白糖：供给困境不再，继续上行动力不足

华安期货投研白糖周报 投资咨询业务资格证监许可【2011】1776号农产品团队：何濛分析师从业资格证号：F3033829咨询从业资格：Z0014543联系电话：0551-62832897李伟首席分析师从业资格证号：F0283072咨询从业资格：Z0010384联系电话：0551-62833937 2023/11/10 摘要： 白糖：供给困境不再，继续上行动力不足 1、10月产糖37万吨，同比偏快 2、糖协预估新榨季生产食糖980万吨 3、巴西堵港持续，印度开榨延缓 核心观点：日前甘蔗糖陈糖陆续清库，有消息称南方甘蔗或将延迟开榨，11月或将供应不足，郑糖走出阶段上行走势。但是短期供给端10-11月食糖进口大量到港，甜菜糖也将在11月大量上市，且第四季度一般为白糖销售淡季，短期缺糖困境难以再现，郑糖继续上行动力不足。郑糖短期持宽幅震荡判断。 下周关注：新榨季压榨进度，甘蔗糖开榨时间 风险提示：生产数据不及预期，第二轮抛储 ∟.市场资讯 【国内市场】 中国农业农村部:11月食糖供需形势分析公布，本月对2023/24年度预测数据不作调整。全国食糖生产陆续展开，为蒙古、新疆等甜菜糖厂基本开机，云南已有糖厂开榨，生产总体正常，食糖供应逐渐增加、采购有所恢复，食糖市场运行基本平稳。后期需关注广东等产区降水偏多对甘蔗单产和糖分积累的影响。 食糖产销：截至10月底，本制糖期全国共开榨糖厂29家。其中，甜菜糖厂28家，甘蔗糖厂1家。本制糖期已产食糖37万吨，同比增加3万吨，销售12万吨，同比增加10万吨。 糖会简报：在2024年的海口糖会上，中国糖业协会给予2023/24榨季全国食糖产塘评估值为980万吨，较上榨季 恢复性增产约83万吨。 【国际市场】 巴西：截至11月8日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为127艘。港口待装运食糖数量为638.49万吨。其中，桑托斯港待装运食糖数量为525.95万吨，帕拉纳瓜港待装运食糖数量为79.96万吨 印度:截至当周，申请22/23榨季甘蔗压许可的糖厂有217家，这是迄今为止数量最多的一年，但目前仅有137家获得许可，仍有80家正在等待批准，马邦甘蔗压榨进度缓慢。 【华安解读】 甜菜糖压榨偏快，甘蔗糖或将与本月中下旬开榨，届时关注压榨情况。海口的糖会上糖协预估新榨季全食糖生产980万吨，符合市场预期。国际方面，印度已经开榨，但开榨进度稍缓，或等待甘蔗积累糖分延缓开榨。巴西堵港问题持续，叠加降雨增多影响食糖运输，待运量仍在高位，港口等待时间仍较长。 ∟.工业库存&进口 图1.全国工业库存_万吨图2.榨季进口_万吨 700 100 90 600 80 50070 60 400 50 30040 20030 20 100 10 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023 数据来源：云南糖网、华安期货研究所 【华安解读】 10月已产食糖37万吨，同比增加3万吨，销售12万吨，同比增加10万吨，产销有序进行。根据船报消息预期10月仍有 约80万吨糖入港，11月或有20万吨食糖入港，进口预报超过预期。 ∟. 期现市场 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：iFinD、广西糖网、华安期货研究所 【华安解读】 期货：郑糖担忧甘蔗糖延期开榨，郑糖震荡偏强； 基差：日前甘蔗糖陈糖陆续清库，现货定价开始转向新糖，现货向期货靠拢，基差回落至300附近，且随着临近 交割月，预期基差将继续回落。 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 1月2日 1月13日 1月24日 2019年 2月4日 图3.郑州白糖期货主力收盘价（元/吨） 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 2020年 4月12日 4月23日 5月7日 5月18日 5月29日 6月9日 2021年 6月20日 7月1日 7月12日 7月23日 8月3日 8月14日 2022年 8月25日 9月5日 9月16日 9月27日 10月15日 2023年 10月26日 11月6日 11月17日 11月28日 12月9日 12月20日 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月12日 4月23日 5月7日 5月18日 5月29日 6月9日 6月20日 7月1日 7月12日 7月23日 8月3日 8月14日 8月25日 9月5日 9月16日 9月27日 10月14日 10月25日 11月5日 11月16日 11月27日 12月8日 12月19日 12月30日 图4.南宁站台白糖基差（元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2019年 12月31日 ∟.加工糖利润 图5.加工糖利润（元/吨） 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 -1,500.00 -2,000.00 -2,500.00 巴西配额外泰国配额外 数据来源：iFinD、华安期货研究所 【华安解读】 加工糖:巴西配额外进口利润维持在每吨亏损1800元，配额内进口成本也超过7000元/吨，外强内弱格局加剧， 各自交易自己的基本面，在国内大量进口之前，内外糖价格收敛可能性较小。 ∟.波动率 图6.白糖指数历史波动率图7.白糖VIX隐含波动率 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 20T 40T 60T 80T 数据来源：iFinD、华安期货研究所 【华安解读】 波动率:郑糖缩量上行，历史波动率和隐含波动率一直处于历史低位。市场等待新作上市阶段，暂无题材炒作， 波动率继续低位运行。 ∟.代糖 图8.进口糖浆及预混粉：当月值 包括糖水溶液，蔗糖含量超过50%的固体混合物，以及其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆,人造蜜及焦糖 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202120222023 数据来源：海关总署、华安期货研究所 【华安解读】 糖浆及预拌粉：进口糖浆换算之后，每月可补充约10万吨白糖，边际增加量能够对白糖的供给做出有益补充，平抑郑糖价格波动。关注后续糖浆是否延续超量进口。 ∟.巴西中南部甘蔗压榨情况 图9.巴西中南部双周产糖（单位：万吨）图10.巴西中南部双周制糖比 40060 350 50 300 25040 20030 150 20 100 5010 4月16日 5月1日 5月16日 6月1日 6月16日 7月1日 7月16日 8月1日 8月16日 9月1日 9月16日 10月1日 10月16日 11月1日 11月16日 12月1日 12月16日 1月1日 1月16日 2月1日 2月16日 3月1日 3月16日 4月1日 0 4月上 4月下 5月上 5月下 6月上 6月下 7月上 7月下 8月上 8月下 9月上 9月下 10月上 10月下 11月上 11月下 12月上 12月下 1月上 1月下 2月上 2月下 3月上 3月下 0 22/23 23/24 23/24 22/23 数据来源：巴西甘蔗协会、广西糖网、华安期货研究所 【华安解读】 巴西生产：双周产糖仍处于历史高位，但双周制糖比下滑，主要原因是巴西库存来到了历史高位，叠加由于堵 港耗糖速度偏慢，巴西调低制糖比。且由于高糖价，巴西或将延长压榨时间。 ∟.ICE原糖期货市场 图11.ICE原糖期货活跃合约收盘价（美分/磅）图12.CFTC-COT管理基金净头寸 33400,000 28 23 18 13 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月11日 4月22日 5月3日 5月14日 5月25日 6月5日 6月16日 6月27日 7月9日 7月20日 7月31日 8月11日 8月22日 9月2日 9月13日 9月24日 10月5日 10月16日 10月27日 11月7日 11月18日 11月29日 12月10日 12月21日 8 2019年2020年2021年2022年2023年 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 -50,000 管理基金多头管理基金空头管理基金净头寸 数据来源：美国洲际交易所、CFTC、华安期货研究所 【华安解读】 ICE原糖:随着贸易流紧张的持续发酵，叠加此前市场对于泰国和印度下榨季出口减少的预期，原糖价格高位运 行概率较大。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 网址：www.haqh.comEmail:tzzx@haqh.com电话：0551-62839067 公司地址：安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层