聚烯烃月报：成本端支撑递减，库存端去化顺利

成本端支撑递减，库存端去化顺利 聚烯烃月报2023/11/03 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人徐绍祖xushaozu@wkqh.cn18665881888 从业资格号：F03115061 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1 月度评估及策略推荐 基本面数据 估值：月度跌幅（成本＞现货＞期货）；随国际油价、煤价高位回落，丙烷价格持续上行，PP生产利润压缩较大，库存相对高位情况下，基差走弱，估值有所下降。 成本端：WTI原油本月下跌-9.85%，Brent原油本月下跌-6.92%，煤价本月下跌-10.99%，甲醇本月下跌-3.08%，乙烯本月下跌-11.18%，丙烯本月下跌-3.11%，丙烷本月上涨5.10%。成本端支撑边际递减，盘面交易逻辑回归供需关系。 供应端：PE产能利用率86.55%，环比下降-3.89%，同比去年上涨0.15%，较5年同期上涨5.47%。PP产能利用率75.62%，环比下降-7.19%，同比去年下降-7.20%，较5年同期下降-16.54%，当前产能利用率仍处历史高位，PP厂家（尤其PDH制厂家）应对低利润选择降低产能利用率以及延迟部分装置投产。新装置投产情况更新：10月-11月PE无新增产能，PP产能投放较为集中，宁波金发新材料（PDH制40万吨PP）由9月推迟至10月26日投产，国乔泉港石化一期（PDH制40万吨PP）由10月延迟至11月投产，福建中景石化有限公司（PDH制60万吨PP），宁波金发新材料有限公司一期2线（PDH制40万吨PP）预计11月投产。 进出口：9月国内PE进口为125.31万吨，环比8月上涨3.05%，同比上涨3.25%。9月国内PP进口21.30万吨，环比8月下降-34.49%，同比下降-34.49%。出口端表现较好，9月PE出口6.27万吨，环比8月上涨8.90%，同比上涨28.93%。PP出口11.17万吨，环比8月上涨37.08%，同比上涨175.40%。海外需求恢复伴随汇率优势明显，出口量激增，本月人民币维持低位7.30震荡，进口窗口仍未完全打开。 需求端：PE下游开工高位企稳后有所疲软，PP下游开工持续强势。开工数据显示，PE下游开工率47.57%，环比下降-1.78%，同比下降-0.40%。PP下游开工率55.90%，环比上涨2.72%，同比上涨8.71%。10月为传统旺季，PP下游需求相较于PE略显更优。 库存：当前PE/PP上游生产企业高库存出现大幅去化，但PE中游贸易商小幅累库；下游PE成品库存高位出现去库明显，BOPP和胶带母卷产成品累库较为突出。PE生产企业库存37.74万吨，本月去库12.88万吨，较去年同期下降-10.93%；PE贸易商库存5.75万吨，较上月累库0.18万吨；PP生产企业库存52.57万吨，本月去库14.18万吨，较去年同期下降-2.36%；PP贸易商库存14.16万吨，较上月去库3.49万吨；PP港口库存6.28万吨，较上月去库0.69万吨。 小结：本月市场情绪先空后多，海外以巴冲突在本月中进入第二阶段，地面局部小规模冲突，整体战事趋于平稳，国际大宗市场震荡偏弱，全球化工品价格经历反弹后高位回落；成本端油价、煤价高位回落，价格支撑边际递减，盘面交易逻辑回归供需关系；供应端本月产能利用率下降较多，PP检修回归较多，供应端压力较大；需求端处于旺季情况下，PE农膜和BOPP下游开工负荷均处于同期高位，但均有边际递减迹象，海外需求自9月开始恢复，出口量提升明显，形成有效支撑。11月PE无新增产能压力，且库存去化顺利，价格或将震荡上行；11月、12月PP投产压力较大，后续基本面存走弱预期，预计社会库存逐渐累库，中期震荡偏空。 下周预测：聚乙烯(L2401)：参考震荡区间（8000-8300）；聚丙烯(PP2401)：参考震荡区间（7500-7700）。 策略推荐：L-PP逢低做多。 风险提示：原油大幅下跌，PE进口量上升。 基本面影响 表2：聚烯烃基本面影响因素表 基本面指标 聚乙烯 聚丙烯 成本端 从不同工艺的生产利润情况来看，当前依旧是油制企业利润最差，而下个月仍存在成本增加的可能，因此油制企业仍将作为变量因素，后续需重点关注与其供应端相关的数据变化，如产量、产能利用率等。 从不同工艺的生产利润情况来看，本月PDH制企业成本今年来首次超过油制企业，而下个月仍存在成本增加的可能，因此PDH制企业仍将作为变量因素，后续需重点关注与其供应端相关的数据变化，如产量、产能利用率等。 供给端 上游产能利用率下降较多，检修较为集中，无新增产能，生产企业产量11月预估248.82万吨，较10月有所提升。 低利润环境下上游产能利用率下调较多，检修减损量环比上升。宁波金发新材料（PDH制40万吨PP）装置投产，生产企业产量下月预估270.54万吨，较本月有所提升。 进口端 2023年1-9月累计进口量在983万吨，预计10月PE进口量在120万吨左右（根据初级塑料进口量占比推算）。 2023年1-9月累计进口量在202万吨，预计10月PP进口量在21.5万吨左右（根据初级塑料进口量占比推算）。 库存端 上游生产企业本月高库存积极去库，贸易商看好海外圣诞旺季，积极备库。 上游生产企业及中游贸易商本月高库存去化较多，短期内高库存压力将得到缓解。 需求端 本月PE下游开工率47%左右，棚膜需求在旺季中边际递减，订单有所回落，工厂补库意愿下降。 本月PP下游开工率较为强劲，保持在56%左右，之前较为火热的BOPP下游订单有所回落，受新能源汽车销量较好影响，注塑类产品需求强劲。 供需平衡表:PE 表3：聚乙烯月度供需平衡表 价格推演：PE 图1：PE供需差与价格推演（元/吨）图2：PE库销比与价格推演（元/吨） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 供需平衡表：PP 表4：聚丙烯月度供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 价格推演：PP 图3：PP供需差与价格推演（元/吨）图4：PP库销比与价格推演（元/吨） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 产品产业链图示 LLDPE （41%） PDH制聚丙稀 外采丙烯制聚丙稀 油制聚烯烃 甲醇制聚烯烃 煤制聚烯烃 外采乙烯制聚乙烯 燋炼副产 乙烷 天然气 乙烯 轻烃裂解64% 43% PE 进口PE 再生PE LDPE （15%） 包装膜（54%） 管材（12%）中空（12%）注塑（11%）拉丝（4%） 包装膜（82%）农膜 电缆 包装膜（69%）农膜 电缆 需求替代生产切换 HDPE （44%） 煤 焦炉气 CTO 功能膜 需求替代 MTO 烯烃 甲醇 注塑 （29%） MTP 常压蒸馏 石脑油 裂解 原油 18% PP 进口PP 再生PP 67% 家电汽车等 共聚 塑编 粉料 胶带 BOPP 拉丝 （39%） 需求替代 纤维 丙烯 丙烷 管材 脱氢PDH 注塑其他 研究框架分析思维导图：PE 图5：聚乙烯研究框架分析思维导图 研究框架分析思维导图：PP 图6：聚丙烯研究框架分析思维导图 2 期现市场 期限结构&期货价格：近端合约价格下降，Backwardation结构松动—PE 图7：PE期限结构图8：LLDPE主力合约价格（元/吨） 基差&价差：进入11月，基差或将有所回升—PE 图9：LLDPE主力合约基差（元/吨）图10：LLDPE1-5价差（元/吨） 成交、持仓：01仓单量高位回落—PE 图11：LLDPE01合约持仓量（手）图12：LLDPE01合约成交量（手） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图13：LLDPE注册仓单量（手）图14：LLDPE虚实比 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期限结构&期货价格：PP 图15：PP期限结构图16：PP主力合约价格（元/吨） 基差&价差：进入11月，PP投产计划如果落地，1-5价将无法启动—PP 图17：PP主力合约基差（元/吨）图18：PP1-5价差（元/吨） 成交、持仓：01持仓、成交震荡下行—PP 图19：PP01合约持仓量（手）图20：PP01合约成交量（手） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图21：PP注册仓单量（手）图22：PP虚实比 3 利润和库存 原料端价格：成本端支撑边际递减，丙烷价格持续强势 图23：WTI原油价格（元/吨）图24：动力煤价格（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图25：甲醇价格（元/吨）图26：丙烷价格（美元/吨） 生产利润：油制、煤制利润持续下降—PE 图27：油制PE利润（元/吨）图28：煤制PE利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图29：甲醇制PE利润（元/吨）图30：外采乙烯制PE利润（元/吨） 生产利润：PDH利润下降较多—PP 图31：油制PP利润（元/吨）图32：煤制PP利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图33：甲醇制PP利润（元/吨）图34：PDH制PP利润（元/吨） 库存：上游库存高位去化—PE 图35：社会总库存（万吨/周）图36：两油库存（万吨/周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图37：煤制企业库存（万吨/周）图38：生产企业库存（万吨/周） 库存变化推演：中游贸易商持续累库—PE 图39：月末企业库存推演（万吨/周）图40：贸易商库存（万吨/周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 库存：上游、中游库存去化较大—PP 图41：两油库存（万吨/周）图42：煤制库存（万吨/周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图43：PDH制企业库存（万吨/周）图44：贸易商库存（万吨/周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 库存变化推演：港口库存持续去化—PP 图45：月末企业库存推演（万吨/周）图46：港口库存（万吨/周） 海外市场价格：中东及美国市场价格回落—PE 图47：LLDPE中东地区价格（美元/吨）图48：LLDPE美国海湾地区价格（美元/吨） 海外市场价格：海外价格回升放缓—PP 图49：PP均聚注塑中间价格（美元/吨）图50：PP均聚注塑美国湾区价格（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图51：PP共聚注塑中间价格（美元/吨）图52：BOPP中间价格（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 4 供给端 产能：四季度无投产压力—PE 图53：PE产能（万吨，%） 资料来源：五矿期货研究中心 表5：聚乙烯投产计划表 资料来源：隆众资讯、五矿期货研究中心 上游产量&开工率：10月检修减损量有所回落—PE 图54：PE产能利用率（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图55：PE检修减损量(YTD) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 装置检修情况：10月检修回归中性—PE 表6：聚乙烯检修计划表 资料来源：隆众资讯、五矿期货研究中心 进口量：进口利润有