公司信息更新报告：Q3业绩环比改善，成功收购印尼艾莫克

Q3营收、归母净利润环比改善，周期业务盈利延续承压 公司发布2023三季报，前三季度公司营收219.28亿元，同比-11.78%；归母净利润9.34亿元，同比-80.98%。其中Q3实现营收83.18亿元，同比+10.07%、环比+18.18%；归母净利润3.25亿元，同比-74.21%、环比+104.2%，Q3营收、归母净利润环比改善。考虑磷肥、草甘膦、有机硅DMC等周期产品景气承压影响公司业绩表现，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.39（-8.42）、17.15（-15.03）、21.95（-15.37）亿元，EPS分别为1.20（-0.76）、1.54（-1.35）、1.97（-1.39）元/股，当前股价对应2023-2025年PE为16.5、12.9、10.1倍。受传统周期业务影响，公司业绩短期承压，公司坚持发挥研发创新的核心支撑作用，多元产品结构有助于盈利缓步修复，我们看好公司新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持“买入”评级。 磷酸铁项目一期顺利投产，收购印尼艾莫克，国际化战略迈入新阶段 9月4日，公司公告控股子公司湖北兴友新能源“新建20万吨/年磷酸铁项目（一期10万吨/年磷酸铁）”生产线已正式全面投产，该项目自动化程度高，工艺稳定可靠，产品一致性好，质量总体较优。该项目建成投产有助于公司发挥产业一体化优势，加快完善新能源产业布局，推动产业转型升级，培育新的利润增长点。 10月24日，公司公众号报道全资子公司兴发香港成功收购印尼艾莫克公司，后者45%百草枯母药设计产能5,694吨，2022年产能利用率72.47%；同时建有包含百草枯、草甘膦水剂在内的除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植物生长剂、杀螨剂和杀螺剂等产品配制灌装生产线，制剂的配制灌装产能21,900吨/年，拥有1升、5升、20升包装全自动分装线；共持有36个商标注册证书及42个农药产品许可证，其生产的百草枯系列产品占据印尼市场10%的市场份额，所持有的4个百草枯品牌均为印尼市场知名品牌。印尼艾莫克是公司在海外收购的第一家生产型企业，股权收购工作的完成标志着公司的国际化战略迈入新的阶段。 风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等. 财务摘要和估值指标 1、2023Q3营收、归母净利润环比改善，草甘膦、有机硅系列 产品量价仍承压 Q3营收、归母净利润环比改善，盈利能力有所修复。公司发布2023三季报，前三季度公司营收219.28亿元，同比-11.78%；归母净利润9.34亿元，同比-80.98%。 其中Q3实现营收83.18亿元，同比+10.07%、环比+18.18%；归母净利润3.25亿元，同比-74.21%、环比+104.2%，Q3营收、归母净利润环比改善。盈利能力方面，2023前三季度公司销售毛利率、净利率分别为13.14%、4.46%，较2022年分别-22.47、-17.96pcts；其中Q3销售毛利率、净利率分别为12.16%、4.18%，环比Q2分别+1.53、+1.86pcts，盈利能力有所修复。 分产品看，2023前三季度，草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石销量分别为12.2、14.2、19.9、90.2、14.1、1.9、6.2、149.5万吨，实现销售金额31.1、16.9、19.1、26.5、14.2、4.6、5.4、9.3亿元，平均售价为25553.5、11879.1、9609.1、2937.8、10119.4、23726.2、8611.1、620.4元/吨，同比来看，仅磷矿石实现量价齐升，特种化学品、肥料、湿电子化学品量升价跌，草甘膦系列产品、有机硅系列产品、食品添加剂、黄磷量价齐跌。 表1：2023前三季度同比：磷矿石量价齐升，特种化学品、肥料、湿电子化学品量升价跌，草甘膦等产品量价齐跌 表2：2023前三季度：多种主要原材料进价同比下跌 2023Q3，草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石销量分别为4.0、4.7、6.9、41.1、4.9、0.5、1.9、63.4万吨，实现销售金额9.4、5.0、6.0、10.3、4.4、1.2、1.9、4.0亿元，平均售价为23151.7、10510.5、8661.3、2509.0、9071.5、22526.1、9589.3、629.0元/吨，环比来看，磷矿石、黄磷实现量价齐升，特种化学品、肥料、食品添加剂量升价跌，湿电子化学品量跌价升，草甘膦系列产品、有机硅系列产品量价齐跌。 表3：2023Q3环比：磷矿石、黄磷量价齐升，草甘膦系列产品、有机硅系列产品量价齐跌 2、磷酸铁项目一期顺利投产，成功收购印尼艾莫克，延缓有 机硅项目建设 磷酸铁项目一期顺利投产，加快完善新能源产业布局。9月4日，公司公告控股子公司湖北兴友新能源“新建20万吨/年磷酸铁项目（一期10万吨/年磷酸铁）”生产线已正式全面投产，该项目自动化程度高，工艺稳定可靠，产品一致性好，质量总体较优。该项目建成投产有助于公司发挥产业一体化优势，加快完善新能源产业布局，推动产业转型升级，培育新的利润增长点。 成功收购印尼艾莫克，国际化战略迈入新阶段。10月24日，公司公众号报道全资子公司兴发香港成功收购印尼艾莫克公司，后者45%百草枯母药设计产能5,694吨，2022年产能利用率72.47%；同时建有包含百草枯、草甘膦水剂在内的除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植物生长剂、杀螨剂和杀螺剂等产品配制灌装生产线，制剂的配制灌装产能21,900吨/年，拥有1升、5升、20升包装全自动分装线；共持有36个商标注册证书及42个农药产品许可证，其生产的百草枯系列产品占据印尼市场10%的市场份额，所持有的4个百草枯品牌均为印尼市场知名品牌。印尼艾莫克是公司在海外收购的第一家生产型企业，股权收购工作的完成标志着公司的国际化战略迈入新的阶段。 延缓有机硅单体项目符合产业发展趋势，选矿及管道输送项目有望增强磷化工上下游一体化配套能力。10月27日，公司公告变更部分募集资金投资项目，2022年以来，有机硅行业新增产能投放较多，房地产、电子电器等下游需求偏弱，叠加原材料金属硅价格下跌致成本支撑减弱等多重因素影响，有机硅产品盈利能力减弱。 公司决定将内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目中的“40万吨/年有机硅生产装置”尚未使用的募集资金及其产生的利息38,255.59万元变更投入到公司后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目，新项目预计2024年3月建成投产。 我们认为，公司决定适当延缓有机硅单体项目建设，转而依托现有有机硅单体产能加大下游高附加值产品开发布局，更加符合当前的产业发展趋势；新项目建成后，设计磷矿石入选品位为24.2%，可实现后坪磷矿全层入选，年产磷精矿约121万吨，全部供给宜都园区使用，供给不足部分再由宜都园区选矿装置对接。届时，外购高镁矿使用比例将由31%降至14%，自产高镁矿和低镁高倍半磷矿使用比例将由69%升至86%。自有低镁高倍半磷矿目前是公司最主要的磷矿石类型，本项目建成后可以大幅提高该类型磷矿石在湿法磷酸中的利用比例，为湿法磷酸生产提供充足用矿保障，进一步增强公司磷化工上下游一体化配套能力。 3、盈利预测与投资建议 2023Q3，公司营收、归母净利润环比改善。考虑磷肥、草甘膦、有机硅DMC等周期产品景气承压影响公司业绩表现，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.39（-8.42）、17.15（-15.03）、21.95（-15.37）亿元，EPS分别为1.20（-0.76）、1.54（-1.35）、1.97（-1.39）元/股，当前股价对应2023-2025年PE为16.5、12.9、10.1倍。受传统周期业务影响，公司业绩短期承压，公司坚持发挥研发创新的核心支撑作用，多元产品结构有助于盈利缓步修复，我们看好公司新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持“买入”评级。 4、风险提示 原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。 附：财务预测摘要