GDP比重回升，经济结构有所优化；3）非住宅类营建投资大幅增长，主要受基建领域以及计算机、电子和电气行业拉动；4）美国上市企业资本开支（CAPEX）大幅增长；5）美国制造业FDI加速流入等。 美国“再工业化”的新机遇。过去十年美国重振制造业的进展有限，原因是多方面的——商品相对于服务的消费需求下滑、产业政策缺乏连贯性、 劳动力成本劣势、以及美元升值的负面影响等。对比来看，我们认为拜登时代下，美国“再工业化”成功的概率更高：1）当前美国基建及制造业 投资周期恰逢上升期，这可能强化再工业化政策的效果。2）发展高端制造业可能帮助打破商品需求瓶颈。2021-2022年美国商品尤其耐用品消费占比明显提升。未来美国及全球的新能源车、半导体等高端制造需求增长空间较大。3）拜登政府的“地方导向型”（place-based）产业政策具有开创性、或更科学。此外，拜登政府在实施大规模财政政策与大力度产业政策时更显魄力。4）美国劳动力质量在高端制造比拼中更显优势。这部分得益于奥巴马时代以来相关人才的累积。5）美国制造业综合成本在纳入经济安全考量（尤其能源安全、产业链风险等）后，可能更具备优势。 美国“再工业化”的固有挑战。第一，自动化、人工智能背景下，发展高 端制造或难挽救美国制造业就业的流失。第二，美国的“再工业化”政策仍可能受制于美国政体。如民主党在即将到来的2024年大选落败，拜登的产业政策未必能被落实。第三，来自非美地区的制造业竞争仍在加剧。中国制造业综合实力不断上升，欧盟等发达经济体也在推进“再工业化”，除中国外的其他新兴经济体也可能加入竞争。第四，强势美元仍可能持续削弱美国制造业出口。 风险提示：美国财政紧缩幅度超预期，产业政策实施力度不及预期，全球高端制造业发展前景不确定等。 宏观报 告 宏观深度报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、拜登“再工业化”成效初显4 1.1拜登的“再工业化3.0”战略4 1.2如何理解拜登的“再工业化”愿景？5 1.3美国“再工业化”成效初显5 二、美国“再工业化”的新机遇7 2.1顺应投资周期8 2.2打破需求瓶颈8 2.3更科学的产业政策9 2.4科技与人才优势凸显10 2.5“经济安全”更受重视11 三、美国“再工业化”的固有挑战12 3.1制造业就业难升12 3.2美国政体是旧疾13 3.3国际竞争在加剧13 3.4强美元或是威胁14 图表目录 图表1拜登时期“再工业化”相关政策梳理4 图表2拜登“再工业化”主题投资与规模5 图表3拜登三大法案支出高峰或在2024-2027年5 图表4新冠疫情后，美国制造业就业人数快速复苏6 图表5新冠疫情后，美国制造业失业率快速下降6 图表62021-22年美国制造业增加值占GDP比重回升6 图表72021年以来美国商品尤其耐用品消费大幅增长6 图表8美国高速路、水利、交通运输等投资受到提振7 图表9美国计算机、电子和电气行业营建支出大幅增加7 图表102021年以来，美国上市公司CAPEX大幅增长7 图表112021-22年美国FDI中的制造业占比上升7 图表12美国制造业投资周期或处于上升期8 图表13美国设备投资周期亦可能触底反弹8 图表14美国商品尤其耐用品消费占比上升9 图表152016年以来，美国计算机和电子、机动车及零部件等行业增加值较快增长9 图表16美国新能源汽车市场份额有较大提升空间9 图表17全球半导体需求亦有巨大上升空间9 图表18民主党执政时期，美国制造业就业表现更佳10 图表19美国基于地方的产业政策主要集中于三大法案10 图表20截至2022年底，全美范围内已筛选出60个重点制造业发展项目、分布各地10 图表21美国STEM学位数量持续增长11 图表22美国制造业劳动力质量排名领先11 图表23KPMG全球制造业成本优势排名：美国制造业“间接成本”具备优势11 图表24美国电力生产主要依赖化石能源12 图表252023年以来全球“去风险化”关注上升12 图表262021年以来美国制造业就业占比仍在下滑13 图表27美国高端制造产出保持增长、但就业增长停滞13 图表28美国政府赤字率预计将持续高于疫情前水平13 图表29美国政府债务率预计将持续走高13 图表30中国在众多高端制造细分领域领先美国14 图表31美国从墨西哥、越南的货物进口快速增长14 图表32美国“再工业化”启动以来，美元走强14 图表33美国净出口受到美元升值冲击14 我们在报告《美国“再工业化”系列研究（一）：国际金融危机后，美国“再工业化”何以艰难？》（下称“系列一”）中回顾了奥巴马和特朗普时代，美国重振制造业的成效以及发展艰难的原因。本文为美国“再工业化”系列研究第二篇，聚焦于分析2021年以来拜登时代下的“再工业化”政策效果与前景。 对比国际金融危机以来奥巴马和特朗普时期的美国制造业发展环境，我们认为，拜登时代下，美国“再工业化”或有望取得更好的成效。有利因素可归结于三个方面：一是，当前美国基建和制造业投资周期恰逢底部上升期，天然存在投资需求；二是，拜登政府“地方导向型”的产业政策或更科学，且聚焦于高端制造发展亦显明智；三是，伴随“经济安全”因素在投资决策中的权重上升，美国制造业综合成本优势有望更加凸显。 虽然美国“再工业化”能否取得最终成功仍不确定，但可以预见的是，“再工业化”可能在较长时间里成为美国经济发展的主线之一，并通过预期对当下的资产配置产生即刻影响，值得持续关注。 一、拜登“再工业化”成效初显 1.1拜登的“再工业化3.0”战略 美国现任总统拜登延续了对发展制造业的高度重视，吹响了“再工业化3.0”号角。拜登政府借助疫后纾困的“东风”，推出自罗斯福新政以来规模最大的公共投资计划：一方面继续扩大基建投资，另一方面重点支持半导体、清洁能源等高端制造领域。“再工业化”主题相关投资计划合计约1.2万亿美元，计划于未来5-10年内投放。 具体来看，拜登政府的“再工业化”战略可分为三个阶段：第一阶段，以经济纾困为由动用大规模财政。拜登政府于2021 年3月火速通过了1.9万亿美元的《美国救援计划》（ARP），其中绝大多数用于补贴居民和企业，但也包括约100亿美元的基建投资计划，旨在推动美国疫情后的经济复苏。第二阶段，以基建为抓手增加未来5-10年的公共投资。《美国救援计划》通过后，拜登政府曾提出规模约3.5万亿美元的中长期财政方案，其中关于基建投资的部分获得了较大共识，形成了2021 年11月通过的《基础设施投资与就业法案》（IIJA），包含5500亿美元的新增基建投资，计划于未来5-10年投放。第三阶段，重点支持半导体和清洁能源领域的发展。除基建领域外，拜登政府力推的中长期投资方案曾作为“重建更好法案（BBB）”获众议院通过，但在参议院受阻，最终被缩减和拆分，形成2022年8月落地的《芯片与科学法案》（CHIPS）和《通胀削 时间 政策 内容 2021年3月 《美国救援计划》 （ARP） 该法案旨在帮助美国更好的应对疫情，总金额达到1.9万亿美元，其中有近100亿美元投资基建 减法案》（IRA），涉及半导体、新能源等高端制造领域的支出合计约6500亿美元，计划于未来10年内投放。图表1拜登时期“再工业化”相关政策梳理 2021年11月 《基础设施投资与就业法案》 （IIJA） 该法案计划将在5-10年内新增基建领域投资5500亿美元。其中，2830亿美元用于海陆空交通基建；1380亿美元用于电网、宽带；950亿美元用于水设施和抗灾等 该法案将在10年内新增2800亿美元，支持美国国内科技、半 《芯片与科学法案》 2022年8月（CHIPS） 《通胀削减法案》 导体的发展，其中527亿美元用于半导体研发、制造和劳动力 培育，1699亿美元用于人工智能、量子计算和生物科学等先进制造领域的布局等 该法案旨在投向绿色经济和医疗领域，总金额在5-10年内达 2022年8月 （IRA） 到4330亿美元，其中将新增3690亿美元以资助美国清洁能源 行业的发展，包括能源业、新能源汽车购买补贴等 资料来源：Wind,白宫,平安证券研究所 根据CBO测算，IIJA、CHIPS和IRA三大法案预计将在5年内（2022-2026年）增加政府预算支出合计约2700亿美元， 其中约1520亿美元为基建领域的新增支出，新能源领域约930亿美元，芯片领域约250亿美元。从时间线看，上述三大法案的支出高峰或在2024-2027年，期间每年新增支出高达600-900亿美元。 图表2拜登“再工业化”主题投资与规模图表3拜登三大法案支出高峰或在2024-2027年 拜登“再工业化”相关投资计划(亿美元) 亿美元CBO估算:拜登三大法案预算支出增量 基建(IIJA)芯片(CHIPS) 新能源(IRA)合计 1,000 3690 5600 2800 500 基建领域 芯片 绿色经济 0 (500) 202220232024202520262027202820292030 资料来源：白宫,平安证券研究所资料来源：CBO,平安证券研究所 1.2如何理解拜登的“再工业化”愿景？ 首先，拜登的“再工业化”传承了奥巴马时代的目标，且在当下已成为两党共识。拜登是奥巴马时期的副总统，无论在重振制造业的大方向，还是实操方面侧重于高端制造与能源转型，都与奥巴马时期的理念一脉相承。而且，类似奥巴马时期，拜 登政府动用大规模财政刺激，并包含高额投资支出，部分原因也是出于经济纾困的需要。国际金融危机以来的十年，美国“再工业化”的进展不尽如人意，譬如美国制造业增加值占GDP比重、制造业就业占比等关键指标仍呈现下滑趋势。目前，无论是出于美国自身经济结构的优化，还是出于国际产业间的竞争，都需要重振美国制造业。某种程度上，“再工业化”已成为一种“政治正确”，拜登政府似乎别无选择。 其次，新冠冲击强化了拜登政府对基建以及产业链安全的关注。一方面，拜登上台恰逢新冠疫情冲击，尤其在2021年，美国遭遇了严重的供应链阻塞。白宫于2022年2月发布公告称，基于对过于一年的供应链审查，拜登政府计划在2022年重振美国制造并确保关键供应链的安全。另一方面，疫情后美国贸易逆差进一步扩大，制造业占商品出口比重也进一步下滑， 凸显了国内制造业供给的薄弱。美国2021年商品贸易逆差较2019年扩大逾25%，其中制造业占商品出口比重更降至近40年新低。有关经济安全的考量，也令拜登政府强化引导产业链走向短链化、近岸化、本土化，这也自然需要加大国内制造业投资。 最后，大国博弈背