豆类周报：美农报告超预期利空 豆类冲高回落

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 豆类|周报 2023年11月12日豆类 美农报告超预期利空豆类冲高回落 核心观点 专业研究·创造价值 生猪 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 大豆 本周美国农业部报告上调美豆单产和总产，同时上调美豆年末库存，报告释放利空影响。由于此前豆类期价的支撑力量主要来自外盘美豆期价的强势，目前支撑美豆期价走强的主要因素来自于南美天气炒作，美豆出口需求改善以及投机基金净多持仓攀升等因素。因此，报告之后，市场关注焦点回到南美天气形势和美豆出口需求变化两个层面。投机基金持仓的大幅波动也增加了行情的不稳定，短期美豆期价高位回落后，或转为区间震荡。本周中国买入了300万吨左右的美国大豆。最近中国积极采购美国大豆，部分原因在于巴西物流面临挑战。同时，在国内12月-明年3月船期仍有采购缺口的背景下，进口大豆的采买节奏也将季节性的转向美国市场。近期中国采购大豆主要是刚需为主，近期中国对美豆的采购节奏将对美豆价格构成一定支撑。短期豆二期价跟随外盘美豆期价震荡偏弱。 豆粕 目前国内豆粕市场需求较弱，下游采购心态谨慎。渠道库存较为充足，贸易商仍有出货心理。在渠道库存尚未消化之前，油厂豆粕库存难以在需求的刺激下形成主动去化，主要依赖于油厂开工率影响下的被动去化。这也意味着油厂豆粕库存的去化进程将十分缓慢。在国内市场供需转向宽松的背景下，豆粕价格仍是跟随外盘美豆期价的被动跟涨行情，在国内需求持续疲软的拖累下，外强内弱格局持续，一旦美豆支撑坍塌，国内豆粕期价下跌空间将进一步释放。 菜粕 11月份以后，进口菜籽到港量放量增长，同时进口油菜籽盘面压榨利润扭亏为盈，提升进口贸易积极性。随着菜粕消费季节性转入淡季，油厂开工维持低位，市场成交低迷。现阶段我国豆菜价差走扩使得菜粕性价比优势显现，关注后期菜粕需求的变化。整体来看，随着市场供需转向宽松，继续对菜粕的远期价格构成压力。随着菜粕自身驱动减弱，菜粕价格走势主要跟随豆粕价格走势为主，同时菜粕期价的高弹性也将令菜粕期价波动明显大于豆粕。 1/13请务必阅读文末免责条款 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1大豆现货价格整体持稳4 1.2豆二期价走势弱于豆一4 2美豆产量超预期上调出口持续向好6 2.1美豆产量超预期上调年末库存同步上调6 2.2巴西播种加速推进大豆产量预期创纪录6 2.3南美大豆出口回落美豆出口继续向好7 2.4投机基金连续3周增持净多单8 2.5巴西运输影响进口大豆到港节奏8 3结论12 图表目录 图1进口大豆港口现货价格走势4 图2国产大豆现货价格走势4 图3豆二活跃合约期现基差4 图4豆一活跃合约期现基差4 图5豆粕活跃合约期现价差5 图6菜粕活跃合约期现价差5 图7大豆港口库存11 图8大豆压榨利润11 图9生猪养殖利润11 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况4 表2美西进口大豆完税成本8 表3美西进口大豆盘面压榨利润9 表4美湾进口大豆完税成本9 表5美湾进口大豆盘面压榨利润9 表6巴西进口大豆完税成本9 表7巴西进口大豆盘面压榨利润10 表8阿根廷进口大豆完税成本10 表9阿根廷进口大豆盘面压榨利润11 1市场回顾 1.1大豆现货价格整体持稳 本周大豆现货市场价格平稳运行，张家港进口二等大豆的现货价持稳于4880元/吨。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货价格持平于4860元 /吨。 图1进口大豆港口现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2国产大豆现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆二期价走势弱于豆一 本周，豆类期价走势分化，豆一期价冲高回落，周线跌幅0.02%，期价跌破5日和30日均线支撑。豆二期价跌幅超1%，跌破5日、10日和60日均线 三条支撑。资金来看，豆一豆二成交小幅放量，豆一持仓小幅减仓2万手。 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3豆二活跃合约期现基差图4豆一活跃合约期现基差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5豆粕活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜粕活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆产量超预期上调出口持续向好 2.1美豆产量超预期上调年末库存同步上调 在连续第三个月下调之后，美国农业部将其对2023/24年度美豆单产的预估调高了0.3蒲/英亩至49.6蒲/英亩，也验证了收获工作推进以来美国分析师“不断听到美豆单产好于预期”的消息，这使得2023/24年度美豆产量预估在收获面积不变的情况下提高了2500万蒲至41.30亿蒲。 美国农业部并未改变其对2023/24年度美豆压榨或出口方面的预估（尽管市场仍然认为美豆出口高估），因此2023/24年度美豆结转库存最终增加2500万蒲增至2.45亿蒲。2023/24年度美豆平均农场价格保持不变，仍为12.90美元/蒲。此外美豆油平均农场价格下跌2美分，至每磅61.0美分，美豆粕季度农场平均价格则持稳于每短吨 380美元。 2023/24年度全球大豆供需调整包括期初库存下调、产量上调、压榨上调和期末库存下调。期初库存下调160万吨，反映出中国和巴西数据的调整。中国的期初库存下调是因为2021/22年度和2022/23年度的大豆进口调低，以及2022/23年的压榨上调。相反，巴西的期初库存上调是因为迄今为止的用量高于预期，导致2022/23年度产量数据上调至1.58亿吨。 全球2023/24年度大豆产量上调至4.004亿吨，较上月高出90万吨，主要原因是俄罗斯、乌克兰和美国的产量增加。全球大豆压榨上调，原因是中国和俄罗斯的压榨增加。全球大豆期末库存下调至1.1451亿吨，较上月低110万吨，因为巴西和美国的库存增幅低于中国的库存降幅。 2.2巴西播种加速推进大豆产量预期创纪录 巴西国家商品供应公司（CONABL）表示，截至上周六，巴西2023/24年度大豆种植进度为48.4%，比一周前推进了8.4个百分点，但是继续落后于去南同期的播种进度57.5%。位于中西部的头号大豆产区马托格罗索州的播种进度为80.2%，一周前为70.9%，但是仍然低于去年同期的88.0%。在位于南方的第二大产区帕拉纳州，播种进度为69.0%，一周前为58.0%，高于去年同期的67.0%。10月10日巴西国家商品供应公司（CONAB）预测2023/24年度巴西大豆产量达到创纪录的1.620亿吨，低于早先预测的1.624亿吨，同比增加4.8%。大豆播种面积预期为4518万公顷，低于早先估计的4530万公顷，比上年增加2.5%；大豆单产预期为每公顷3.586吨，同比提高2.2%。 尽管存在天气问题，巴西国家商品供应公司（CONAB)周四预测2023/24年度巴西大豆产量达到1.6242亿吨，比上个月预测值调高40万吨，比上一年度提高5.1%。CONAB 将2023/24年度大豆面积上调至4529.5万公顷，比上年增加2.8%。截至上周一，巴西大豆播种进度达到48.4%，低于2022/23年度同期的57.5%。播种延迟的主要原因在于，巴西中北部降雨不规律，而南部降雨过多，这也影响了南里奥格兰德州的首批玉米播种。 2.3南美大豆出口回落美豆出口继续向好 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）的数据显示，巴西11月份大豆出口量估计为 515万吨，远远高于去年11月份的192万吨。今年头11个月巴西大豆出口量估计为 9815万吨，高于去年同期的7632万吨。今年巴西大豆产量估计超过1.5亿吨，比去 年增长20%以上。每年的2月到6月份是巴西大豆出口高峰期。年中二季玉米收获上市后，大豆出口逐步回落。2022年（1至12月份）巴西大豆出口量达到7780万吨，低于2021年创纪录的8660万吨，因为巴西南方地区的大豆产量下降。 阿根廷农业部发布的报告显示，上周阿根廷农户销售大豆步伐略有增长，但是依然位于偏低水平，因为农户手中库存已经不多，尽管阿根廷政府在大选后宣布将大豆优惠汇率项目延长到11月17日。截至11月1日，阿根廷农户预售了1,585万吨2022/23 年度大豆，比一周前增加了12万吨，低于去年同期的3,153万吨。作为对比，之前一 周销售7万吨。阿根廷农户销售了3,705万吨2021/22年度大豆，比一周前高出0.7 万吨，低于去年同期的4,156万吨。作为对比，之前一周销售0.3万吨。就新季大豆而言，阿根廷农户预售142万吨2023/24年度大豆，比一周前高出7万吨，低于去年同期的180万吨。作为对比，之前一周销售6万吨。 美国农业部周度出口销售报告显示，截至2023/24年度第9周，美国对中国大豆出口销售总量同比降幅进一步缩窄。截止到2023年11月2日，2023/24年度美国对 中国大豆出口总量约为862万吨，去年同期为858万吨。当周美国对中国装运159万吨大豆，之前一周装运167万吨。迄今美国对中国已销售但未装船的2023/24年度大豆数量约为410万吨，低于去年同期的1084万吨。2023/24年度迄今，美国对华大豆销售总量为1271万吨，同比减少34.5%，上周是同比降低35.0%。2023/24年度迄今美国大豆销售总量为2424万吨，比去年同期降低26.3%，上周是同比降低27.8%。 美国农业部周四发布的单日出口销售报告显示，中国再次大量买入美国大豆。美国私人出口商报告对中国销售104.4万吨大豆，2023/24年度交货；此外还对未知目的地销售66.25万吨大豆。这也是本周第四次发布单日销售快报，美国对中国和未知 目的地的大豆销售量已达到261.6万吨。巴西农业投资商品公司的分析师爱德华·瓦宁表示，中储粮继续在美国购买大豆。周四早上，贸易商正在谈判另外十船大豆。据他统计，到目前为止，中储粮已经购买近60船美国大豆，12月至2月装运。一些人 认为这是因为中国买家担心巴西大豆存在供应风险。近期巴西天气不稳定导致大豆种植放慢，并面临重播风险。也有人认为这些采购只是为了补充库存，因为之前中国采购美国大豆较少。 2.4投机基金连续3周增持净多单 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金在芝加哥豆粕期货和期权市场连续第三周大幅增持净多单。截至2023年10月31日，投机基金 在芝加哥期货交易所（CBOT）豆粕期货以及期权部位持有净多单106,583手，比一周 前增加14,556手。之前一周净买入41,329手。基金目前持有豆粕期货和期权的多单 119,309手，一周前102,232手；空单12,716手，一周前10,205手。同期豆粕期货 和期权空盘量588,359手，一周前568,594手。 2.5巴西运输影响进口大豆到港节奏 周二公布的海关数据显示，中国10月进口大豆516万吨，较9月份的进口量减少近28%，但是较去年同期提高25%。海关数据显示，今年前10个月大豆进口量为8242万吨，同比增长14.6%。通常来说10月份时美国大豆出口旺季，但是今年巴西大豆产量和出口创纪录，使得巴西大豆继续主导中国市场。贸易商称，由于巴西港口装货出现延迟，10月份的进口量低于市场预期的650万到700万吨。进入第三季度后，巴西产量庞大的大豆、二季玉米和糖竞争有限的港口物流设施。亚马逊河水位偏低也影响到北方弧港口的装运，导致部分货物转到更靠南的港口，如传统出口枢纽桑托斯，这导致运输时间延长。贸易商说，10月份时