美国“再工业化”系列研究（一）：国际金融危机后，美国“再工业化”何以艰难？

美国“再工业化”系列研究（一） 海外宏观 2023年9月26日 国际金融危机后，美国“再工业化”何以艰难？ 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 美国“再工业化”启程。2008年国际金融危机后，奥巴马政府开启“再 工业化”战略，以2009年《重振美国制造业框架》以及2010年《美国制造业促进法案》为标志。奥巴马启动“再工业化”的经济考量，包括经济复苏、经济结构优化与国际收支平衡。2017年以后，特朗普延续了“再工业化”愿景，但手段与奥巴马时期明显不同。特朗普启动“再工业化2.0”的经济背景是，美国经济结构并未改善，且制造业面临的国际竞争加剧。比较来看，奥巴马和特朗普的政策目的均是重新发展制造业，且都支持加大基建投资。比较来看，奥巴马和特朗普的政策目的均是重新发展美国制造业，且都支持加大基建投资。但不同点在于，1）政策思路上，奥巴马侧重“重建”，特朗普侧重“回流”；2）扶植企业方式上，奥巴马更依赖于政府支出与补贴，特朗普主张减税并增设贸易壁垒。3）细分领域上，奥巴马倾向于发展新能源、汽车、高端制造等领域，前瞻性地布局中长期制造业竞争；特朗普更重视传统化石能源、国防等发展。 美国“再工业化”成效评估。总的来看，奥巴马和特朗普的“再工业化”战略并未获得积极评价。2010-2019年，美国制造业增加值占GDP比重 下滑，制造业就业人数占比下滑，商品贸易逆差没有明显改善，说明政策未能阻止1980年代以来美国制造业衰退的大趋势。不过，全盘否定“再工业化”的成效或也不够客观。虽然美国制造业本身的增长表现平淡，但美国私人投资的整体表现可圈可点，尤其基建投资明显增长，制造业领域的FDI加快流入，与先进制造业相匹配的人才教育与就业加快发展。 美国“再工业化”何以艰难？1）商品内需有限。次贷危机后，美国商品消费占比继续维持下降趋势，其中耐用品消费占比下滑更明显。美国“再 工业化”战略难以从根本上打破商品消费增长的瓶颈，限制了制造业投资和就业增长的空间。制造业需求下滑，有时也被认为是一种顺应经济规律 的“正常”现象。2）国际竞争加剧。美国制造业劳动力等“初级成本” 在全球比较中处于相对劣势。中国制造业综合实力的上升，无疑加大了美国重振制造业的难度。此外，以苹果公司的外包战略为例，美国产业政策 可能不足以扭转“行业领袖”已经铺垫好的全球化之路。3）产业政策断 崖。奥巴马时期的政府支出未能延续高水平，政党轮替破坏了产业政策的连贯性，特朗普的“逆全球化”政策对于制造业发展可能弊大于利。4）金融发展过度。美国金融业繁荣可能侵蚀制造业发展空间。由于金融业薪 酬较高，制造业企业在人才争夺战中自然处于劣势。金融市场繁荣带来的另一个问题是投资短视化。美国上市企业倾向于将利润更多用于股票回购 与分红，而不是增加资本开支，导致长期投资不足。5）美元指数升值。 次贷危机后，美元汇率呈现走强趋势，对美国制造业出口产生负面影响。 宏观报 告 宏观深度报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、美国“再工业化”启程4 1.1奥巴马：“再工业化1.0”4 1.2特朗普：“再工业化2.0”6 1.3奥巴马与特朗普的政策比较7 二、美国“再工业化”成效评估8 2.1“败”：制造业投资、行业增加值、就业人数、商品出口8 2.2“成”：经济复苏、基建投资、制造业FDI、教育9 三、美国“再工业化”何以艰难？10 1、商品内需有限10 2、国际竞争加剧11 3、产业政策“断崖”12 4、金融发展过度13 5、美元指数升值14 图表目录 图表1奥巴马时期“再工业化”相关政策梳理4 图表2次贷危机引发美国私人投资大幅萎缩5 图表3次贷危机令美国失业率大幅上升5 图表4美国经济结构长期“脱实向虚”6 图表52000年以来美国商品贸易逆差快速扩大6 图表6特朗普时期“再工业化”相关政策梳理6 图表72008年后美国制造业就业恢复缓慢7 图表82009年后美国制造业增加值大幅落后于中国7 图表92010-2019美国制造业投资增速下滑8 图表10美国制造业增加值占GDP比重持续下滑8 图表112009年以后美国制造业就业占比继续下降9 图表122009年以后美国制造业贸易逆差扩大9 图表132010年以后美国失业率持续下降9 图表142010年以后美国私人非住宅建造支出上升9 图表152011年以后美国制造业FDI比重明显上升10 图表162010年以后美国STEM学科就业占比提升10 图表17次贷危机后，美国耐用品消费占比明显下滑11 图表18随着人均GDP增加，制造业附加值先升后降11 图表19美国制造业“初级成本”在全球比较中处于劣势11 图表20中国制造业增加值全球占比持续上升12 图表21苹果公司“外包”战略没有根本改变12 图表222010年以后美国政府支出占GDP比重下降13 图表232010-2019年美国汽车和化工投资交替波动13 图表24特朗普时期美国制造业贸易逆差扩大13 图表25特朗普时期美国医药品进口大幅增长13 图表26美国金融业和制造业薪酬水平差距扩大14 图表27美股企业倾向于增加回购与分红，而非资本开支14 图表282010-2019年美元指数呈现走强趋势15 图表29美元升值加大净出口对美国经济的拖累15 2023年以来，伴随人工智能应用井喷、美国投资建厂规模意外蹿升等，关于美国“再工业化”的讨论增多，各界对拜登政府引领美国新一轮制造业发展抱有更多期待。而事实上，2008年国际金融危机后，美国就已高调迈向“再工业化”，但成效似乎并不明显。那么，拜登政府能否真正扭转美国制造业长期衰退的大趋势？为回答这一问题，我们开展美国“再工业化”系列研究，深度复盘美国近十五年的“再工业化”进程，以期更好地判断美国乃至全球制造业的未来走向。 本文为该系列第一篇，聚焦于分析2009-2019年奥巴马和特朗普时代下的“再工业化”进程。总的来看，奥巴马和特朗普的“再工业化”战略并未获得积极评价。从制造业增加值占GDP比重、制造业就业以及制造业出口等表现看，1980年代以来美国制造业衰退的大趋势并未扭转。究其原因，一方面，发达经济体“去工业化”或被认为是经济发展的客观规律；另一方面，美国制造业的成本劣势、产业政策缺乏连贯性、以金融业过度繁荣为代表的经济结构问题、以及美元作为国际储备货币带来的“特里芬难题”等，进一步加大了美国重振制造业的难度。 回到当下，拜登政府如能突破上述瓶颈，方能在“再工业化”之路上更近一步。 一、美国“再工业化”启程 1.1奥巴马：“再工业化1.0” 2008年国际金融危机后，美国开启“再工业化”战略。奥巴马政府针对制造业的一揽子产业政策，被视为“再工业化1.0”， 大致分为三个阶段：第一阶段，帮助制造业复苏与总需求修复，一方面启动《美国复苏与再投资法案》（2009年2月），拟 于未来十年增加逾8千亿美元的基建、医疗、教育等投资，另一方面于2009年启动有关两大汽车制造巨头（通用和克莱斯 勒）的救助方案。第二阶段，提出重振制造业的中长期战略，以2009年12月提出的《重振美国制造业框架》以及2010 年8月生效的《美国制造业促进法案》为标志，将制造业确定为美国核心产业，以高端性、前瞻性制造业为抓手，以期重振 制造业。第三阶段，补充政策细节，于2010-16年期间出台了《美国先进制造伙伴（AMP）计划》、《振兴美国制造业与创新法案》、《美国创新与竞争力法案》、《清洁能源计划》等法案，进一步支持高端制造、新能源等细分领域发展。 图表1奥巴马时期“再工业化”相关政策梳理 公布时间 法案名称 重点内容 2009年2月 《美国复苏与再投资法案》（ARRA） 联邦政府在2009-2019年间提供8310亿美元促进美国经济复苏，投资于医疗保健、基建、教育等领域。具体包括：481亿用于交通基建；180亿用于水、土壤等环境治理；72亿用于修建或修复政府建筑和设施；105亿用于信息通讯技术投资；215亿用于能源基建；272亿用于减碳、新能源；76亿用于科研等 2009年4月 《克莱斯勒汽车公司重组方案》 联邦政府向克莱斯勒汽车公司注资47亿美元，并于2011年6月宣布将持有的该公司股票出售完毕，标志着政府对这一汽车巨头长达2年的救助完全结束联邦政府向通用汽车公司注资300亿美元，并于2013年12月 2009年6月 《通用汽车公司重组方案》 宣布将持有的通用汽车公司股票出售完毕，标志着政府对这一汽车巨头长达5年的救助完全结束从国家战略角度，提出发展创新型经济与新兴制造业的完整规 2009年9月 《美国创新战略》 划，目标是通过增强私营部门活力，激发美国人的内在创造力，确保美国在一些关键领域能够实现突破，从而创造高质量就业将制造业确定为美国核心产业，通过培育生物技术、风力发电、 2009年12月 《重振美国制造业框架》 纳米技术、航空航天、下一代汽车以及其他未来产业，实现美国制造业重新振兴 2010年8月《美国制造业促进法案》暂停征收或降低部分基础化学品等与制造业相关原材料的关税， 降低制造业成本 2011年6月《美国先进制造伙伴（AMP）计划》加强官、产、学、研的合作，布局先进制造领域 2014年12月《振兴美国制造业与创新法案》 授权商务部部长在NIST框架下实施制造业创新网络计划，在全 国范围内建立制造业创新中心。关注纳米技术、先进陶瓷、光子及光学器件、复合材料、生物基和先进材料、混动技术、微电子器件工具开发等领域 2015年8月 《清洁能源计划》 计划提出到2030年发电厂碳排放目标将在2005年基础上减少 32%，并为各州设立了减碳目标 2015年12月《修复美国地面运输法案》联邦政府将于2016-2020财年，提供3050亿美元，用于投资 交通基础设施建设 2016年10月《国家人工智能研究和发展战略》提出了美国优先发展的人工智能七大战略方向及两方面建议 2016年12月《美国创新与竞争力法案》法案要求在美国扩大基础研究的影响，加强科学、技术、工程、 数学教育，驱动企业创新，加速技术商业化 资料来源：Wind,白宫,平安证券研究所 奥巴马政府启动“再工业化”的经济考量，可从推动经济复苏、经济结构优化与国际收支平衡三方面理解。 首先，美国经济在次贷危机中受重创，制造业投资成为需求复苏的抓手。2009年美国实际GDP萎缩2.6%，其中私人投资大幅萎缩21%，为二战以来最严重的衰退。美国失业率由次贷危机前4.5%左右，一路升至2009年的10%，创1982年以来的新高。因此，奥巴马扩大财政支出引导私人投资修复，帮助经济复苏。 图表2次贷危机引发美国私人投资大幅萎缩图表3次贷危机令美国失业率大幅上升 %美国实际GDP:私人投资:同比 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 5060708090001020 %美国:失业率:季调 12 10 8 6 4 2 0 50607080900010 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 其次，美国“产业空心化”问题暴露，经济结构亟需优化。不少人将次贷危机的爆发归咎于美国经济“脱实向虚”。二战以来，美国制造业在经济中的角色持续下降，金融业则不断上升。截至2008年，制造业在美国GDP中的占比仅为12.2%，金融相关行业（金融、保险、房地产和租赁业）占比为19.1%，可见制造业行业增加值大幅落后。此外，从行业就业占比看， 金融业能够吸纳的就业十分有限，无法弥补制造业岗位的流失。2009年12月“重振美国制造业框架”提出时，美国失业率正处于9%以上峰值水平，亟需重振制造业以创造更多就业