固收周报：AA+煤炭永续利差下行20bp

AA+煤炭永续利差下行20bp 固定收益 固收周报 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 主要观点： 报告日期：2023-11-11 钢铁债：永续债利差收窄约5bp 本周钢铁债利差整体收窄。利差方面，永续债利差压缩幅度大于普通债，AAA永续债利差收窄4.9bp，位于历史13.9%分位数；AAA、AA+普通债利差均收窄3bp，分别位于历史25.0%、10.8%分位数。分期限来看，一至三年普通债利差压缩幅度最小仅2bp，1Y以内和三至五年普通债利差分别收窄4bp和3bp；1Y以内和一至三年永续债利差均收窄5bp。分企业属性来看，地方国企和央企普通债利差均收窄2bp；地方国有企业和央企永续债利差均收窄5bp。 煤炭债：AA+永续债利差压缩约20bp 本周煤炭债利差收窄。利差方面，永续债利差收窄幅度较大，AAA、AA+永续债利差分别收窄7bp、20bp，位于历史5.8%、2.3%分位数；AAA、AA+、AA普通债利差分别收窄5bp、8bp、3bp，位于历史13.1%、7.2%、11.1%分位数。分期限来看，普通债短端收窄幅度更大，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y普通债利差分别收窄7bp、5bp、4bp；永续债一至三年期收窄幅度更大，1Y以内 /1Y~3Y/3Y~5Y永续债分别收窄6bp、9bp、8bp。分企业性质来看，地方国有企业利差压缩幅度大于民企与央企，本周利差分别压缩6bp、3bp、2bp；永续债方面，地方国企和央企利差分别压缩8bp、4bp。 银行债：二级债长端收窄约9bp 本周银行二永+商金利差收窄，城农商行二永利差大幅收窄。利差方面，国股大行二永利差分别压缩3bp、4bp，商金债利差走阔0.45p，城农商行二永利差分别收窄8bp、9bp，商金债利差收窄1bp。分期限来看，二级债长端利差收窄幅度大于短端，1Y/2Y/3Y4/5Y利差分别压缩2bp/3bp/8bp/9bp/9bp。永续债长端利差收窄幅度大于短端，1Y/2Y/3Y4/5Y利差分别收窄5bp/2bp/8bp/11bp/11bp。分省份来看，各省份利差均收窄，云南利差收窄幅度最大为12bp。分评级来看，低评级利差收窄幅度更大，AAA/AA+二级债利差分别收窄6bp、9bp，AAA/AA+永续债利差分别收窄0.4bp、3bp。 公用事业债：AA+永续债利差收窄11bp 本周公用事业债利差整体收窄。评级方面，低评级利差收窄幅度大于高评级。AAA/AA+/AA普通债利差分别收窄2bp/5bp/7bp，位于历史37.3%、22.5%、22.9%分位数，AAA/AA+永续债利差分别收窄5bp、11bp，位于历史26.5%、 5.5%分位数。分期限来看，1Y~3Y普通债利差收窄幅度在2bp以内，其余期限收窄3bp；1Y~3Y永续债利差收窄5bp，其余期限收窄6bp。分企业性质来看，地方国有企业利差收窄幅度大于央企。 建筑建材债：AAA利差收窄约5bp 本周建筑建材债利差收窄。利差方面，普通债利差压缩幅度小于永续债。AAA/AA+/AA普通债利差分别收窄5bp、4bp、4bp，位于历史24.3%、19.1%、53.2%分位数；AAA/AA+永续债利差分别收窄6bp、7bp，分别位于历史 18.1%、10.8%分位数。分企业性质看，普通债中地方国企收窄幅度大于央企，分别为6bp、2bp；永续债中地方国有企业和央企利差收窄幅度均为6bp。 风险提示：数据提取与处理产生的误差。 正文目录 1永续债利差收窄趋势强劲5 1.1钢铁债：永续债利差收窄约5BP5 1.2煤炭债：AA+永续债利差压缩约20BP7 1.3银行债：二级债长端收窄约9BP9 1.4公用事业债：AA+永续债利差收窄11BP12 1.5建筑建材债：AAA利差收窄约5BP15 2风险提示17 图表目录 图表1钢铁永续债信用利差：分主体评级（单位：%）5 图表2钢铁永续债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）5 图表3钢铁永续债收益率：分主体评级（单位：%）6 图表4钢铁永续债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）6 图表5钢铁普通债信用利差：分主体评级（单位：%）6 图表6钢铁普通债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）6 图表7钢铁普通债收益率：分主体评级（单位：%）7 图表8钢铁普通债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）7 图表9钢铁债信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：BP，%）7 图表10煤炭永续债信用利差：分主体评级（单位：%）8 图表11煤炭永续债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）8 图表12煤炭永续债收益率：分主体评级（单位：%）8 图表13煤炭永续债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）8 图表14煤炭普通债信用利差：分主体评级（单位：%）9 图表15煤炭普通债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）9 图表16煤炭普通债收益率：分主体评级（单位：%）9 图表17煤炭普通债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）9 图表18煤炭债信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：BP，%）9 图表19全国性银行信用利差：分债券类型（单位：%）10 图表20城农商行信用利差：分债券类型（单位：%）10 图表21银行二级资本债信用利差均值及利差分位数：分省份（单位：BP，%）11 图表22银行债信用利差均值及利差分位数：分主体评级（单位：BP，%）12 图表23公用事业永续债信用利差：分主体评级（单位：%）13 图表24公用事业永续债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）13 图表25公用事业永续债收益率：分主体评级（单位：%）13 图表26公用事业永续债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）13 图表27公用事业普通债信用利差：分主体评级（单位：%）14 图表28公用事业普通债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）14 图表29公用事业普通债收益率：分主体评级（单位：%）14 图表30公用事业普通债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）14 图表31公用事业信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：BP，%）14 图表32建筑建材永续债信用利差：分主体评级（单位：%）15 图表33建筑建材永续债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）15 图表34建筑建材永续债收益率：分主体评级（单位：%）16 图表35建筑建材永续债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）16 图表36建筑建材普通债信用利差：分主体评级（单位：%）16 图表37建筑建材普通债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）16 图表38建筑建材普通债收益率：分主体评级（单位：%）17 图表39建筑建材普通债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）17 图表40建筑建材债信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：BP，%）17 1永续债利差收窄趋势强劲 1.1钢铁债：永续债利差收窄约5bp 本周钢铁债利差整体收窄。利差方面，永续债利差压缩幅度大于普通债，AAA永续债利差收窄4.9bp，位于历史13.9%分位数；AAA、AA+普通债利差均收窄3bp，分别位于历史25.0%、10.8%分位数。分期限来看，一至三年普通债利差压缩幅度最小仅2bp，1Y以内和三至五年普通债利差分别收窄4bp和3bp；1Y以内和一至三年永续债利差均收窄5bp。分企业属性来看，地方国企和央企普通债利差均收窄2bp；地方国有企业和央企永续债利差均收窄5bp。 截至2023年11月10日，样本中35家存续普通债、13家存续永续债。 对于钢铁永续债，分主体评级来看，AAA评级债券信用利差为0.92%，较上周收窄4.92bp，信用利差处于历史13.9%分位数；AAA评级债券收益率为3.30%，较上周收窄 1.07bp，收益率处于历史26.9%分位数。 图表1钢铁永续债信用利差：分主体评级（单位：%）图表2钢铁永续债利差历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表3钢铁永续债收益率：分主体评级（单位：%）图表4钢铁永续债收益率历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 对于钢铁普通债，分主体评级来看，AAA评级债券信用利差为0.79%，较上周收窄2.50bp，信用利差处于历史25.0%分位数；AAA评级债券收益率为3.13%，较上周走阔 0.12bp，收益率处于历史37.1%分位数。 图表5钢铁普通债信用利差：分主体评级（单位：%）图表6钢铁普通债利差历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 c 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 分企业属性来看，地方国有性质钢铁主体普通债利差本周收窄2.35bp、永续债利差本周收窄4.72bp；中央国有性质钢铁主体普通债利差本周收窄2.18bp，永续债利差本周收窄5.40bp。 图表9钢铁债信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2煤炭债：AA+永续债利差压缩约20bp 本周煤炭债利差收窄。利差方面，永续债利差收窄幅度较大，AAA、AA+永续债利差分别收窄7bp、20bp，位于历史5.8%、2.3%分位数；AAA、AA+、AA普通债利差分别收窄5bp、8bp、3bp，位于历史13.1%、7.2%、11.1%分位数。分期限来看，普通债短端收窄幅度更大，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y普通债利差分别收窄7bp、5bp、4bp；永续债一至三年期收窄幅度更大，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y永续债分别收窄6bp、9bp、8bp。分企业性质来看，地方国有企业利差压缩幅度大于民企与央企，本周利差分别压缩6bp、3bp、2bp；永续债方面，地方国企和央企利差分别压缩8bp、4bp。 截至2023年11月10日，样本中59家存续普通债、32家存续永续债。 对于煤炭永续债，分主体评级来看，AAA评级债券信用利差较上周收窄7.31bp，AA+评级债券信用利差较上周收窄19.79bp，信用利差分别处于历史5.8%、2.3%分位数；AAA评级债券收益率较上周收窄2.43bp，AA+评级债券收益率较上周收窄20.10bp，收益率分别处于历史21.4%、1.7%分位数。 图表10煤炭永续债信用利差：分主体评级（单位：%）图表11煤炭永续债利差历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表12煤炭永续债收益率：分主体评级（单位：%）图表13煤炭永续债收益率历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 对于煤炭普通债，分主体评级来看，AAA评级债券信用利差较上周收窄5.31bp，AA+评级债券信用利差较上周收窄7.58bp，信用利差分别处于历史13.1%、7.2%分位数；AAA评级债券收益率较上周收窄2.34bp，AA+评级债券收益率较上周收窄4.54bp，收益率分别处于历史25.4%、25.1%分位数。 图表14煤炭普通债信用利差：分主体评级（单位：%）图表15煤炭普通债利差历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表16煤炭普通债收益率：分主体评级（单位：%）图表17煤炭普通债收益率历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 分企业属性来看，地方国有性质煤炭主体普通债利差本周收窄5.82bp、永续债利差收窄7