2023年三季报点评：盈利能力改善，手机领域取得突破

国博电子（688375）2023年三季报点评 / 盈利能力改善，手机领域取得突破 挖掘价值投资成长 2023年11月13日 / 【投资要点】 国博电子于2023年10月30日发布三季报，年初至报告期末实现营收28.26亿元，同比增长6.19%；归母净利润4.50亿元，同比增加12.05%；基本每股收益、稀释每股收益均为1.13元/股，同比增长3.67%；研发投入2.63亿元，同比增长1.45%，占营业收入的比例为9.30%。 盈利能力稳中有升。2023年三季度公司毛利率为32.25%，较去年同期上升1.08pct，净利率为15.93%，较去年同期上升0.83pct。毛利率和净利率同比均有所提升，主要受益于公司通过精益制造管理提升、工艺优化、自动化生产技术应用等措施来提高生产效率、降低成本。同时，公司积极应对下游客户要求降价带来的压力，目前主流产品价格均处于较为稳定的状态。 军品T/R组件业务龙头地位稳固，积极拓展星载产品领域。在防务领域，公司的微波毫米波芯片产品在通信传输领域的不可或缺，订单需求稳固；此外，布局研制开发基于异构集成的射频微系统技术，推进T/R组件T/R组件高频、轻薄化、多功能化，进一步巩固公司技术优势。在星载产品领域，公司保持研发、生产投入，深度参与国防重点工程。 射频芯片业务进入平稳期，手机终端、车载射频业务有望取得突破。公司是国内基站射频器件的核心供应商，与国内主流移动通信设备制造商深度合作，目前公司射频模块完整产品系列主要应用于4G、5G基站设备中，正在积极布局6G移动通信应用。当前国内5G基站建设进入平稳期，我们认为短期公司射频芯片领域业绩或有所降速，但随着数字经济、物联网等高新技术投入使用，对更高信号传输速度的需求有望提升，或将带动射频芯片迎来新增长点。同时，通信终端、车载射频产品的研发投入和产品推广持续加大，部分产品已经通过客户认证并取得批量订单，如9月27日披露收到客户的手机终端用射频芯片产品年度框架招标采购通知，预计形成产品销售额1.01亿元。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 联系人：李嘉文 电话：021-23586458 相对指数表现 11/131/133/135/137/139/13 13.11% 3.81% -5.49% -14.80% -24.10% -33.40% 国博电子沪深300 基本数据总市值（百万元) 34592.86 流通市值（百万元) 14546.08 52周最高/最低（元） 112.41/71.28 52周最高/最低（PE） 92.93/53.78 52周最高/最低（PB） 17.41/5.12 52周涨幅（%） -15.78 52周换手率（%） 116.34 相关研究 《有源相控阵T/R组件业务稳中向好》 2023.09.04 公司研究 国防军工 证券研究报告 【投资建议】 结合公司当前经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为42.87/52.43/63.31亿元，归属母公司净利润分别为6.46/7.66/9.17亿元，EPS分别为1.62/1.91/2.29元，PE分别为52/44/36倍。我们认为，公司作为国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台，有望持续受益于军队现代化推进；同时在民用领域，公司主要产品的性能指标已处于国际先进水平，在机终端、车载射频等新领域以取得突破。综上，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 34.61 42.87 52.43 63.31 增长率(%) 37.93% 23.87% 22.31% 20.76% EBITDA（亿元） 6.77 8.31 10.20 12.19 归属母公司净利润（亿元） 5.21 6.46 7.66 9.17 增长率(%) 41.40% 24.18% 18.41% 19.80% EPS(元/股) 1.38 1.62 1.91 2.29 市盈率（P/E） 69.41 51.59 43.56 36.36 市净率（P/B） 6.80 5.52 4.90 4.32 EV/EBITDA 53.43 37.93 30.61 25.27 资料来源：Choice股票板块，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场竞争加剧风险 国防预算增长不及预期 资产负债表（亿元）至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 66.42 73.51 86.83 102.93 货币资金 23.38 20.61 23.66 28.46 应收及预付 27.90 31.64 37.72 44.56 存货 9.55 13.87 16.25 18.90 其他流动资产 5.59 7.40 9.20 11.01 非流动资产 16.83 18.82 20.11 21.06 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 6.50 11.98 15.10 16.87 在建工程 7.21 3.60 1.80 0.90 无形资产 0.58 0.58 0.58 0.58 其他长期资产 2.54 2.66 2.63 2.71 资产总计 83.25 92.33 106.94 123.99 流动负债 25.20 29.66 36.18 43.62 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收 23.60 24.07 29.46 35.60 其他流动负债 1.60 5.60 6.72 8.01 非流动负债 1.69 2.29 2.73 3.17 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 1.69 2.29 2.73 3.17 负债合计 26.90 31.95 38.91 46.79 实收资本 4.00 4.00 4.00 4.00 资本公积 43.26 43.28 43.28 43.28 留存收益 9.03 13.00 20.65 29.82 归属母公司股东权 56.36 60.38 68.04 77.21 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益利润表（亿元） 83.25 92.33 106.94 123.99 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 34.61 42.87 52.43 63.31 营业成本 23.99 29.53 36.15 43.69 税金及附加 0.19 0.26 0.31 0.38 销售费用 0.10 0.12 0.15 0.18 管理费用 0.82 1.10 1.34 1.62 研发费用 3.45 4.29 5.24 6.33 财务费用 -0.03 -0.62 -0.52 -0.59 资产减值损失 -0.12 -0.73 -0.89 -1.08 公允价值变动收益 0.03 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.01 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 0.30 0.40 0.49 0.59 营业利润 5.58 6.90 8.17 9.78 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.03 0.01 0.01 0.01 利润总额 5.55 6.89 8.16 9.77 所得税 0.34 0.42 0.50 0.60 净利润 5.21 6.46 7.66 9.17 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润 5.21 6.46 7.66 9.17 EBITDA 6.77 8.31 10.20 12.19 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -1.84 4.65 8.25 10.12 净利润 5.21 6.46 7.66 9.17 折旧摊销 1.25 2.04 2.57 3.01 营运资金变动 -9.17 -5.43 -4.16 -4.70 其它 0.88 1.58 2.19 2.65 投资活动现金流 -10.05 -5.30 -5.54 -5.64 资本支出 -5.06 -3.73 -3.88 -3.98 投资变动 -5.00 -1.68 -1.68 -1.68 其他 0.01 0.11 0.01 0.02 筹资活动现金流 25.02 -2.13 0.34 0.32 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 27.62 0.02 0.00 0.00 其他 -2.61 -2.14 0.34 0.32 现金净增加额 13.12 -2.77 3.05 4.80 期初现金余额 10.25 23.38 20.61 23.66 期末现金余额主要财务比率 23.38 20.61 23.66 28.46 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 37.93% 23.87% 22.31% 20.76% 营业利润增长 42.87% 23.62% 18.39% 19.78% 归属母公司净利润增长 41.40% 24.18% 18.41% 19.80% 获利能力（%）毛利率 30.67% 31.11% 31.06% 30.99% 净利率 15.04% 15.08% 14.60% 14.49% ROE 9.24% 10.71% 11.25% 11.88% ROIC 8.92% 9.41% 10.15% 10.75% 偿债能力资产负债率（%） 32.31% 34.60% 36.38% 37.73% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.64 2.48 2.40 2.36 速动比率 2.23 1.98 1.92 1.90 营运能力总资产周转率 0.52 0.49 0.53 0.55 应收账款周转率 2.56 2.51 2.42 2.50 存货周转率 2.65 2.52 2.40 2.49 每股指标（元）每股收益 1.38 1.62 1.91 2.29 每股经营现金流 -0.46 1.16 2.06 2.53 每股净资产 14.09 15.09 17.01 19.30 估值比率P/E 69.41 51.59 43.56 36.36 P/B 6.80 5.52 4.90 4.32 EV/EBITDA 53.43 37.93 30.61 25.27 资料来源：Choice股票板块，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-