东北化债观察的路径启示：东北三省一区：化债一直有“我”！

东北三省一区：化债一直有“我”！ ——东北化债观察的路径启示 YY团队2023/10/31 摘要： 本文的缘由是特殊再融资债券的额度分配之下，市场虽料到东北三省一区会有支撑，但落地的额度上似乎还是让大家有些惊讶，相比于某些省份的抠抠搜搜，某些省份的独立自强，东北三省一区，只能来一句，“感恩过去所有，化债一直有我！”。 首先，我们复盘下东四省还剩下多少债的问题？这个问题答案是显然 的，绝对规模方面，公开债实在有限，隐债的体量以内蒙古来看，2022年末也就5k亿左右，貌似也不大，但到区域的财力压力上，呼和浩特的哭穷文仍然记忆犹新。 其次，化债之下，东北三省一区究竟获得了多少支撑？ 我们从自上而下和因地制宜化债两个维度进行了梳理，前者的典型就是特殊再融资债券，虽然于全国而言，杯水车薪，但可能对东北三省一区而言，覆盖比例就大幅提升；后者见诸于报道最多的便是金融化债，直白点就是通过“打折、展期、重组”拉长期限，降本增效。 对于化债历程，东北的案例凸显出“地方自我努力”的分量——能打折、能展期的都先做了，杠杆会有一定转移和腾挪，但区域的基本面终究无法使其拥有覆盖债务的造血能力，在杠杆转移平滑之后再度集中的背景下，中央会出手，债务部分显性化，部分继续重组和展期。但如果一早就等着“中央发钱”，可能会事与愿违。 对于未来发展而言，近期高层级的文件和发展的必然诉求也显示着区域 不是“躺平做咸鱼”，杠杆可能仍有。但杠杆的精准度和载体可能会有着极大的变化，“有限且重要，中央进而地方退”或许成为特点，诸如此前的一万亿特别国债在东北的倾斜似乎也是一个案例注脚。 最后，宏观而言，十二重点省份会不会也有着这样的路径值得我们思考。本文是跟踪，也是梳理复盘，更多的则是从东北三省一区之下，找到某些城投平台可能的方向和落脚。 近期研究： “一揽子化债”— —一场波澜壮阔的地方债务重组-2023/10/18 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信： 2