聚烯烃周报：成本支撑边际递减，PE或将进入季节性旺季

成本支撑边际递减，PE或将进入季节性旺季 聚烯烃周报2023/08/19 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人徐绍祖xushaozu@wkqh.cn18665881888 从业资格号：F03115061 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1 周度评估及策略推荐 估值：周度涨幅（现货＞期货＞成本）；随国际油价、煤价下跌，成本端支撑边际递减，交易逻辑回归供需关系，市场价格信号本周偏空震荡。 成本端：WTI原油本周下跌-5.95%，Brent原油本周下跌-4.68%，煤价本周下跌-3.46%，甲醇本周下跌-0.73%，乙烯本周上涨0.80%，丙烯本周上涨1.87%，丙烷本周下跌-3.30%。成本端支撑边际递减，价格震荡向下调整。 供应端：PE产能利用率83.91%，环比上涨0.43%，同比去年上涨12.57%，较5年同期上涨3.61%。PP产能利用率79.03%，环比下降-1.36%，同比去年上涨7.20%，较5年同期下降-3.84%，当前产能利用率回归中性，8月PE检修回归较多，但由于进口窗口关闭，有效缓解供应端压力。新装置投产情况更新：PE宁夏宝丰三期HDPE（40万吨HDPE）将于8月底投产，PP宁波金发新材料一期（40万吨PDH制）和东华能源（茂名）一期（40万吨PDH制）将于8月底投产。 进出口：6月国内PE进口为107.71万吨，环比5月上涨4.07%，同比上涨5.44%。6月国内PP进口21.59万吨，环比5月上涨9.16%，同比去年上涨4.03%。6月进口较5月增加明显，但仍维持偏低水平。出口端PE回落较大，PP出口反弹，6月PE出口7.37万吨，环比5月下降-11.69%，同比下降-28.61%。PP出口10.36万吨，环比下降-0.65%，同比下降-33.52%。海外需求依然疲软，但开工回升，近期进口利润有所上升，6-7月进口尚且可控，本周人民币汇率突破7.30，进口段端利润直线下降，窗口关闭。 需求端：PE下游受农膜旺季影响开工有所好转，PP下游除非标品需求较好，其余需求均偏弱。开工周度数据显示，PE下游开工率44.04%，环比上涨2.80%，同比下降-6.56%。PP下游开工率47.37%，环比下降-0.25%，同比下降-1.74%。订单当前改善尚不明显，步入传统淡季。低价下，季节性农膜需求拖底PE作用尚存。 库存：本周上游生产企业以及中游贸易商及港口出现小幅累库，但整体压力不大。下游PE农膜产成品库存高位出现季节性累库趋势，BOPP和胶带母卷产成品去库较为突出。PE生产企业库存44.05万吨，本周累库3.15万吨，较去年同期下降-4.88%；PE贸易商库存4.63万吨，较上周累库0.01万吨；PP生产企业库存54.60万吨，本周累库1.12万吨，较去年同期上涨11.52%；PP贸易商库存15.77万吨，较上周累库0.71万吨；PP港口库存 6.65万吨，较上周去库0.03万吨。 小结：本周市场情绪多空博弈，成本端支撑边际递减，交易逻辑回归供需关系，阶段性高位震荡。人民币汇率跌破7.3，进口窗口关闭。房地产市场事件频出，交投情绪低落。成本端油价煤价支撑边际递减，只有外采乙烯、丙烯价格持续上行，但对成本端支撑作用有限；供应端本周PE、PP检修归来，上中游出现小幅累库，短期PP叠加新增产能供应端或将承压；需求端在淡季情况下并未见到实际好转。中期，PP投产压力大于PE，8月初开始，检修陆续回归以及新装置投产，5月-8月传统的需求淡季，需求或无法承接高供应增量，压力渐增，后续基本面存走弱预期，预计社会库存逐渐累库，中期反弹偏空。 下周预测：聚乙烯(LL2309)：参考震荡区间（8000-8300）；聚丙烯(PP2309)：参考震荡区间（7300-7600）。 风险提示：原油大幅下跌，PE进口量大幅上升。 表1：聚烯烃估值表 PE/PP基本面评估 PE估值 PP估值 驱动 基差 利润 基差 利润 供给 库存&进出口 需求 数据 基差63元/吨，周内走强15元/吨 WTI原油79.38美元/桶，周内下跌5.02美元/桶；动力煤810元/吨，周内下降29元/吨；甲醇2367.5元/吨，周内下跌17.5元/吨 基差-90元/吨，周内走弱50元/吨 WTI原油79.38美元/桶，周内下跌5.02美元/桶；动力煤810元/吨，周内下降29元/吨；甲醇2367.5元/吨，周内下跌17.5元/吨；丙烷价格615美元/吨，周内下跌21美元/吨。 本周无新增投产；PE产能利用率83.91%，环比上涨0.43%；PP产能利用率79.03%，环比下降1.36%。 PE本周生产企业库存44.05万吨，环比累库3.15万吨；PP本周生产企业库存54.6万吨，环比累库1.12万吨； PE下游本周开工率44.04%，环比上涨7.7%PP下游本周开工率47.48%，环比下降0.02%。 多空评分 -0.5 -0.5 +0.5 -0.5 -1 -0.5 +0.5 简评 期货短期反弹，基差走强 油价小幅下跌，煤价企稳下降，PE估值走高 期货短期上涨，基差持续走弱 油价小幅下跌，煤价企稳下降，PP估值走高 PE、PP检修回归较多 PE、PP上中下游小幅累库 PE农膜或将进入需求旺季 小结 本周人民币汇率跌破7.3，PE进口窗口关闭，检修回归较多，供应端压力得以缓解。上游、中游小幅累库，预计下周PE估值随需求端进入旺季或将走高，PP估值随产能投放或将供应端承压下跌，预计L-PP价差短期缩紧后将持续走扩。 资料来源：五矿期货研究中心 表2：聚烯烃产业链周度数据表 资料来源：五矿期货研究中心 表3：聚乙烯月度供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 图1：PE供需差与价格推演（元/吨）图2：PE库销比与价格推演（元/吨） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 表4：聚丙烯月度供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 图3：PP供需差与价格推演（元/吨）图4：PP库销比与价格推演（元/吨） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 LLDPE （41%） PDH制聚丙稀 外采丙烯制聚丙稀 油制聚烯烃 甲醇制聚烯烃 煤制聚烯烃 外采乙烯制聚乙烯 燋炼副产 乙烷 天然气 乙烯 轻烃裂解64% 43% PE 进口PE 再生PE LDPE （15%） 包装膜（54%） 管材（12%）中空（12%）注塑（11%）拉丝（4%） 包装膜（82%）农膜 电缆 包装膜（69%）农膜 电缆 需求替代生产切换 HDPE （44%） 煤 焦炉气 CTO 功能膜 需求替代 MTO 烯烃 甲醇 注塑 （29%） MTP 常压蒸馏 石脑油 裂解 原油 18% PP 进口PP 再生PP 67% 家电汽车等 共聚 塑编 粉料 胶带 BOPP 拉丝 （39%） 需求替代 纤维 丙烯 丙烷 管材 脱氢PDH 注塑其他 2 期现市场 期限结构&期货价格：01合约为主力合约—PE 图7：PE期限结构图8：LLDPE主力合约价格（元/吨） 基差&价差：基差低位震荡—PE 图9：LLDPE主力合约基差（元/吨）图10：LLDPE9-1价差（元/吨） 成交、持仓：09合约虚实比无异常—PE 图11：LLDPE合约持仓量（手）图12：LLDPE合约注册仓单量（手） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图13：LLDPE合约成交量（手）图14：LLDPE虚实比 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图15：PP期限结构图16：PP主力合约价格（元/吨） 图17：PP主力合约基差（元/吨）图18：PP9-1价差（元/吨） 图19：PP合约持仓量（手）图20：PP合约注册仓单量（手） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图21：PP合约成交量（手）图22：PP合约虚实比（手） 图19：L-PP价差（元/吨）图20：V-PP价差（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图21：PP-3MA价差（元/吨）图22：L-3MA价差（元/吨） 3 利润和库存 原料端价格：成本端全线下降 图23：WTI原油价格（元/吨）图24：动力煤价格（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图25：甲醇价格（元/吨）图26：丙烷价格（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图29：甲醇制PE利润（元/吨）图30：外采乙烯制PE利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图33：甲醇制PP利润（元/吨）图34：PDH制PP利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图37：煤制企业库存（万吨/周）图38：生产企业库存（万吨/周） 库存变化：中游贸易商小幅累库—PE 图39：生产企业库存推演（万吨/月）图40：贸易商库存（万吨/周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 库存：上中游小幅累库—PP 图41：社会总库存（万吨/周）图42：两油库存（万吨/周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图43：煤制企业库存（万吨/周）图44：贸易商库存（万吨/周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图45：生产企业库存推演（万吨/月）图46：港口库存（万吨/周） 图47：LLDPE中东地区价格（美元/吨）图48：LLDPE美国海湾地区价格（美元/吨） 图49：PP均聚注塑中间价格（美元/吨）图50：PP均聚注塑美国湾区价格（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图51：PP共聚注塑中间价格（美元/吨）图52：BOPP中间价格（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 4 供给端 图53：PE产能（万吨，%） 资料来源：五矿期货研究中心 表5：聚乙烯投产计划表 资料来源：隆众资讯、五矿期货研究中心 图54：PE产能利用率（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图55：PE检修减损量(YTD) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 表6：聚乙烯检修计划表 资料来源：隆众资讯、五矿期货研究中心 图56：LLDPE进口量（万吨/月）图57：LLDPE进口利润(元/吨) 图58：PE粒料-粉料价差（元/吨）图59：PE粒料-再生料价差(元/吨) 图60：HDPE薄膜-LLDPE价差（元/吨）图61：HDPE注塑-LLDPE价差(元/吨) 图62：PP产能（万吨，%） 资料来源：五矿期货研究中心 表7：聚丙烯投产计划表 资料来源：隆众资讯、五矿期货研究中心 图63：PP产能利用率（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图64：PP检修减损量(YTD) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 表8：聚丙烯检修计划表 资料来源：隆众资讯、五矿期货研究中心 图65：PP进口量（万吨/月）图66：PP进口利润(元/吨) 图67：PP管材-拉丝价差（元/吨）图68：PP膜料-拉丝价差(元/吨) 图69：PP共聚注塑-拉丝价差（元/吨）图70：PP薄