2023年三季报点评：广泛布局AI产品，信创业务稳中向好

公司研究 证券研究报告 新兴计算机软件2023年11月14日 星环科技-U（688031）2023年三季报点评 广泛布局AI产品，信创业务稳中向好 推荐首次） 目标价：86.4元 当前价：72.72元 华创证券研究所 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 公司基本数据 总股本(万股)12,084.21 已上市流通股(万股)8,271.59 总市值(亿元)87.88 流通市值(亿元)60.15 资产负债率(%)13.28 每股净资产(元)12.14 12个月内最高/最低价160.72/52.90 市场表现对比图(近12个月) 2022-11-14~2023-11-13 104% 58% 13% -33%22/1123/0123/0423/0623/0823/11 星环科技-U 沪深300 相关研究报告 《星环科技（688031）新股定价报告：星环科技 （688031）新股定价报告》 2022-10-18 事项： 公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现：营业收入2.23亿元，同比增加30.05%；归母净利润-2.69亿元，上年同期-2.26亿元；扣非归母净利润-2.97亿元，上年同期-2.50亿元。公司2023Q3单季实现：营业收入8480.84万元，同比增加15.04%；归母净利润-7921.81万元，上年同期-6031.90万元；扣非归母净利润-8699.03万元，上年同期-6689.62万元。 评论： 毛利率稳步提升，业绩季节性承压。毛利端：2023Q1-Q3公司毛利率同比 +5.13pct至59.06%；费用端：2023Q1-Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比-0.14pct/-1.11pct/-7.31pct；扣非归母净利润亏损2.97亿，主要因为公 司收入受季节性影响较大，收入主要集中于四季度。我们预计，随Q4收入放量及利润管理进一步改善，全年净利润有望转暖。 坚定研发投入，广泛布局AI。费用端，2023Q1-Q3公司研发费用同比增加17.47%。公司在AI大模型生命周期中，布局有分布式向量数据库、大语言模型运营平台、大数据分析大模型、金融大模型、知识中台等产品。10月， TranswarpHippo升级1.1版本，产品支持向量与全文联合检索，可以提高文本数据的召回精度，从而提升大语言模型应用的准确率。11月，公司与英特尔发布AIGC向量数据库联合解决方案，满足企业针对海量向量数据的高实时性查询、检索、召回等需求。 信创业务稳中向好，大数据软件市场未来可期。公司产品目前已经在金融、政府、能源、交通、制造业等众多国民经济支柱行业得到广泛应用，已助力多个客户实现了分析场景中部分关键系统的国产替代。根据公司投资关系活动记录 表中引述《招股说明书》中沙利文研究数据，中国大数据软件市场将在未来�年继续保持高速增长，整体软件市场规模将在2024年达到492亿元，�年复合增长率27.5%，大数据软件市场未来可期。 投资建议：公司软件产品及技术服务业务增速不及预期，下调盈利预测。我们预计公司2023-2025年营业收入为4.98、6.97、9.75亿元，对应增速为33.6%40.0%、40.0%；预计2023-2025年归母净利润分别为-2.45、-1.83、0.16亿元 （2023-2024年前值分别为-0.95/0.23亿元）。参考可比公司估值水平，给予公司2024年15xPS，对应目标价约86.40元，给予“推荐”评级。 风险提示：国产替代产品推行不达预期；市场竞争加剧；数据安全风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 373 498 697 975 同比增速(%) 12.6% 33.6% 40.0% 40.0% 归母净利润(百万) -271 -245 -183 16 同比增速(%) -10.9% 9.8% 25.4% 108.7% 每股盈利(元) -2.25 -2.03 -1.51 0.13 市盈率(倍) -32 -36 -48 556 市净率(倍) 5.1 6.0 6.8 6.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年11月13日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 283 114 110 220 营业总收入 373 498 697 975 应收票据 3 3 4 5 营业成本 162 195 269 368 应收账款 239 257 374 541 税金及附加 2 4 5 7 预付账款 5 14 18 26 销售费用 205 224 223 215 存货 49 65 83 116 管理费用 121 149 174 156 合同资产 26 23 40 57 研发费用 194 219 258 263 其他流动资产 1,270 1,277 1,280 1,286 财务费用 -1 -1 -1 -1 流动资产合计 1,874 1,754 1,909 2,251 信用减值损失 -5 -5 -5 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -4 -4 -4 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 19 21 20 21 投资收益 9 20 20 20 在建工程 0 0 1 1 其他收益 37 37 37 37 无形资产 0 0 0 0 营业利润 -273 -244 -182 16 其他非流动资产 55 57 59 60 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 74 79 81 82 营业外支出 0 0 0 0 资产合计1,947 1,832 1,990 2,333 利润总额 -272 -244 -182 16 短期借款0 100 400 700 所得税 0 2 1 0 应付票据 0 0 0 0 净利润 -272 -246 -183 16 应付账款 50 61 80 112 少数股东损益 -1 -1 -1 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -271 -245 -183 16 合同负债 23 30 42 59 NOPLAT -273 -246 -184 15 其他应付款 6 6 6 6 EPS(摊薄)（元） -2.25 -2.03 -1.51 0.13 一年内到期的非流动负债20 20 20 20 其他流动负债 85 98 107 86 主要财务比率 流动负债合计 185 315 656 984 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 12.6% 33.6% 40.0% 40.0% 其他非流动负债 54 54 54 54 EBIT增长率 -11.1% 10.6% 25.3% 108.4% 非流动负债合计 54 54 54 54 归母净利润增长率 -10.9% 9.8% 25.4% 108.7% 负债合计 239 369 710 1,038 获利能力 归属母公司所有者权益 1,711 1,466 1,284 1,300 毛利率 56.5% 60.8% 61.5% 62.3% 少数股东权益 -3 -3 -4 -4 净利率 -73.1% -49.3% -26.3% 1.6% 所有者权益合计 1,709 1,463 1,280 1,296 ROE -15.9% -16.7% -14.2% 1.2% 负债和股东权益 1,947 1,832 1,990 2,333 ROIC -58.3% -75.7% -41.5% 2.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 12.3% 20.2% 35.7% 44.5% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 4.3% 11.9% 37.0% 59.7% 经营活动现金流-300 -275 -313 -199 流动比率 10.1 5.6 2.9 2.3 现金收益-263 -237 -173 26 速动比率 9.9 5.4 2.8 2.2 存货影响 -6 -17 -18 -33 营运能力 经营性应收影响 -53 -24 -118 -173 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 16 10 19 32 应收账款周转天数 199 179 163 169 其他影响 6 -8 -23 -51 应付账款周转天数 101 103 95 94 投资活动现金流 -822 -14 -12 -12 存货周转天数 102 105 99 97 资本支出 -13 -12 -11 -11每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 -2.25 -2.03 -1.51 0.13 其他长期资产变化-809 -2 -2 -1 每股经营现金流 -2.48 -2.27 -2.59 -1.65 融资活动现金流1,321 121 321 321 每股净资产 14.16 12.14 10.62 10.75 借款增加 8 100 300 300估值比率 股利及利息支付 0 -1 -1 -1 P/E -32 -36 -48 556 股东融资 1,376 0 0 0 P/B 5 6 7 7 其他影响 -62 22 22 22 EV/EBITDA -33 -37 -51 335 资料来源：公司公告，华创证券预测 计算机组团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 分析师：魏宗 中国人民大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：梁佳 上海财经大学经济学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：云梦泽 复旦大学硕士。2023年加入华创证券研究所。研究员：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com �春丽 销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com