Q3出货环比提升，大型储能项目储备丰富

2023年11月10日 公司研究●证券研究报告 阿特斯（688472.SH） 公司快报 Q3出货环比提升，大型储能项目储备丰富投资要点事件：阿特斯发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入391.2亿元，同比增长17.1%；归母净利润28.4亿元，同比增长126%；扣非净利润25.65亿元，同比增长125%；Q3单季度实现营业总收入130.1亿元，同比下降4.3%，实现归母净利润9.17亿元，同比增加14.6%，实现扣非归母净利润8.41亿元，同比增长21.6%。新增产能逐步投产，Q3出货环比增长：2023Q3公司组件出货8.3GW，主要出货市场为中国、欧洲、北美、南美其中美国市场盈利能力最好。23年全年组件预期出货30-35GW。7月与法国电力集团EDF北美公司签署光伏组件7GW长单销售协议，9月在美国拉斯维加斯2023年RE+展会上成功斩获约4GW的光伏组件供货协议。新投产项目方面内蒙古呼和浩特新能源全产业链项目开工，项目分三期期包括20GW单晶拉棒、40GW单晶堆场、年产10GW切片、10GW电池片和5GW组件，预计24年全部达产:扬州基地TP电池首片下线总规划14GW，实现当年开工当年投产目标。储能在手订单充足，同步扩张海外销售服务网络：公司大型储能业务的定位是，系统集成商、项目承包商（EPC）、长期维护服务等增值服务商。在三合一的商业模式下，公司把握终端需求，客户以电站持有者为主，而非EPC承包商，所以公司对终端需求和利润的把控程度更高。截至2023年6月30日，公司旗下阿特斯储能科技(e-STORAGE)拥有约26GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额21亿美元，其中包括长期服务合同，为本公司已交付的项目提供服务。报告期内，公司与英国PulseCleanEnergy公司、黑石旗下AypaPower公司、英国CEROGeneration等多个海外知名机构签署了储能系统供应协议。在提升美国和欧洲等成熟市场的销售和服务能力的同时，公司将销售和服务网络扩展到日本、澳洲、南美等市场，并已获得订单，为未来业绩增长做好了准备。投资建议：公司是全球光伏组件龙头企业，随着N型组件产量增加和生产一体化程度提高，预计将实现产量和利润的双增长。与此同时，通过拓展大规模储能业务，公司正在创造第二条增长曲线，我们维持盈利预测，我们预计公司2023-2025归母净利润分别为44.04、55.94及78.45亿元，对应EPS分别为1.19、1.52及2.13元/股，对应PE分别为12.5、9.8及7.0倍，维持“买入-A”评级。风险提示：原材料价格的波动风险、技术迭代风险、光伏行业竞争加剧的风险、汇率波动风险。 电力设备及新能源|太阳能Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-11-10)14.91元交易数据总市值（百万元）54,991.32流通市值（百万元）6,298.28总股本（百万股）3,688.22流通股本（百万股）422.4212个月价格区间18.82/12.48一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益10.323.4437.76绝对收益7.65-6.1734.32 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯 shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告阿特斯：N型占比逐步提升，大型储能项目储备丰富-阿特斯公司快报2023.8.28阿特斯：阿特斯-新股专题覆盖报告（阿特斯）-2023年第97期-总第294期2023.5.24 http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 28,010 47,536 58,707 76,437 98,603 YoY(%) 20.3 69.7 23.5 30.2 29.0 归母净利润(百万元) 35 2,157 4,404 5,594 7,845 YoY(%) -97.8 6065.4 104.2 27.0 40.2 毛利率(%) 9.3 11.4 15.0 15.1 15.9 EPS(摊薄/元) 0.01 0.58 1.19 1.52 2.13 ROE(%) 0.4 18.3 19.3 19.7 21.6 P/E(倍) 1571.9 25.5 12.5 9.8 7.0 P/B(倍) 5.9 4.7 2.4 1.9 1.5 净利率(%) 0.1 4.5 7.5 7.3 8.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 22892 32688 38158 59084 61251 营业收入 28010 47536 58707 76437 98603 现金 7257 11940 15750 27246 24146 营业成本 25417 42114 49927 64865 82897 应收票据及应收账款 4580 7129 7332 11497 12792 营业税金及附加 82 112 198 244 292 预付账款 1294 1570 1967 2638 3302 营业费用 783 1136 1174 1529 1972 存货 6676 9137 9609 14746 16380 管理费用 1212 1120 1115 1789 2307 其他流动资产 3085 2911 3501 2958 4631 研发费用 373 467 517 673 868 非流动资产 11229 15612 17646 20331 23584 财务费用 448 -264 -21 78 80 长期投资 253 295 360 426 491 资产减值损失 -157 -512 -587 -611 -789 固定资产 8061 10030 12047 14581 17522 公允价值变动收益 -18 -53 17 11 -11 无形资产 570 574 648 646 646 投资净收益 246 -179 51 36 36 其他非流动资产 2344 4714 4591 4679 4925 营业利润 2 2508 5278 6695 9423 资产总计 34120 48300 55804 79416 84835 营业外收入 173 144 115 133 141 流动负债 22133 32095 29132 47662 45765 营业外支出 46 33 45 36 40 短期借款 6125 5273 5386 5283 5210 利润总额 129 2619 5348 6792 9524 应付票据及应付账款 9062 16391 15265 27420 26202 所得税 87 469 958 1217 1706 其他流动负债 6946 10430 8480 14960 14352 税后利润 42 2150 4390 5575 7818 非流动负债 2519 4468 3919 3425 2923 少数股东损益 7 -7 -15 -19 -26 长期借款 278 2396 1927 1448 970 归属母公司净利润 35 2157 4404 5594 7845 其他非流动负债 2241 2072 1992 1977 1954 EBITDA 2012 4331 6880 8589 11814 负债合计 24652 36563 33051 51087 48688 少数股东权益 73 74 59 41 14 主要财务比率 股本 3066 3066 3688 3688 3688 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1471 1513 7518 7518 7518 成长能力 留存收益 5266 7422 11812 17387 25206 营业收入(%) 20.3 69.7 23.5 30.2 29.0 归属母公司股东权益 9395 11663 22694 28288 36133 营业利润(%) -99.9 164570. 110.4 26.9 40.7 负债和股东权益 34120 48300 55804 79416 84835 归属于母公司净利润(%) -97.8 6065.4 104.2 27.0 40.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 9.3 11.4 15.0 15.1 15.9 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 0.1 4.5 7.5 7.3 8.0 经营活动现金流 -1665 5662 1835 16892 3486 ROE(%) 0.4 18.3 19.3 19.7 21.6 净利润 42 2150 4390 5575 7818 ROIC(%) 0.5 10.2 13.7 14.5 16.9 折旧摊销 1712 1592 1553 2063 2703 偿债能力 财务费用 448 -264 -21 78 80 资产负债率(%) 72.3 75.7 59.2 64.3 57.4 投资损失 -246 179 -51 -36 -36 流动比率 1.0 1.0 1.3 1.2 1.3 营运资金变动 -3476 750 -4019 9223 -7090 速动比率 0.6 0.6 0.9 0.8 0.9 其他经营现金流 -145 1256 -17 -11 11 营运能力 投资活动现金流 -2388 -4019 -3483 -4721 -5933 总资产周转率 0.9 1.2 1.1 1.1 1.2 筹资活动现金流 1944 -379 5457 -675 -653 应收账款周转率 7.4 8.1 8.1 8.1 8.1 应付账款周转率 3.1 3.3 3.2 3.0 3.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.01 0.58 1.19 1.52 2.13 P/E 1571.9 25.5 12.5 9.8 7.0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.45 1.54 0.50 4.58 0.95 P/B 5.9 4.7 2.4 1.9 1.5 每股净资产(最新摊薄) 2.55 3.16 6.15 7.67 9.80 EV/EBITDA 28.4 12.3 7.0 4.2 3.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或