中美缓和，哪些行业受益？

2023年11月13日 策略类●证券研究报告 中美缓和，哪些行业受益？ 事件点评 投资要点事件：应美国总统拜登邀请，国家主席习近平将于11月14日至17日赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席APEC第三十次领导人非正式会议。本次习主席访美将提振市场信心，短期反弹延续。（1）复盘2017年以来4次中美元首会晤后的市场走势，可以看到：中美元首会晤对市场信心多有提振，上证综指多震荡偏强；比照复盘，当前来看，市场情绪（如换手率等）仍偏低，习主席访美大概率将提升市场风险偏好。（2）盈利、流动性和风险偏好边际改善仍持续，短期反弹未见顶：一是短期经济继续修复和盈利边际改善大概率持续。二是流动性维持宽松。三是年底中央经济工作会议和三中全会可能继续聚焦经济增长、中美关系显著改善、海外紧缩压力下降等都将持续提振市场情绪。复盘历史，历次中美元首会晤后高景气和政策导向的行业表现相对偏强。复盘历次中美元首会晤后1-3个月内行业的涨跌情况，可以看到：（1）高景气的行业表现相对占优，如2017年的家电、食品饮料、建材、煤炭、汽车，2019年的食品饮料、消费者服务、医药，2021年的食品饮料、消费者服务和电新、汽车，2022年末的计算机、电子、通信。（2）政策导向的行业相对偏强，如2017年的建材、汽车、钢铁，2019年的建材、家电和电子、计算机、军工、通信，2021年的电新、汽车、有色金属、煤炭，2022年的计算机、电子、通信和建筑、地产、建材等。 从关税视角看，中美关系缓和，家居、纺服、半导体以及新能源等行业可能受益。 （1）根据此前USTR公布的加征关税清单，第三批次清单的产品类型主要为电机、电气、音像设备及其零附件，核反应堆、锅炉、机械器具及零件，服装鞋靴，玩具，塑料制品等。（2）后续来看，中美关系缓和背景下，美对华加征的关税可能减免，家居、纺服、半导体、新能源（光伏、新能源车电池等）等行业可能受益：一是2018年加征关税后家具、轻工纺服、机械等对美出口影响较大的行业可能率先受益。二是半导体等之前被严格限制的高科技相关行业可能有所放松，可能受益。三是光伏、新能车电池等出口型新能源行业可能受益。 当前来看，建议继续聚焦TMT、医药、新能源等行业。（1）根据历史复盘，高景气和政策导向的TMT、新能源、医药等行业可能受益。（2）从关税视角看，中美关系缓和，家居、纺服、半导体以及新能源等行业可能受益。（3）基金持仓角度，建材、券商、TMT、医药、新能源等基金持仓可能回升。（4）估值角度，地产、电新、煤炭、银行、通信、石化等2005年以来的估值分位数较低。（5）因此，综合考虑以上因素，短期建议继续聚焦：一是受益于政策、产业趋势上行以及中美关系改善的电子（华为链、半导体）、通信（卫星互联网、算力基建等）、计算机 （AI芯片、国产化、华为模型应用、数据要素）、传媒（AI在教育、营销和游戏等的应用）；二是受益于关税可能减免的、超跌的高景气成长性行业如新能源、医药等。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 分析师邓利军 SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 相关报告反弹的幅度和持续性如何？2023.11.12新股结构性活跃分化并行，建议寻找外部驱动力-华金证券新股周报2023.11.12市场大概率已见底，反弹延续2023.11.7周期上行或已开启，但板块分化暂时依旧显著-华金证券新股周报2023.11.5反弹行情可能贯穿岁末年初2023.11.5 内容目录 一、中美关系缓和后市场行情如何？3 二、中美关系缓和下哪些行业占优？4 三、风险提示8 图表目录 图1：中美元首会晤后短期市场表现可能偏强3 图2：中美元首会晤时间节点4 图3：历次中美关系缓和后TOP010占优行业5 图4：第三批次中1200亿部分商品清单出口金额排名前十的商品6 图5：美国家具行业进入补库阶段6 图6：美国耐用品新订单增长态势仍然强势6 图7：存储器与被动元件行业数据回暖6 图8：半导体周期拐点已现6 图9：23Q3基金持仓变化7 图10：23Q3基金持仓超配比例7 图11：自2005年以来一级行业估值分位数8 事件：应美国总统拜登邀请，国家主席习近平将于11月14日至17日赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席亚太经合组织（APEC）第三十次领导人非正式会议。 一、中美关系缓和后市场行情如何？ 复盘来看，历次中美元首会晤对市场信心多有提振，上证综指震荡偏强。复盘2017年以来 4次中美元首会晤后的市场走势，可以看到：中美元首会晤对市场信心多有提振，上证综指多震荡偏强，如：2019/6/9习主席与特朗普在大阪举行会晤后的T+1、T+10、T+30和T+90上证综指均上涨；2021/11/16习主席同拜登举行视频会晤后T+1、T+10、T+30上证综指也均上涨；2022/11/14习主席在巴厘岛同拜登举行会晤后T+1、T+90上证综指也出现上涨；仅2017/4/7习主席在海湖庄园同特朗普举行会晤后T+1、T+10、T+30和T+90上证综指均出现下跌，主要原因在于当时处于清理“非标”融资等去杠杆周期中，强监管导致A股市场承压。 图1：中美元首会晤后短期市场表现可能偏强 资料来源：华金证券研究所，wind 图2：中美元首会晤时间节点 资料来源：华金证券研究所，wind 本次习主席访美将提振市场信心，短期反弹延续。（1）比照复盘来看，中美元首会晤对市场信心多有提振，当前市场情绪（如换手率等）仍偏低，习主席访美大概率将提升市场风险偏好。 （2）盈利、流动性和风险偏好边际改善仍持续，短期反弹未见顶：一是增发万亿国债显示保增长的意愿依然很强，随着政策进一步出台和落实，短期经济继续修复是大概率；此外，工业企业利润增速拐点已经出现，短期将持续处于上行周期中，三季报也显示A股盈利增速已见底；因此短期盈利边际改善大概率持续。二是流动性维持宽松，美联储加息已至末端，海外紧缩压力可能持续回落，国内经济压力仍较大下流动性维持宽松，可能进一步降息降准。三是年底中央经济工作会议和三中全会可能继续聚焦经济增长、中美关系显著改善、海外紧缩压力下降等都将持续提振市场情绪。 二、中美关系缓和下哪些行业占优？ 复盘历史，历次中美元首会晤后高景气和政策导向的行业表现相对偏强。复盘历次中美元首会晤后1-3个月内行业的涨跌情况，可以看到：（1）高景气的行业表现相对占优，如2017年供给侧改革导致景气度明显上升的家电、食品饮料、建材、煤炭、汽车等行业，2019年消费升级大趋势下的食品饮料、消费者服务、医药等行业，2021年消费升级下的食品饮料、消费者服务和新能源大趋势下的电新、汽车等行业，2022年末疫后修复下景气预期上升的食品饮料、医药、商贸零售和数字经济提升景气预期的计算机、电子、通信等行业，都在当时相对偏强。（2）政策导向的行业相对偏强，如2017年供给侧改革政策相关的建材、汽车、钢铁、石油石化，2019年保增长政策下的建材、家电、非银、食品饮料和国产化政策导向下的电子、计算机、军工、通信等行业，2021年“双碳”目标政策下的电新、汽车、有色金属、煤炭、钢铁等行业，2022年国家安全政策导向下的计算机、电子、通信和保增长政策下的建筑、地产、建材等行业，均在当时相对偏强。 图3：历次中美关系缓和后TOP010占优行业 资料来源：华金证券研究所,wind 从关税视角看，中美关系缓和，家居、纺服、半导体以及新能源等行业可能受益。（1）根据此前USTR公布的加征关税清单，第三批次清单的产品类型主要为电机、电气、音像设备及其零附件，核反应堆、锅炉、机械器具及零件，服装鞋靴，玩具，塑料制品等。（2）后续来看，中美关系缓和背景下，美对华加征的关税可能减免，家居、纺服、半导体、新能源（光伏、新能源车电池等）等行业可能受益：一是2018年加征关税后家具、轻工纺服、机械等对美出口影响较大的行业可能率先受益，一方面国内家居、家具对美出口占比在加征关税后下滑明显，如果关税减免，叠加美国家具补库存周期开启，可能率先受益；另一方面美国耐用品消费支出有较强的韧性，国内纺服等行业也受加征关税影响较大，如果关税减免，也可能受益。二是半导体等之前被严格限制的高科技相关行业可能有所放松，可能受益：一方面以华为mate60为代表的国内科技突破使得美国对华科技限制难度上升；另一方面中美元首会晤、中美关系缓和也可能导致美国对中国的科技限制程度放松；此外，半导体行业中的DRAM、NAND等各类存储芯片产品价格近期止跌企稳迹象明显，华为手机带动的消费电子需求回升趋势明显，半导体行业自身的产业趋势短期可能开启上行趋势。三是光伏、新能车电池等出口型新能源行业可能受益：一方面，国内光伏、新能车电池的成本和技术相对海外仍有明显的竞争优势；另一方面，地缘风险不断、全球碳减排压力仍较大的背景下，海外新能源相关的需求依然存在，只不过之前在中美摩擦等背景下国内新能源相关行业出口受限；因此中美关系缓和下，光伏、新能车电池等具有国际竞争优势的新能源出口型行业有望受益。 图4：第三批次中1200亿部分商品清单出口金额排名前十的商品 资料来源：华金证券研究所，wind 图5：美国家具行业进入补库阶段图6：美国耐用品新订单增长态势仍然强势 资料来源：华金证券研究所,wind资料来源：华金证券研究所，wind 图7：存储器与被动元件行业数据回暖图8：半导体周期拐点已现 资料来源：华金证券研究所,wind资料来源：华金证券研究所，wind 当前来看，建议继续聚焦TMT、医药、新能源等行业。（1）根据历史复盘，历次中美关系缓和后，高景气和政策导向的行业相对占优；当前来看，高景气的行业均指向TMT、新能源、医药等成长性行业，而政策导向的行业指向数字经济和人工智能、国产化相关的TMT。（2）从关税视角看，中美关系缓和，家居、纺服、半导体以及新能源等行业可能受益。（3）基金持仓角度，23Q3偏股型基金增配食品饮料、家电家居，减仓日常消费；增配医疗服务、生物制品，减仓中药；增配券商、保险；TMT整体仓位下降，细分行业消费电子、通信服务等小幅加仓；减仓新能源。后续来看，其一在保增长和活跃资本市场政策不断出台和落实下，建材、券商等行业配置可能维持甚至上升；其二，国内科技突破、数字经济相关政策加速落地以及内外大模型进一步迭代等催化下，TMT持仓可能上升；其三，医药和新能源持仓已经处于历史低位，随着基本面的边际改善，基金持仓有望回升。（4）估值角度，地产、电新、煤炭、银行、通信、石化等2005年以来的估值分位数较低。（5）因此，综合考虑以上因素，短期建议继续聚焦：一是受益于政策、产业趋势上行以及中美关系改善的电子（华为链、半导体）、通信（卫星互联网、算力基建等）、计算机（AI芯片、国产化、华为模型应用、数据要素）、传媒（AI在教育、营销和游戏等的应用）；二是受益于关税可能减免的、超跌的高景气成长性行业如新能源、医药等。 图9：23Q3基金持仓变化图10：23Q3基金持仓超配比例 资料来源：华金证券研究所,wind资料来源：华金证券研究所，wind 图11：自2005年以来一级行业估值分位数 资料来源：华金证券研究所，wind 三、风险提示 1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。 2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。 3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。 分析师声明 邓利军声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具