《宏观观察》2023年第51期：我国民间投资放缓的原因、问题及建议

Ω 研究院 中银研究产品系列 ●《经济金融展望季报》 ●《中银调研》 ●《宏观观察》 ●《银行业观察》 ●《国际金融评论》 ●《国别/地区观察》 作者：刘佩忠中国银行研究院 电话：010–66596623 签发人：陈卫东 审稿：周景彤梁婧联系人：王静刘佩忠 电话：010–66596623 2023年11月14日2023年第51期（总第506期） 我国民间投资放缓的原因、问题及建议＊ 民间投资在我国固定资产投资中的比重超过五成，对稳投资进而稳经济具有重要作用。当前民间投资增速持续放缓引发了市场关注。究其原因，这主要受房地产等传统投资领域负增长的拖累。与此同时，也应当看到民间制造业投资仍保持较快增长，中高端产业投资动力保持旺盛。为持续释放民间投资活力，还需要关注政策和营商环境稳定性、民营企业经营压力以及全球产业链重构等问题，未来要积极采取应对措施，创造良好的民间投资环境。 ＊对外公开 ＊＊全辖传阅 ＊＊＊内参材料 我国民间投资放缓的原因、问题及建议 民间投资在我国固定资产投资中的比重超过五成，对稳投资进而稳经济具有重要作用。当前民间投资增速持续放缓引发了市场关注。究其原因，这主要受房地产等传统投资领域负增长的拖累。与此同时，也应当看到民间制造业投资仍保持较快增长，中高端产业投资动力保持旺盛。为持续释放民间投资活力，还需要关注政策和营商环境稳定性、民营企业经营压力以及全球产业链重构等问题，未来要积极采取应对措施，创造良好的民间投资环境。 一、从结构上看，民间投资主要集中于制造业和房地产业 从三次产业看，民间投资更偏重工业部门。2022年，民营企业在第二产业投资额占民间投资总额的53.3%，高于全国第二产业投资额占全国固定资产投资总额的比重 （32.2%）。同期，民营企业在第三产业中的投资额占其投资总额的41.9%，明显低于全国第三产业投资额在全国固定资产投资总额的比重（65.3%）（图1）。从三大投资领域看，民间固定资产投资集中于制造业和房地产业。2021年，私人控股企业1在制造业、房地产业和基建2领域投资额分别占其投资总额的48.4%、27.2%、7.5%，合计达到83.1%。 具体来看，我国民间投资的细分行业结构发生了明显变化。一是民间制造业投资动力由传统行业转向了中高端行业。在民间制造业投资中，传统高污染高耗能的上游原材料行业和以劳动密集型为主的下游消费品行业投资占比分别由2004年的48.8%和39.3%下降至2022年的34.1%和29.1%，中游机械装备制造业投资占比由17.9%上升至 36.8%（图2）。其中，专用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业以及通信设备、计算机及其他电子设备制造业等高技术水平行业比重均提升。 1由于民间固定资产投资未公布完整行业数据，本文采用私人控股企业的固定资产投资完成额来观察民间投资的具体行业分布。2017年后的完成额数据为计算所得。 2基建投资包括电力、热力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业以及水利、环境和公共设施管理业三大行业。 图1：全国和民间投资三次产业结构对比图2：私人控股企业制造业投资结构 70 60 50 40 30 20 10 0 第一产业第二产业第三产业全国固定资产投资民间固定资产投资 45 % 65.3 53.3 41.9 32.2 2.54.8 % 40 35 30 25 20 15 10 5 0 200420122022 上游原材料中游机械设备下游消费品 图3：私人控股企业第三产业投资结构 % 房地产业交通运输、仓储和邮政业 水利、环境和公共设施管理业 租赁和商务服务业批发和零售业 文化、体育和娱乐业信息传输、计算机服务和软件业科学研究、技术服务和地质勘查业 教育住宿和餐饮业卫生和社会工作 居民服务和其他服务业 建筑业金融业 公共管理、社会保障和社会组织 0102030405060708090100 202220152004 资料来源：Wind，中国银行研究院 二是民间第三产业投资多元化程度有所提高，但房地产业仍是投资重点。其一，民间资本对基建投资参与度有所上升。在私人控股企业的第三产业投资中，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业投资比重分别由2004年的1.1%和0.7% 上升至2022年的6.1%和6%。其二，民间投资由生活性服务业转向生产性服务业趋势显现。2004年以来，批发和零售业、住宿和餐饮业等典型生活性服务业的民间投资比重先升后降，而租赁和商务服务业、信息传输、计算机服务和软件业以及科学研究和技术服务业等行业民间投资比重持续上升。其三，房地产仍是民间第三产业投资的主要领域。民间第三产业投资中的房地产业比重在由2004年的88.6%下降至2015年的54.7%，而后再次上升至2021年的63.3%，呈先降后升态势（图3）。 二、当前民间投资增速放缓主要受房地产市场下行影响，而基建投资保持活跃，制造业投资持续优化 2023年1-9月，我国民间固定资产投资累计同比下降0.6%，增长明显慢于同期全国固定资产投资整体水平（3.1%），也慢于其在2018-2022年的同期平均水平 （4.8%）。从结构上来看，当前民间投资放缓既有传统投资领域负增长和部分政策调整的影响，也有民间制造业投资动力转变和民间基建投资高增长的支撑。 （一）房地产行业深度调整是拖累民间投资的主要原因 一是销售转弱、融资不畅、资金压力增大等因素影响下，民营房地产企业拿地、建设能力大幅下降，对民间房地产投资形成直接冲击。房地产市场下行叠加企业暴雷频发，民营房企销售回款和外部融资难度加大。2023年1-9月份，跻身全国房地产销售排名前十的民营企业仅碧桂园、龙湖集团和滨江集团3家，而2019年同期为5家。 其中，碧桂园排名由2019年榜首滑落至2023年第六位，销售额较2022年同期下降44.9%（表1）。同时，当前仅国有房企和部分优质民营房企的融资渠道相对畅通，大多数民营房企融资环境依然紧张。克而瑞数据显示，2023年上半年80家典型房企的融资总量为2965亿元，同比下降30%；其中民营房企融资仅为224亿元，同比下滑56%。受此影响，民营房企流动性压力上升。克而瑞重点上市房企样本数据显示， 2023年上半年国有房企现金持有量较2022年末上升21%，而民营房企现金持有量下降 9%。同时民营房企的偿债压力上升，2023年上半年其短期有息负债占总有息负债比重达到62.55%，较2022年末上升0.92个百分点（表2）。近期，多家民营房企因流动 性紧张而出现债务违约，部分上市民营企业面临退市风险，反映出民营房企当前“生存目标”先于“开发目标”的处境。 表1：全国房地产销售额（亿元）排名前十企业 2023年1-9月 2022年1-9月 2019年1-9月 排名 企业名称 销售额 企业名称 销售额 企业名称 销售额 1 保利发展 3321.3 碧桂园 3542.9 碧桂园 5966.0 2 万科 2806.0 保利发展 3202.2 万科 4755.7 3 中海地产 2389.6 万科 3126.4 中国恒大 4530.7 4 华润置地 2378.4 中海地产 2025.0 融创中国 3696.0 5 招商蛇口 2268.2 华润置地 2021.0 保利发展 3470.0 6 碧桂园 1953.3 招商蛇口 2016.2 中海地产 2626.0 7 绿城中国 1922.4 绿城中国 1968.0 绿地控股 2439.0 8 龙湖集团 1376.2 金地集团 1629.0 新城控股 1984.2 9 建发房产 1326.3 龙湖集团 1455.6 华润置地 1743.0 10 滨江集团 1221.4 融创中国 1432.0 世茂房地产 1739.9 数据来源：中指研究，中国银行研究院 表2：各类性质房企现金持有量和短期有息负债占比变化（亿元） 现金持有量（亿元） 短期有息负债占比 企业性质 2022年末 2023年上半年 较上年末变化 2022年末 2023年上半年 较上年末变化 央企 6553 6778 3.4% 21.83% 21.20% -0.63pts 国企 2343 2824 20.5% 20.67% 17.65% -3.02pts 混合所有制 3313 2917 -12.0% 31.97% 29.62% -2.35pts 民营房企 6858 6236 -9.1% 61.63% 62.55% 0.92pts 合计 19067 18755 -1.6% 43.47% 43.08% -0.39pts 数据来源：企业业绩报告，CRIC，中国银行研究院 资金状况持续恶化制约了民营房企的投资能力。在房地产开发投资中，以土地购置费为主的其他费用投资和与建筑施工相关建筑工程投资比重分别达到40%和55%。受制于资金压力，民营房企拿地、建设节奏大幅放缓。2023年1-9月，全国拿地金额排名前十房企均为央企和国企，而2019年同期前十排名中有5家为民企（表3）。企业拿地减少进而阻碍后续开工和施工进程，对房地产开发投资形成直接拖累。1-9月， 民间第三产业投资累计同比下降6.1%。房地产投资在民间第三产业投资中占比超过60%，同时除房地产业之外主要第三产业民间投资仍保持增长，这表明房地开发投资萎靡是拖累民间投资的主要因素。 表3：全国房地产权益类拿地金额（亿元）排名前十企业 2023年1-9月 2022年1-9月 2019年1-9月 排名 企业名称 拿地金额 企业名称 拿地金额 企业名称 拿地金额 1 保利发展 618 华润置地 784 万科 1381 2 中海地产 606 中海地产 631 碧桂园 1166 3 华润置地 524 保利发展 530 保利发展 865 4 绿城中国 515 建发房产 518 融创中国 769 5 建发房产 508 招商蛇口 496 中海地产 768 6 万科 280 绿城中国 447 龙湖集团 690 7 中国铁建 270 滨江集团 361 华润置地 637 8 招商蛇口 266 万科 313 绿地控股 578 9 越秀地产 245 越秀地产 304 新城控股 472 10 华发股份 210 中国铁建 270 金地集团 463 数据来源：中指研究，中国银行研究院 二是房地产业上下游制造业投资难有起色。房地产行业的产业链条长、覆盖面广泛，房地产行业不景气导致上下游行业需求减少，企业投资动力不足。以与房地产开发直接相关的水泥建材和家具行业为例，1-9月份全国建筑装潢材料类和家用电器类商品零售额分别累计同比下降7.9%和0.6%，非金属矿物制品业和家具制造业投资分别累计同比下降1.9%和8.4%。 （二）部分政策调整对民间服务业投资造成扰动 民营资本对政策环境变化更为敏感，政策调整会直接限制企业投资规模并影响企业信心。以教育行业为例，2021年“双减”政策出台后，大批小型教培企业出现破产倒闭、员工辞退浪潮，民间教育行业投资增速骤降，投资意愿持续低迷。2023年1-9月份，民间教育行业投资累计同比下降0.2%，增速持续在历史低位徘徊（图4）。 图4：民间教育行业投资累计同比增速 % 60 50 40 30 20 10 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 0 -10 -20 数据来源：Wind，中国银行研究院 （三）融资支持和外需结构优化作用下，民间制造业投资保持较快增长 2023年1-9月份，民间制造业投资累计同比增长9%，持续高于整体制造业投资和民间投资增速（图5），并且延续了结构优化趋势。