晶瑞电材：国产替代下光刻胶转债的“含金量”考察

晶瑞电材：国产替代下光刻胶转债的“含金量”考察 YY团队2023/10/26 摘要： 23年10月17日美国对中国新一轮芯片管制落地，其中包括更新半导体设备和技术相关的管辖、扩大荷兰光刻机企业 ASML（阿斯麦）不可对华出口机型范围，一时间，国产替代 概念在市场关注度迅速提升。光刻胶是我国半导体行业被日本 和欧美“卡脖子”的重要产品之一，本文以晶瑞电材为研究对象，探讨其在国产替代背景下的资质如何、光刻胶“含金量”有多少。 治理层面，公司是一家民营上市公司，而23年国家集成电 路产业投资基金二期对其子公司的增资和全国社保基金的加仓，体现了国家对其的支持加码。 经营层面，从收入贡献由高到低，高纯化学品、锂电池材料和光刻胶三大业务“三极”发力： 01超净高纯试剂的技术龙头，高纯双氧水、氨水和硫酸已 达到最高G5级别，半导体用量最大的三个高纯湿化学品整体达到国际先进水平，成功实现国产替代。 02光刻胶国产替代“任重而道远”，国内半导体光刻胶产能普遍较小，公司可量产G线、I线、KrF等类型的光刻胶，ArF尚在研发中，而南大光电、上海新阳、彤程新材等多家企业的ArF干式和浸没式项目已实现突破，公司虽有中芯国际、合肥长鑫等客户资源，但光刻胶产品在技术水平、原材料保障程度上较弱，处于国内的第二梯队。 03锂电池材料虽然是公司第二大收入来源，但从产能和客户角度来看，竞争实力一般。 财务方面，惯用权益融资，杠杆率下降，偿债能力较好；资产质量尚可，应收款及存货稳定，锂电池材料类项目扩张较 近期研究： 半导体行业观察：行业小“常识”及产业链解构-2023/07/05 快，未来项目建成后产能为现有产能的5倍，关注在建项目进度及后续产能消化情况。 整体来看，公司在光刻胶领域实力仍欠缺，“含金量”不算 高，关键仍在技术突破上。转债方面，两只转债处在两个极端，晶瑞转债规模很小、游资进出频繁、换手率高，目前价格仍处于高位且波动大，不宜介入，24年4月23日前均不赎回； 晶瑞转2由于转股价高、流通盘大，被市场忽略，价格长期保 持在110-120元区间，转股价值不到60元，24年1月4日前均不下修，目前回售压力不大，短期价格上涨动力不足。 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信： 2