需求支撑，铁矿价格高位震荡

需求支撑，铁矿价格高位震荡 姓名：朱少楠 从业资格编号：F3042921投资咨询证号：Z00153272023年11月4日 月度观点 01 行情回顾与观点 10月行情回顾：10月铁矿价格延续上涨，本身基本面来看高铁水背景下总体还是去库，另一方面国内政策继续宽松，1万亿特别国债 发行，同时上调年内赤字率。在基本面支撑和宏观政策转暖的背景下，盘面总体偏强。 11月主要观点：市场预期改善，同时今年天气也偏暖一些，钢材需求表现一定的韧性，在钢价短期没有明显回落驱动前，铁矿期现货还有一定支撑。但01合约绝对价格已经偏高，钢材需求边际继续好转的概率也不大，钢厂补库时间还早，继续上行的驱动并不太强，预计盘面高位震荡为主。 •1.供应以稳为主； •2.需求环比有所回落，但绝对值处高位； •3.港口阶段性累库，总库存偏低； •4.基差修复仍有空间。 风险提示： •钢材减产超预期 月度重点 02 2.1供应以稳为主 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 铁矿石进口量 2019年2020年2021年2022年 2500 2300 2100 1900 1700 1500 国产铁精粉产量 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind、同花顺、Mysteel、东吴期货研究所 9月中国铁矿石进口数量为10118.4万吨，环比减少4.92%，同比增加1.48%。1-9月中国累计进口铁矿石87763.5万吨，同比增加6.63%。9 月铁矿进口环比虽有所下降，但依然是年内偏高水平，国内较好的铁矿需求是进口量大增的主要原因。 国产精粉量保持比稳定的水平，9月332家矿山企业国产铁精粉产量2286.3万吨，同比增加77.3万吨，考虑到去年4季度产量大幅减少，预计今年4季度国产矿产量同比会有200-300万吨的增量。 2.1供应以稳为主 10000 9000 8000 7000 6000 5000 进口澳巴铁矿石量 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 全球铁矿石发运 2020年2021年2022年2023年 1月1日2月10日3月19日4月28日6月4日7月14日8月20日9月29日11月6日12月30日 数据来源：Wind、同花顺、Mysteel、东吴期货研究所 今年主流矿和非主流矿进口都有增加，不过最近澳巴铁矿进口占比在回升，9月达到85%，印度矿进口环比在下降，也跟印度本国铁矿需求较好有一定关系。 从发运数据来看，10月全球铁矿发运均值3047.15万吨，环比9月略有下降，主要是9月是季末，矿山有冲量的需求，不过同比还是保持增量。 2.1供应以稳为主 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 力拓铁矿石发运量 2019年2020年2021年2022年2023年 800 700 600 500 400 300 200 100 0 必和必拓铁矿石发运量 2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：Wind、同花顺、Mysteel、东吴期货研究所 3季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为8350万吨，环比二季度增加3%，同比减少1%。发运量为8390万吨，环比增加6%，同比增加1%。2023年力拓皮尔巴拉铁矿石发运目标（100%）为3.2-3.35亿吨，与2022年保持不变。此外，2024年力拓的发运目标预计提高至3.23-3.38亿吨。 必和必拓西澳地区三季度铁矿石的产量为6945万吨（100%权益），同比下降3%，环比下降3%。2024财年的产量指导目标维持2.82-2.94亿吨不变，4季度产销有望延续增长。 2.2供应保持高位 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月1日 FMG铁矿石发运量 2019年2020年2021年2022年2023年 800 700 600 500 400 300 200 100 0 淡水河谷铁矿石发运量 2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：Wind、同花顺、Mysteel、东吴期货研究所 3季度FMG铁矿石产量为4800万吨，环比同比基本持平。发运量4590万吨，环比下降6%，同比下降3%。2024财年的发运目标1.92-1.97亿吨不变。 3季度淡水河谷总产量达8623.8万吨，环比增加749.5万吨，同比减少346.3万吨，球团总产量为917.5万吨，环比增加6.4万吨，同比增加91.9万吨。销量同环比均呈现明显的增加趋势，3季度粗粉、球团以及原矿总销量达8055.9万吨，环比上涨618.5万吨，同比上涨299万吨。 2.2需求环比有所回落，但绝对值处高位 270 250 230 210 190 170 150 247家钢厂日均生铁产量 2019年2020年2021年2022年2023年 1200 1100 1000 900 800 700 600 五大品种钢材产量 2020年2021年2022年2023年 1月1日2月14日3月25日5月1日6月10日7月17日8月26日10月2日11月12日 数据来源：Wind、同花顺、Mysteel、东吴期货研究所 今年很明显的情况就是钢厂利润差，螺纹产量低，五大钢材产量占比下降，总的粗钢产量保持高位，铁水产量一直都在240万吨以上。主要是由于以下几个因素造成的（1）螺纹和热轧利润低，但是像冷轧，中厚板等利润非常好，冷热价差历史高位，对应家电、汽车、船舶需求都不错。（2）出口一直不错，1-9月钢材出口同比增幅30.5%。（3）区域间亏损也不同，部分钢厂依然盈利；（4）钢厂亏损时间不长。 2.2需求环比有所回落，但绝对值处高位 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 冷热价差 2020年2021年2022年2023年 数据来源：Wind、同花顺、Mysteel、东吴期货研究所 冷热价差今年从400一直拉升到1000，近期虽然有所回落，但依然是历史高位。国内钢材出口一直超预期，目前月度基本在800万吨附近，同比增量明显。 2.2需求环比有所回落，但绝对值处高位 120 100 80 60 40 20 0 钢铁企业盈利率 2019年2020年2021年2022年2023年 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 富宝:废钢价格指数:华东铁水成本废钢-铁水 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 2021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-012023-10-01 数据来源：Wind、同花顺、Mysteel、东吴期货研究所 从钢厂盈利率和废钢性价比来看，铁水其实还是面临一些下行的压力的，当下盈利水平已经是年内低位，废钢较铁水的性价比也是明显提升，电炉钢平电成本已经低于长流程成本，只不过废钢供应受限，导致钢厂还没有大幅提升电炉产量和转炉废钢比，但这是一个风险。 2.2需求环比有所回落，但绝对值处高位 600 550 500 450 400 350 300 250 200 热卷总库存 2019年2020年2021年2022年2 160 140 120 100 80 60 40 20 0 唐山钢坯库存 2021年2022年2023年 1月6日3月24日6月9日8月25日11月11日 数据来源：Wind、同花顺、Mysteel、东吴期货研究所 热卷的库存压力在缓解，但是绝对量还是偏高，从高频数据来看热卷产量下降并不多，如果后期需求持续性走弱，其库存压力还是会被用来交易。钢坯的库存压力更明显，目前同比增量在66万吨。 2.3港口阶段性累库，总库存偏低 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 港口铁矿库存 2019年2020年2021年2022年2023年 13000 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 247家钢厂进口铁矿库存 2019年2020年2021年2022年2 数据来源：Wind、同花顺、Mysteel、东吴期货研究所 港口已经连续三周累库，每周累库100万吨左右，不过总库存并不高，年底的库存总量或在1.2亿吨，同比依然是低位。 钢厂铁矿石库存依然很低，市场对钢厂补库有一定预期，不过从时间来看11月还早。 2.4基差修复仍有空间 400 I2101基差I2201基差I2301基差I2401基差 200 I2105-I2109I2205-I2209I2305-I2309I2405-I2409 300150 200100 10050 0 -100 1/202/203/204/205/206/207/208/209/2010/2011/2012/20 数据来源：Wind、同花顺、Mysteel、东吴期货研究所 0 -50 9/1810/1811/1812/181/182/183/184/18 主力合约01的基差一直在10%以上，进入10月下旬基差基本都会开始修复，如果看不到太多现货价格走弱的预期，盘面会上涨修复基差。 05合约基差也是非常高，同时05合约在季节性供应低位，从价差结构来看50左右的5-9价差还是不高，后期也有走强的驱动。 相关数据图表 03 3.1现货价格、基差 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 超特粉普氏指数62%Fe 250 200 150 100 50 2019-01-01 2019-03-01 2019-05-01 2019-07-01 2019-09-01 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 0 600 500 400 300 200 100 0 铁矿石主力合约基差（PB粉） 2020年2021年2022年2023年 数据来源：Wind、同花顺、Mysteel、东吴期货研究所 青岛港PB粉 涨跌 青岛港超特粉 涨跌 基差 涨跌 2023-11-03 962 -3 829 -6 97 -1 2023-11-02 965 0 835 6 98 -7 2023-11-01 965 11 829 2 105 -9 2023-10-31 954 -1 827 -1 114 0 2023-10-30 955 9 828 6 114 -1 3.2品种价差 2500 2000 1500 1000 500 9-01-01 03-01 -01 1 0 PB粉卡粉卡粉-PB粉 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 19-01-01 -03-01 5-01 01 1 0 PB粉金布巴粉PB粉