基本金属周报：基本面交易下金属分化运行

期货研究报告|商品研究 基本面交易下金属分化运行 ——20231210招商期货基本金属周报 （2023年12月04日-2023年12月08日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82763240 •资格证号：Z0018271 2023年12月10日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 过去一年 -1.1% -14.6% -26.0% -8.3% -42.9% 0.3% 过去一月 3.0% -6.3% -7.2% -7.8% -6.4% -0.6% 过去一周 -2.2% -3.0% -5.2% -4.9% -0.5% 3.0% 过去一年 2.9% -1.8% -15.9% -0.9% -38.1% 8.6% 过去一月 0.7% -4.2% -4.9% -6.2% -5.2% -1.6% 过去一周 -0.6% -0.4% 0.3% -2.4% 3.4% 4.5% 150% 100% 50% 0% -50% 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 150% 100% 50% 0% -50% -100% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（1204-1208）有色版块继续震荡偏弱分化，外盘走势弱于国内，其中沪市强弱排序为锡＞镍＞锌＞铝＞铜＞铅。 主要逻辑：上周有色板块震荡偏弱。海外市场充分计入3月降息且全年降息125bp后，乐观预期回摆，美元指数上行，尤其周五非农数据全面强于预期，外盘下跌更为明显。国内穆迪下调了中国主权信用评级展望至负面，出口同比走强，但CPI，PPI持续下行，市场等待会议和政策的指引。 02下周观点 下周观点 整体逻辑：宏观来看，海外处于降息预期回摆的一周，美元震荡走强，需要看到通胀，就业或者其他美国经济数据进一步走弱或者官员更加鸽派的发言，才能有更加激进的降息预期。国内出口数据改善，CPI，PPI数据下行，市场预期更多稳经济的政策出台。另外，上周穆迪下调中国主权信用评级展望，也短期影响了市场的风险偏好。总结来看，我们认为美国经济进一步走弱，美联储宽松的方向没有变，但短期充分计入后需要整理。国内经济政策真空期，关注十二月的重要会议。整体来看，商品版块和有色板块内部的分化都非常明显，在无强共振驱动前，有色还是维持整理。 推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，第一量子巴拿马项目停产扭转了24年过剩预期，铜价支撑非常强，维持震荡偏强的看法。电解铝供需双弱但当前需求弱势更加明显，地产和新能源短期承压，铝价震荡运行。锌在国内刺激预期和现货非常紧张的格局下，低估值品种震荡偏强运行。铅在挤仓结束，供增需弱的情况下如期下行但目前位置重回震荡整理。镍和不锈钢短期下跌迅速，有反弹整理驱动，但中期供应的压力未改，镍价依然维持偏空思路。锡供应偏紧需求向好的边际变化持续进行，前期空头离场后回归基本面反弹，目前估值依然不高，维持逢低买入思路。 下周关注：美国CPI数据，美联储议息会议，中国经济数据和会议。 03 行业分析：铜 跟随美元整理，等待国内政策 铜：宏观：CME利率反映市场预期5月第一次降息，较3月推迟 12月联邦基金利率概率 5月联邦基金利率概率 120% 100% 80% 60% 40% 20% 上一周 上一日 目前 0% 500-525525-550550-575 99% 99% 97% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 49% 42% 44% 475-500500-525525-550 30% 21% 15% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 6月联邦基金利率概率 上一日 目前 475-500500-525525-550 34% 26% 20% 40% 30% 20% 10% 上一周 上一日 目前 上一周 0% 8月联邦基金利率概率 上一周 上一日 目前 475-500500-525525-550 中国:CPI:当月同比 中国:PPI:全部工业品:当月同比 20 15 10 5 0 -5 -10 中国:出口金额:当月同比 200 150 100 50 0 -50 -100 数据来源：Wind,招商期货 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 铜：宏观：国内物价指数持续下行，美国非农强于预期 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2021-01 2021-03 美国:新增非农就业人数:初值 2021-05 2021-07 美国:密歇根大学:通胀预期变化（%） 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 美国:失业率:季调 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 9 2023-11 铜：供应：国内精铜产量11月增6.8%，铜材进口10月同比23.7% ICSG全球原生精铜产量（万吨） 2020年2021年2022年2023年 2000 1800 1600 1400 1200 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 未锻造铜及铜材进口（吨） 8000002019年 700000 2020年 2021年 2022年 2023年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ICSG全球铜矿产量（万吨） 2020年2021年2022年2023年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 电解铜产量（吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 废铜进口金属吨（吨） 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 华东有色金属城再生铜周度吞吐量（吨） 国内废铜产量（金属吨） 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月27日4月16日5月29日7月16日8月28日10月16日11月28日 精铜制杆周度开工率废铜杆周度开工 100 80 60 40 20 0 70 2022年2023年60 50 40 30 20 10 0 1月6日3月17日4月28日6月16日7月28日9月7日10月26日12月7日 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电线电缆开工率 20192020202120222023 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 铜材开工率（%） 2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率（%） 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比 70120.00 60100.00 5080.00 40 60.00 30 2040.00 1020.00 00.00 500 400 300 200 100 0 -100 国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2020年2021年2022年2023年 300000 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年2023年 01月1日2月14日4月2日5月16日7月2日8月15日10月1日11月14日 01月8日2月21日4月9日5月21日7月5日8月16日10月6日11月15日 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 0 -20 -40 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 14 全球交易所铜库存（万吨） 2020202120222023 70 60 50 40 30 20 10 SHfE铜库存 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME铜库存 2020202120222023 Comex铜库存 400000 300000 200000 100000 0 202020212