商品期货月度报告：美农报利多出尽，粕类冲高回落

商品期货 美农报利多出尽，粕类冲高回落 豆粕主力（2023.7-9.4） 0575-85226791 TEL: 从业资格证号:F0283029 投资咨询资格:Z0010442 农产品 研究内容: 王明伟 分析师： 完稿时间:2023年9月6日 研究结论 美联储加息延续，美元紧缩令大宗商品市场承压，同时全球经济悲观预期压制大宗商品价格上涨空间。 美国8月美农报相对利多，新季美豆单产下调支撑美豆盘面，但美豆天气变数仍在，9月美农报预期美豆单产继续下调支撑短期美豆盘面。 巴西大豆集中上市时间段逐渐过去，而美豆即将上市压制豆类价格上限。9月开始进入南美大豆播种阶段，巴西大豆延续丰产和阿根廷大豆恢复性增产预期压制豆类远期价格。 国内进口大豆到港量8月高位回落，而油厂开机积 极，需求端8至9月进入旺季，中下游采购积极性良好，支撑豆粕近月价格，但远月受美豆上市和南美大豆丰产预期以及国庆后国内需求减弱影响相对偏弱。 国内6月份生猪存栏月度环比小幅回升，8月生猪价格小幅回升，生猪养殖利润由亏转盈。生猪养殖利润改善支撑国内养殖规模维持高位，支撑豆粕价格偏强运行。 总结：国内豆粕供应端短期利多，需求端短期偏多，中期利空，盘面近强远弱。菜粕供应短中期偏多，需求端短期利多中期利空，盘面近强远弱。 请详细阅读后文免责声明 一、行情回顾 美豆8月探底回升，短期再度回归高位区间，围绕美国大豆单产数据进行博弈，国内则叠加巴西大豆集中到港和需求逐渐进入旺季带来的影响。美豆8月12日凌晨的美国大豆月度供需报告中下调美豆单产，加 上8月下旬的美豆单产巡查报告继续下调美豆单产预期，两则利多支撑美豆盘面回归至近期高位。不过美豆生长天气短期变数仍在，加上美豆高位后抛盘增大，美豆盘面继续上涨承压。9月美豆生长天气不确定性仍在，且随着美豆收割期临近，新豆上市后美豆产量明确，美豆减产炒作利多出尽，加上9至10月南美大豆播种开启，南美大豆产量丰产预期将压制美豆盘面。 国内豆粕8月走势相对强于美豆，除开美豆上涨带动外，国内供需 基本面变化影响力短期盖过美豆。国内8月开始进口大豆到港量逐月减少，供应宽松预期过去，需求端由五一后的淡季逐步回升，8-9月进入需求旺季，支撑国内豆粕价格信心。需求端9月仍维持旺季，大猪集中出 栏期间需求良好。豆粕供需格局8月开始由供增需弱向供减需增转变。9月达到峰值，而国庆后则需求进入淡季，但供应也相对减少。 8月进口大豆到港量高位回落，但油厂开机率受需求良好影响整体维 持高位，因此大豆和豆粕库存压力短期不大。现货需求端8月进入旺季，支撑现货价格，豆粕呈近强远弱格局。期现价差近月缩窄逐渐回归正常范围，而远月则大幅贴水。国内8-9月豆粕需求仍相对乐观，因此 豆粕价格9月震荡偏强运行为主，但国庆后国内需求进入淡季，不建议追涨。未来美豆走势仍是豆粕走势的主要驱动，国内影响次之。 品种合约 7月31日收盘价 8月31日收盘价 涨跌幅 大豆2401 4900 5207 +6.27% 大豆现货价格 5150 5300 +2.91% 豆粕2309 4274 4930 +15.35% 豆粕现货价格(华东） 4410 4900 +11.11% 菜粕2309 3683 4048 +9.91% 菜粕现货价格(华南） 3940 4050 +2.79% 油厂大豆企业库存 538.05万吨 552.35万吨 +2.66% 美豆连续 1382.75 1367.5 -1.14% 二.市场供求分析 豆粕篇： 1.全球大豆主产国总体产量2023年度不及预期，虽然巴西大豆丰产但是阿根廷大豆减产幅度超预期，两者相互抵消，5月美国大豆开始播种但播种面积也低于市场预期。7月美农报大幅下调美豆收割面积，但对美豆单产未做调整。8月美农报开始下调美豆单产和总产量，利多短期美豆盘面。9月美农报大概率将继续下调美豆单产和总产量，继续推高美豆短期盘面，但也需注意利多出尽风险。8月豆粕期货盘面受供应减少和需求回升影响上涨至高位，后续美豆走势影响力增强，豆粕9月仍震荡偏强为主加上美豆天气炒作具有较大不确定性，9月美农报数据或会刺激豆类盘面冲高回落。 2.下图是全球大豆供需平衡表，2019年度美国受中美贸易战影响大豆种植面积减少导致大豆减产。全球大豆库存消费比自2018年高位回落后近几年变化不大，目前在中位附近。大豆需求端整体稳中有升，供需相对平衡，对大豆价格影响相对中性，未来仍要看美国和南美大豆产量预估,2023年美国大豆产量尚有变数，南美大豆种植面积大概率稳中有升，产量有回升预期。 时间 收获面积 期初库存 产量 总供给 总消费 期末库存 库存消费比 2014年 119097 63863 321414 509560 430263 79297 18.43 2015年 120757 79297 315997 529198 449661 79537 17.69 2016年 120436 79559 350721 575495 479808 95687 19.94 2017年 125115 95687 343657 593498 493564 99934 20.25 2018年 125740 99934 363214 609114 494998 114116 23.05 2019年 123217 114116 341100 620510 525510 95000 18.08 2020年 129390 95000 368816 629311 529163 100148 18.93 2021年 131130 100148 360118 616869 517727 99142 19.15 2022年 136029 99142 369717 634669 531772 102897 19.35 2023年 138328 102897 405310 674781 553799 120982 21.85 近半年美国农业部USDA报告 收割面积 单产 产量(亿蒲式耳） 期末库存 陈豆出口 压榨 巴西大豆（亿吨） 阿根廷大豆 2023.2 8630 49.5 42.76 2.3 19.9 22.3 1.53 0.41 2023.3 8630 49.5 42.76 2.1 20.2 22.2 1.53 0.33 2023.4 8630 49.5 42.76 2.1 20.2 22.2 1.54 0.27 2023.5 8670 52 45.1 3.35 19.8 23.1 1.55 0.27 2023.6 8670 52 45.1 3.5 19.75 23.1 1.56 0.25 2023.7 8270 52 43 3 18.5 23 1.56 0.25 2023.8 8270 50.9 42.05 2.45 18.3 23 从近半年美国农业部报告来看，美国大豆出口进入处于淡季，影响相对有限。新季美豆5-6月份美农报对今年美豆产量定下丰产基调，但6月份美国大豆产区天气出现干旱威胁，7月下调美豆播种面积，8月开始下调美豆单产预估，对美豆价格起到利多作用，8-9月美豆生长天气变数仍存，美豆产量仍有调整空间。 国内进口大豆到港量5-7月进入旺季，压制豆类期现价格，但8月开始进口大豆到港量高位回落，加上需求端表现良好，油厂大豆和豆粕累库压力仍不大，短期豆粕现货价格相对偏强，期货盘面也呈近强远弱格局。8-9月需求端表现预期良好，支撑短期期现价格但国庆后需求转淡，压制远月价格预期。另外美豆生长天气仍存变数，给豆类价格带来一定波动，影响国内豆类价格。 2023年美国大豆播种进程和生长情况： 美国大豆 播种进程 去年同期 五年均值 出苗率 去年同期 五年均值 6月4日 91% 76% 76% 74% 54% 56% 6月11日 96% 87% 86% 86% 68% 70% 6月18日 99% 96% 95% 92% 81% 81% 6月25日 96% 90% 89% 开花率 去年 五年均值 结荚率 去年同期 五年均值 7月4日 24% 15% 20% 4% 3% 2% 7月11日 39% 30% 35% 10% 6% 7% 7月18日 56% 46% 51% 20% 13% 17% 7月25日 70% 62% 66% 35% 20% 24% 8月1日 83% 77% 78% 50% 41% 47% 8月8日 90% 88% 87% 66% 59% 63% 8月15日 94% 92% 92% 78% 72% 75% 8月22日 96% 96% 96% 86% 83% 84% 8月29日 91% 90% 90% 3.国内大豆供需基本面和库存情况：国内7月进口大豆到港量仍处 于高位，但8月到港量开始减少。油厂豆类库存7月仍有积累，但整体压力不大。9月进口大豆到港量继续回落，需求端油厂压榨维持高位以及中下游豆粕采购积极性较好，油厂大豆和豆粕库存预计维持中位或者小幅回落，9月油厂累库压力较小，豆类价格整体易涨难跌。 图1：中国大豆月度到港（2018-2023）图2：国内油厂大豆库存（2018-2023） 来源：我的农产品，大越期货整理来源：我的农产品，大越期货整理 图3：进口大豆入榨量（2018-2023）图4：油厂豆粕库存（2018-2023） 来源：我的农产品，大越期货整理来源：我的农产品，大越期货整理 从国内进口大豆成本和压榨利润来看，大豆进口成本跟随美豆震荡回升，美豆8月进口大豆盘面压榨利润继续亏损，巴西大豆进口压榨利润也较差。加上美豆受生长天气不佳，美豆减产预期下美豆易涨难跌，整体或维持震荡偏强格局等待美豆产量进一步明确。目前新季美豆进口压榨盘面利润仍维持亏损，限制远月豆粕期货价格下跌空间，另外人民币贬值因素也值得关注。 图5：2019-2023年进口大豆完税成本图6：2019-2023年进口大豆盘面压榨利润 来源：我的农产品，大越期货整理来源：我的农产品，大越期货整理 下图是国内豆粕供需平衡表，国内豆粕需求整体稳中有升，但2023 年面临压力，生猪存量高位有所回落压制饲料总需求。除开2018年非洲 猪瘟影响，豆粕库存消费比整体处于中低位，由于2022-23年度巴西大豆减产，国内进口大豆到港量今年上半年不及预期，使得豆粕库存消费比低位回升，但是国内豆粕需求端表现虽然较去年或有所减少，但整体相对良好，豆粕库存消费比仍处于相对低位。 时间 期初库存 产量 总供给量 饲料需求量 总需求 期末库存 库存消费比 2014年 2273 55948 58274 54000 55570 2704 4.87 2015年 2704 59100 64022 59000 57785 6236.55 10.79 2016年 6236.55 64616 70912 65500 66590 4321.55 6.49 2017年 4321.55 67288.5 71631 66000 67163 4468.05 6.65 2018年 4468.05 59888 64372 59000 59892 4480.05 7.48 2019年 4480.05 72102 76627 67000 67980 8647.05 12.72 2020年 8647.05 73284 82006 73400 74400 7606.05 10.22 2021年 7606.05 72102 79768 74200 74700 5068.05 6.78 2022年 5068.05 74072 79180 76000 76580 2600.05 3.4 2023年 2600.05 74072 76722 73000 73600 3122.05 4.24 4.国内需求 国内生猪价格8月小幅回升，但仔猪价格相对偏弱，国内补栏积极性 6月良好但后续补栏积极性减弱。国内6-7月生猪供应整体有所减少支撑生猪价格，而补栏更多的是对应年底猪肉需求旺季。8月仔猪价格震荡走弱，不过整体保持稳定，9月生猪